只要利差存在融資銅套利就會繼續

全球銅價在3月初連續出現崩盤式暴跌之后，市場大都將此輪銅價暴跌歸咎于融資銅鏈條的斷裂風險引發被迫平倉、現貨市場恐慌拋貨。

然而，事實的真相可能并非如此簡單。“我認為銅的本輪下跌很可能的原因是，資金利用了中國經濟增長放緩造成的市場恐慌情緒，投機做空銅。”法國新際集團亞洲商品交易董事付鵬(博客,微博)江在接受21世紀經濟報道專訪時表示。

融資銅跌宕

付鵬江表示，他認為造成這輪銅價暴跌的原因主要是一些基金在借助消息面制造恐慌情緒，投機做空銅。

為了制造市場看空情緒，高盛曾于去年五月發表報告深入剖析中國的銅融資狀況，指出銅是中國重要的影子利率套利工具，并預言隨著政策收緊，融資銅的終結或將成為中國的“雷曼時刻”。摩根大通也發報告估算中國融資銅交易的規模高達7.7萬億美元，加上中國占全球銅消費量的40%，其影響不容小覷。

一個可以佐證的數據是，美國商品期貨交易委員會（CFTC）在3月11日公布的銅市場持倉顯示，非商業交易商（包括對沖基金，大型商品交易商等）空頭持倉量為69234手，投機凈空頭寸為21560手，為今年以來較高水平，而截至5月13日，空頭持倉量跌至58971手，投機凈空頭寸已減至10063手。

付指出，市場上此前一直認為是銀行收緊貿易融資，以及人民幣匯率波動引起融資銅交易被迫平倉，導致大量銅流回現貨市場，從而造成價格暴跌。事實上，市場上存量的銅融資交易大部分已進行了價格對沖處理，因此相關交易引發銅價下跌的邏輯沒有依據。

“銀行用來作為貸款的抵押品銅都是有一個期貨空頭保值的，一旦客戶不能按時還款，銀行可以從容地選擇時間賣出抵押品，雖然從長期來說如果各種現貨庫存增加，會對市場造成壓力。至于人民幣兌美元匯率的變化對融資銅的影響，可以通過人民幣遠期合約進行風險對沖，因此對融資銅的影響也不大。”他解釋。

此外，他認為，基金做空銅價之后，除非有實貨銅可交倉，不然最終總要買回，從而會帶動銅價回升。而目前實物交倉的可能性很小，主要是鑒于買貨交倉的成本較高，而且市場上能夠買入的實物銅并不是那么充裕。

“上海保稅庫里的庫存很大一部分是融資項下的抵押品，而上海期貨交易所、倫敦金屬交易所和紐交所的庫存都處于較低水平， 而且倫敦金屬交易的庫存有很大一部分是取消倉單。基金可以買到交倉的現貨數量并不充裕。”

數據顯示，截至5月底，全球顯性銅庫存僅為28.36萬噸，是2008年以來的最低水平。其中LME銅庫存為17.585萬噸，COMEX銅庫存為1.5萬噸，均創下近6年新低，上期所銅庫存當前為92652噸，為近3年來的低位。

他指出，不管宏觀經濟景氣度如何，市場需求好壞，只要美元和人民幣或者其他任何貨幣存在利息差，且利差超過有關費用，利用銅作為抵押品來套取利息差的活動就會繼續存在。

內外交易渠道打通

隨著中國近年來迅速崛起成為大宗商品市場的生力軍，在多家中資銀行、券商相繼“借船出海”的同時，國外主流的商品期貨經紀商也在積極布局，尋求進入這個全世界最大的大宗商品市場。

“目前亞洲客戶包括保值商和投機商的需求都非常熱切，保值商如擁有現貨頭寸的生產商、貿易商等，希望通過期貨市場進行對沖風險，而投機商則通常無現貨頭寸而通過期貨市場的漲跌來獲取利潤。另外有些基金也會持有一定的現貨頭寸或倉單，然后通過期貨市場進行套利。”付指出。

目前，新際集團的金屬交易部門在香港、倫敦和紐約分別設有交易團隊，共約40人。

“倫敦金屬交易所（LME）電子盤北京時間早上8點開始交易，一直到凌晨3點左右收盤。我們倫敦和香港的團隊會幫助亞洲與進出口相關的客戶進行外盤的交易，對沖風險。”付表示。目前內外盤交易比較活躍的品種主要有銅、鋁、大豆和棉花。

為了給境內外客戶提供相應的交易渠道，新際集團于2008年和中信期貨成立合資公司——中信新際期貨公司，充分發揮了新際集團作為全球領先經紀商的渠道優勢，為客戶提供在全球85家國際交易所參與交易的機會。

如今，中銀國際、廣發期貨、南華期貨、工商銀行(601398,股吧)等都陸續通過兼并收購，迅速把商品業務的觸角伸向了國際市場，以滿足國內客戶日益增長的海外對沖需求。但跨境并購海外期貨公司卻是一個十分繁瑣的系統工程。以廣發期貨為例，去年7月其通過香港子公司以3614.21萬美元收購法國外貿銀行旗下NCM期貨公司后，僅恢復電子交易系統就花費了近十個月的時間。

“這是一個很復雜的工程，并不是買過來就可以做了。除了管理的問題，還有系統的建設，需要經過時間考驗才能知道系統是否穩定，能否承受大量交易，此外更重要的是團隊的磨合。”他坦言。