李曉偉：哪些行業值得長期投資

近期瀏覽了幾本投資書，對于心頭一直懸著的疑問有了一些解答，我想通過抄書來回答自己的問題，到底哪些行業值得長期投資?正如《巴菲特的護城河》一書作者多爾西所說的，“有些業務確實有很大的優勢，它們生來就領先一步。即使是管理再糟糕的制藥公司和銀行，在長期資本回報率方面也會讓極其優秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。”也就是說，有一些行業是天生命好的行業。對于尋求獲得長期復利的價值投資者來說，在這樣的行業里尋找優秀公司的概率更大。那些投資大家投資了哪些行業讓他們獲得了長期投資的成功呢?這很值得我們認真探究一番。

斯蒂芬?A?加里斯洛夫斯基是一位在加拿大聲名顯赫的投資富豪和慈善家，他在79歲時寫了自己一生的惟一一本書《投資叢林》，總結自己50年的投資經驗。

他說：“我的準則是只投資于高質量，其增長大體上是非周期性的股票，這種股票有可預期的高收益率，并且有希望提供較高的股息增長率。”

“從歷史上看，原材料、農礦產品的價格沒能跟上通貨膨脹率，而其他部門，例如醫療部門或金融部門，則超越了通貨膨脹。”

“在全世界我可以選擇的幾萬只股票中，我真正需要看的最多只有50只。我不需要買加拿大貝爾或者通用汽車，因為我不認為這些公司能在今后持續多年一直產生每年14%到16%的收益。同樣的事情也適用于造紙業公司的股票，因為這個產業嚴重受周期支配，并且農林礦產品的收益很少能提供14%到16%的長期成長空間。我也不需要買小公司的新進股票，他們可能會由于某個競爭者進入而被剿滅，從而一夜間毀掉利潤空間，甚至更糟。

我也不認為該購買那些不支付有吸引力股息的公司的股票，我希望最好是隨著公司財富的上升而增加股息紅利。公司就像多數有生命的生物體一樣，是有壽命限度的。一個公司就是為了獲取利潤，而這個利潤應計給持股人。但是，也可能存在著這樣的公司，作為整體的整個持股人群體在這個公司從生到死的過程中都沒獲得任何東西。一些投資者可能交易了這些股票從而收獲了利潤，但最終，隨著這個公司衰敗下去，其他人將受損失，而如果這個公司或其繼承者完蛋，最初的投資將被完全抹掉。”

他具體地列舉了一些行業。

“對花生醬、谷類食品、軟飲料，或者剃須刀片的消費基本上是非周期性的。不僅如此，隨著冷戰結束，這些產品已經擴張到全球。業內領先公司具有單位產品成本較低的好處，從而能積聚更大的利潤，進而提供更多的資金來推動它們的擴張。它們的市場網絡非常強大，能被用于推廣新開發的產品或者是通過收購而獲得的產品。身為引領者，更大的利潤空間容許它們在追求成長的同時獲得股利，而第二名或第三名的公司很可能要從兩者中選擇一個。

因而像吉列、可口可樂、菲利普?莫里斯、聯合利華、家樂氏、康尼格拉等等這樣的公司，就是值得考慮的公司類型。你應當查驗它們在一個時期，例如，10年期的收益和股利增長率。如果它們每5-7年增長一倍，那么這些公司就是你投資計劃的候選者。更進一步，如果股價在10年里上漲了4倍而同時市盈率沒有提高，那么這樣的股票，就是你本應該在10年前就去購買的股票!”

“供你探尋的另一個非常肥沃的領域是醫療，包括業內領先的醫療產品供應商的股票。像雅培、強生、諾華(一家瑞士公司)、豪夫邁-羅氏(也是瑞士公司)、卡地納健康集團(Cardinal Health)、輝瑞、安進(Amgen)等。這些都是重點關注對象，有著堅實的特許權和出色的研究設施。在我看來，這是一個絕妙的領域，其內的公司股票在我的投資組合中總是占有很大一部分。

零售和分銷物流行業也會產生一些好股票，但這是一個比較微妙的領域。例如，業內領先的藥品連鎖店有著很棒的經過時間檢驗的業績。但零售概念股經常只有有限的生命周期，并且很難延長。頂尖的食品連鎖店被證明更可能比百貨公司或專賣店存續得長久。不過，如果你能及早抓住一個好概念股，就像沃爾瑪或者家得寶(Home Depot)，它能在許多年里向你提供15%的成長率。

在銀行或保險領域很難找到15%的穩定成長，但這樣的增長確實存在，尤其是近來。競爭法律的變革模糊了證券包銷、經紀業、保險業和銀行業之間的界限，為發展創造出新機遇;其結果是世界范圍的業務擴張。在這個領域中有許多股票提供每年12%到13%左右的穩定收益。當然，你應當看到利率，因為高利率傾向于抑制這些股票的價格。尋找那些常年提供高所有者權益收益率的金融股票，它們還要有一條增長的收入線，要顯示出不論是在頂端(毛收入)還是在底端(凈收入)都有穩定的增長。我要再次說，主要是要尋找業內領導者;如果管理良好，那么規模就能提供較低的單位成本和競爭優勢，也就是這個道理，導致了現在強勁的兼并趨勢。”

以上所抄錄的就是加里斯洛夫斯基投資的行業，這些行業包括生活消費品、醫藥、銀行保險和零售業主要是連鎖零售業。

對于很多投資者來說，這么幾個行業這么可能滿足自己的投資胃口呢。似乎他洞察了我們的內心，在書的下文他繼續寫道：

“你要避免的，是不滿足上面所討論的產業范圍。在高技術產業中，有許許多多公司可以在很多年里做得非常好，但之后就垮掉，正如蘋果、王安電腦(Wang Labs)、優利系統(Unisys)和數字公司(Digital)，它們就是例子。”

“你成功的關鍵點是選擇在行業內領先公司的股票，然后堅持持有它們多年。若是有家公司的收入在某一年或兩年中沒達到目標，也沒必要為之驚慌，這是相當正常的現象。作為公司，除非它們“管理自己的收入”(這是試圖操縱它們的委婉說法)，否則就不可避免地會經歷比較好的時期或者比較差的時期。多數公司，甚至包括最優秀的公司，也必須不斷對自己投資。有許多公司，此前三到四年問世的產品可能占到總銷售額的40%到50%。而在制藥業，藥品專利到期后就會面臨來自所謂非專利藥的競爭。所以如果新舊產品在交替換代上沒有特別吸引人的新東西，公司的增長就會出現減速或暫停;如果該公司的研發和整體管理水平仍舊保持在業界一流水平，那么你在這方面就不必感到不安。我曾經在輝瑞處于這樣的減速時期購買了它的股票，結果是我的這筆投資在其后的四年中翻了兩番。

這種投資途徑看似平淡枯燥，因為很少變動，但這種做法是有效的，尤其是在你借鑒了專家的分析研究之后。謹守規則并留在投資的高速公路上，不要四處觀望。你不是在尋找情感上的滿足，不是在賭博，也不是為了娛樂而投資，而是為了在長期內獲得安全可靠的回報。”

加里斯洛夫斯基是我新近發現的一個偉大投資者，也許不是那么知名，但是以他50年在投資叢林里摸爬滾打的經驗，我相信他對行業的選擇具有投資實踐的價值。讓我們記住他的選擇：生活消費品、醫藥、銀行保險和連鎖零售業。