叉車行業(yè)持續(xù)景氣出口帶動業(yè)績高增長

     三季報顯示，主營業(yè)務(wù)收入高速增長。
    國家宏觀調(diào)控對叉車影響有限，叉車行業(yè)持續(xù)景氣。
    產(chǎn)品出口快速增長，對公司業(yè)績貢獻巨大。
    公司未來發(fā)展前景良好，給予“推薦”。

　　主營業(yè)務(wù)分析

　　G合力公布2005年三季報：每股收益0.37元，每股收益（扣除）0.36元，每股凈資產(chǎn)3.1元，調(diào)整后每股凈資產(chǎn)3.07元，凈資產(chǎn)收益率12.05%。前三季度增長率24.75%，第三季度增長率更是達到了44.12%，略好于我們前面報告的預(yù)測，由于基數(shù)關(guān)系公司第四季度將繼續(xù)保持較高的收入增長，全年超過20%的增長已成定局。

　　主營收入的增長主要得益于公司出口的高速增長，但也有很大一部份是公司并表范圍不斷擴大因素所致。三季報顯示又有三家銷售公司新增并入報表。由于公司銷售部門費用控制比公司生產(chǎn)部門差，加上公司近段時間股改因素，加強營銷因素影響，公司在銷售毛利率上升的情況下，銷售凈利率略有下降，但基本上能穩(wěn)定在比較高的位置。我們認為銷售凈利率略有下降對公司業(yè)績上升不構(gòu)成實質(zhì)性損害，主要是這種下降不具有持續(xù)性，隨著公司主要原料鋼材成本的下降，凈利率應(yīng)略有回升。

　　叉車持續(xù)景氣，公司盈利向好

　　叉車應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，宏觀調(diào)控對非嚴格意義上的工程機械品種叉車影響有限。在大宗工程機械品種產(chǎn)銷量持續(xù)下滑的今天，叉車仍保持著穩(wěn)定而較高的增長率。

　　04年4月實施調(diào)控以來，工程機械產(chǎn)銷量迅速下滑，在去年基數(shù)較小的情況下，今年鏟運、壓實機械仍在下降；叉車保持著穩(wěn)定增長，基本不受調(diào)控影響。

　　公司作為國內(nèi)叉車行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場占有率僅次于浙江杭叉，但公司憑借上市公司的資源優(yōu)勢和管理優(yōu)勢，實現(xiàn)較快速的增長。2005年上半年，公司叉車產(chǎn)銷量增長20.3％，而杭叉同比下降3.8％；加上寶雞叉車廠，兩者的差距逐漸減小。

　　出口帶動業(yè)績增長。叉車是國內(nèi)工程機械出口的主要品種，2004年出口同比增長70％以上，公司出口也實現(xiàn)了57.7％的增長。2005年上半年，公司出口收入1.82億元，同比增長近40％，遠高于國內(nèi)銷售10％的增長率，外銷比例增長到23％。在出口快速增長的帶動下，公司業(yè)績穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測與估值

　　我們預(yù)計05、06年公司主營業(yè)務(wù)收入分別增長13％、20％，毛利率為25％，不考慮股改后可能發(fā)可轉(zhuǎn)債籌資對總股本的影響，最近兩年公司實現(xiàn)每股收益0.48、0.6元，分別增長20％和25％。

　　國內(nèi)工程機械行業(yè)上市公司的平均市盈率在13倍左右，而國際上同類叉車公司的平均市盈率在14.5倍左右。考慮到叉車行業(yè)優(yōu)于其他工程機械的成長性，給予公司15倍的市盈率估值是比較合理的，按05年每股收益0.48元計算，公司合理股價在7.2元左右。

　　投資建議

　　公司作為國內(nèi)叉車行業(yè)的龍頭企業(yè)，伴隨著叉車行業(yè)的穩(wěn)定增長而快速成長。合力工業(yè)園規(guī)劃項目堆高機和自動化倉儲系統(tǒng)等新產(chǎn)品具有良好的發(fā)展前景。股改前公司股價6.70元，動態(tài)市盈率14倍左右，屬于合理范圍，但考慮到公司良好的發(fā)展前景，投資建議為增持。