今年一季度工程機械上市公司投資分析

今年以來，受國家宏觀經濟調控影響，工程機械產品市場需求一直在低位徘徊，雖然三月份仍向往年一樣走出了一撥相樣的季節性行情，但由于去年同期的“井噴”形勢，基數較高，使得今年一季度生產和市場銷售仍然處于下降的通道之內。同時由于工程機械行業近幾年技改投資基本完成，產能大幅度提高，導致市場競爭日趨激烈。企業增長的空間被大幅壓縮，生存的宏觀環境不容樂觀。

一、工程機械行業整體市場情況
根據工程機械協會簡報提供的80余家主機及配套件廠家資料統計，一季度累計完成工業銷售產值92.3億元，去年同期為115.6億元，同比下降20.2%。工程機械主要集團型企業完成銷售產值101.2億元，去年同期為133.7億元，同比下降24.3%。
從分類小行業完成銷售產值分析：一季度鏟土運輸機械（含裝載機、平地機、推土機）完成54.43億元，同比下降16.1%，其中推土機行業完成5.07億元，同比下降37.9%；工程起重機行業完成13.81億元，同比下降25.9%；叉車行業完成9.13億元，同比下降6.4%；壓路機約3.88億元，同比下降50.1%；混凝土和路面機械完成4.17億元，同比下降40.9%；零配件完成6.88億元，同比下降9.8%。
從主要產品銷售量分析（資料來源行業交流和協會簡報）：一季度裝載機銷售23145臺，下降18%；推土機銷售1148臺，下降49.8%；平地機銷售375臺，下降31.8%；挖掘機銷售6835臺，下降46.2%；汽車起重機銷售2161臺，下降39.8%；壓路機銷售1660臺，下降52%，攤鋪機銷售107臺，下降52%。由于國家宏觀調控采取的是有保有壓的政策，使服務于煤炭、礦山資源市場的裝載機產品下降幅度較小，并且三月份大幅反彈，部分企業甚至創造出了歷史最好銷售水平。而其他土方工程機械產品如挖掘機、推土機一季度下降的幅度較大。另外由于銀行緊縮信貸和新開工項目的減少，使得工程起重機、壓實機械、路面機械、混凝土機械也出現較大幅度的下降。
二、工程機械上市公司經營業績分析
作為滬深證券市場上市的工程機械15家公司，雖然僅占上市公司總數的1%左右，但其持有了工程機械行業最優良的資產，同時也匯聚了工程機械行業的管理精英，其發展理應作為行業的風向標。
1、市場銷售情況
見下表（資料來源于上市公司2005年一季度季報，下同）
序號 單位名稱 銷售收入 增長率 序號 單位名稱 銷售收入 增長率 序號 單位名稱 銷售收入 增長率
1 中聯重科 70108 -13.8% 5 山推股份 37163 -35.4% 10 桂柳工 104158 -5.2%

　 其中：砼機械 24548 -20.6% 　 其中推土機 16941 -41.1% 　 其中裝載機 88455 -4.6%

　 起重機械 35280 -10.3% 　 挖掘機 4214 -66.5% 　 挖掘機 9536

　 路面機械 1409 -57.5% 　 壓路機 1177 　 　 壓路機 2228 -49.8%

　 環保機械 5604 3.7% 6 ST盛工 7816 持平 11 安徽合力 34426 2.8%

2 徐工科技 75210 -38.8% 　 其中平地機 3936 -42.2% 　 其中：叉車 25978 持平

　 其中壓實機械 17333 -59.4% 　 攤鋪機 2085 　 12 星馬汽車 25150 -28.9%

　 鏟運機械 38283 -28.9% 7 建設機械 6181 -41.2% 　 其中攪拌車 17229 -25.5%

　 路面機械 5002 -30.8% 　 其中攤鋪機 4154 　 　 泵車 1119 -54.4%

　 筑路機械 4814 -54.2% 　 拌和機 431 　 13 路橋建設 47512 5.3%

3 常林股份 34944 -37.9% 8 河北宣工 7698 -42.5% 　 其中西筑 4663 13.2%

　 其中：裝載機 25115 -37.1% 　 其中推土機 6533 -41.3% 14 三九生化 16618 -24.5%

　 壓路機 2399 -43.1% 9 三一重工 51151 -12.2% 　 其中裝載機 8917 -30.5%

　 平地機 2970 6.6% 　 其中砼機械 42022 -15.0% 　 其中：ZL30 4013 -21.3%

4 廈工股份 91369 -5.9% 　 路面機械 5875 20.1% 　 ZL50 1892 -31.6%

　 其中：裝載機 89513 -6.8% 　 　 　 　 15 香江控股 55706 -17.8%

　 　 　 　 　 　 　 　 　 其中裝載機 38297 -31.0%

從表中分析，一季度工程機械上市公司面對國家宏觀經濟調控，在處理市場需求急劇變化這一棘手問題時，其經營運作也不能幸免于影響。
一季度市場表現較好的公司主要是：西安筑路、安徽合力和ST盛工，銷售收入分別增長13.2%、2.8%和持平。另外三一重工的壓路機和攤鋪機、常林的平地機也抓住了市場發展的機遇，分別增長20.1%和6.6%。
由于產品的品牌效應、質量及正確的銷售策略，從表中可以分析出，不同公司的同類產品市場銷售結果截然不同。
裝載機產品：一季度桂柳工、廈工股份分別銷售8.8億元和8.9億元，同比下降4.6%和6.8%，是下降幅度較小的公司。徐工科技銷售3.8億元，下降28.9%；而常林股份、三九生化、香江控股下降幅度都在30%以上。市場分化日趨明顯，市場的集中度也在不斷提高。
混凝土機械：15家上市公司中共有三家從事該產品的生產和銷售，中聯和三一作為同城兄弟，產品完全相同，都是混凝土拖泵、泵車、混凝土攪拌車，安徽星馬主要是混凝土攪拌車和泵車。一季度三一銷售4.2億元，下降15%，中聯和星馬銷售規模相當，但星馬下降28.9%，中聯下降20.6%。三一重工市場優勢還是非常明顯。
壓路機：一季度是工程機械行業下降幅度最大的產品之一，其中徐工科技下降59.4%、常林下降43.1%、桂柳工下降49.8%。行業下降幅度較大的原因，除了國家宏觀經濟調控的主因外，再就是新進入者增加。外資壓實機械制造企業牢牢占據了壓路機高端市場，其他新進入者進軍市場較大的中端產品，以分食原有廠家的市場份額。
攤鋪機（路面機械）：市場走勢基本與壓路機產品一致。雖然三一、西筑路面機械分別增長20.1%和13.2%，但是其攤鋪機銷量下降幅度還是較大，分別達到-41.2%和-50%。其他從事該產品制造的上市公司，徐工科技下降30.8%、中聯重科下降57.5%（含壓路機）、陜建銷量下降43.3%。天津鼎盛把攤鋪機業務注入了上市公司，規模達到2085萬元，在攤鋪機市場也已占有了不可小覷的一席之地。
平地機：原有天工獨家壟斷市場的局面近幾年被逐漸打破，因此天工被加上了ST，并被天津鼎盛兼并。一季度ST盛工銷售3936萬元，下降42.2%，徐工科技下降了36.7%，而常林股份一枝獨秀，保持了增長的趨勢。因此平地機市場的瓜分爭奪正處于風口浪尖。
推土機：目前僅有山推股份和河北宣工上市，一季度山推完成16941萬元，下降41.1%，宣工完成6533萬元，下降41.3%。兩家下降幅度一致。
基本代表推土機市場的走勢。
2、產品毛利率情況
見下表
序號 單位名稱 毛利率 2004年同期毛利率 序號 單位名稱 毛利率 2004年同期毛利率 序號 單位名稱 毛利率 2004年同期毛利率

1 中聯重科 27.1% 26.5% 5 山推股份 15.9% 15.3% 10 桂柳工 16.7% 18.0%

　 其中砼機械 29.3% 29.7% 其中推土機 16.8% 19.0% 　其中裝載機17.1% 17.8%

　 起重機械 26.0% 22.7% 　 挖掘機 6.6% 6.5% 　 挖掘機 12.8%

　 路面機械 16.6% 28.1% 　 壓路機 -0.7% 　 　 壓路機 6.6% 16.3%

　 環保機械 29.7% 34.3% 6 ST盛工 23.9% 20.0% 11 安徽合力 26.4% 23.5%

2 徐工科技 8.3% 13.4% 　 其中平地機 25.3% 23.7% 　 其中：叉車 23.2% 21.8%

　 其中壓實機械 3.2% 15.3% 　 攤鋪機 　 　 12 星馬汽車 9.5% 8.7%

　 鏟運機械 9.8% 10.6% 7 建設機械 11.1% 22.6% 　 其中攪拌車 8.0% 6.2%

　 路面機械 24.4% 22.5% 　 其中攤鋪機 18.0% 　 　 泵車 13.9% 15.2%

　 筑路機械 11.8% 21.7% 　 拌和機 27.7% 　 13 路橋建設 14.1% 10.6%

3 常林股份 10.4% 13.0% 8 河北宣工 10.5% 16.7% 　 其中：西筑 31.7% 34.2%

　 其中裝載機 7.3% 12.3% 　 其中推土機 14.0% 19.1% 14 三九生化 18.1% 18.0%

　 壓路機 10.7% 15.6% 9 三一重工 32.4% 35.4% 　 其中裝載機 15.7% 15.7%

　 平地機 29.6% 28.5% 　 其中砼機械 32.9% 36.8% 　 其中：ZL30 11.2% 10.4%

4 廈工股份 12.3% 13.2% 　 路面機械 29.1% 31.8% 　 ZL50 16.4% 18.2%

　 其中裝載機 12.0% 12.9% 　 　 　 　 15 香江控股 15.7% 15.3%

　 　 　 　 　 　 　 　 　 其中裝載機 10.8% 16.6%
毛利率是衡量企業產品是否有價值繼續生存的重要依據，在國外通常如此。縱觀工程機械行業15家上市公司，由于鋼材、原油（柴油）、橡膠（輪胎）等原材料價格的上漲，使產品的毛利水平不斷走低。表中共有9家公司毛利率較同期降低（路橋建設、香江控股僅計算工程機械部分），一家持平（三九生化也僅計算工程機械部分），5家略微增加。
壓路機：一季度毛利率較同期變化最大，這可能也是意味著市場競爭的進一步加劇。其中：徐工科技僅為3.2%，下降12.1個百分點；常林下降4.9個百分點、山推毛利率為-0.7%、桂柳工下降9.7個百分點、中聯下降11.5個百分點，減去攤鋪機毛利，中聯下降幅度還要更大。三一重工路面機械降幅2.7個百分點，其中壓路機毛利率下降幅度也應超過該數據。
裝載機：伴隨著產品價格大戰，毛利率也在不斷降低。六家從事裝載機產品生產的企業，除三九生化持平外，其余五家都呈現不同幅度的降低，桂柳工、廈工股份、徐工科技降幅明顯低于其他各公司，下降不足一個百分點，而香江控股的裝載機產品下降了5.8個百分點、常林股份下降5個百分點。就其經營運作管理水平分析，在競爭最為充分和激烈的裝載機行業，桂柳工能夠保持17%以上的毛利水平，確實值得裝載機行業的思考和學習。
混凝土機械：由于三一、中聯拖式泵產品都保持了較大的市場占有，較高的毛利率基本掩蓋了混凝土攪拌車和泵車不斷降低的毛利，也使得兩家混凝土機械毛利水平繼續保持在30%左右的水平上。而安徽星馬綜合毛利率僅為9.5%，其中：攪拌車為8%，泵車為13.9%。隨著福田、宇通公司介入泵車的制造和銷售，徐工集團在泵車產品的加大投入，相信混凝土泵車產品將進入戰國時代，競爭會更加激烈。對于拖式泵產品，由于其泵送高度的優勢，同時也有向車載泵方面發展。特別是業內較大的工程機械企業尚未進入該行業，在一段時間內仍將是三一、中聯占具較大優勢，并保持其較高的毛利率。
3、實現利潤情況
見下表
序號 單位名稱 利潤總額 增長率 序號 單位名稱 利潤總額 增長率

1 中聯重科 7051 -33.8% 9 三一重工 6096 -32.5%

2 徐工科技 -3638 增虧7123萬 10 桂柳工 7346 -35.8%

3 常林股份 291 -94.5% 11 安徽合力 3966 -3.1%

4 廈工股份 2705 -41.0% 12 星馬汽車 801 -41.9%

5 山推股份 1104 -85.5% 13 路橋建設 883 35.4%

6 ST盛工 47 278.4% 14 三九生化 -1107.4 增虧1185萬

7 建設機械 -1659 增虧1839萬 15 香江控股 2634.7 15.9%

8 河北宣工 -873 增虧989萬 　 　 　 　
由于產品毛利水平的降低，一季度工程機械上市公司出現了4家虧損的公司，分別是徐工科技虧損3638萬元、陜建設機械虧損1659萬元、三九生化虧損1107萬元，河北宣工虧損873萬元。
實現利潤保持增長的三家公司，增長的原因各不相同。ST盛工由于被天津鼎盛兼并，注入了攤鋪機產品，增加了盈利能力。路橋建設主營業務為工程施工，西安筑路只占很小的一部分。香江控股房地產業務是利潤的較大來源。
其他公司除安徽合力下降幅度較小外，都保持了較大的降幅。主要原因一是市場銷售的大幅下降；二是毛利率的降低。從而導致工程機械行業也向微利時代發展，如何提高產品的附加值？是業內每個企業、每個經營者應該深思的問題。
4、期間費用情況
序號 單位名稱 期間費用合計 占收入比重 序號 單位名稱 期間費用合計 占收入比重
1 中聯重科 11279 16.1% 9 三一重工 12354 24.2%

2 徐工科技 10906 14.5% 10 桂柳工 10009 9.7%

3 常林股份 3848 11.0% 11 安徽合力 5283.8 15.3%

4 廈工股份 9332 10.2% 12 星馬汽車 1654 6.5%

5 山推股份 5360 14.4% 13 路橋建設 4413 9.2%

6 ST盛工 1802 23.1% 14 三九生化 4002 24.1%

7 建設機械 2368 38.3% 15 香江控股 5955 10.7%

8 河北宣工 1735 22.5% 　 　 　 　
期間費用大小，直接影響利潤實現的高低。從現實生活分析，企業只要開門，就必須有費用的相應投入。會計有關規定，有些費用是根據銷售收入計提，有些費用是根據工人工資計提，因此這些費用將隨著市場規模擴大和工資提高而增加。但是也有很大一部分費用仍在可控制范圍之內，并稱為可控變動費用。一季度四家虧損的上市公司，三項期間費用占銷售收入的比重，除徐工科技略低外，其他三家都在20%以上，特別是陜建設機械比重高達38.3%。另外ST盛工、三一重工也都保持了較高的比率，分別達到23.1%和24.2%。面對費用較高的比率，在當前市場下滑的狀態下，虧損或利潤下降應是必然之事。
套用德國著名哲學家黑格爾說過一句話“存在就是合理的”，對于制造商、對于企業經營者，應該反過來理解“只有合理的才允許存在”。這樣才能促進企業的不斷進步和自我完善。
5、銷售商品獲得的現金與銷售收入對比分析
見下表
序號 單位名稱 銷售收入 含17%增值稅的銷售收入 銷售商品獲得的現金 應增加的應收款 銷售收入現金含量 序號 單位名稱 銷售收入 含17%增值稅的銷售收入 銷售商品獲得的現金 應增加的應收款 銷售收入現金含量

1 中聯重科 70108 82026 68723 13303 83.8% 9 三一重工 51151 59847 41614 18233 69.5%

2 徐工科技 75210 87996 58755 29241 66.8% 10 桂柳工 104158 121865 69607 52258 57.1%

3 常林股份 34944 40884 25613 15271 62.6% 11 安徽合力 34426 40278 25990 14288 64.5%

4 廈工股份 91369 106902 50912 55990 47.6% 12 星馬汽車 25150 29426 23138 6288 78.6%

5 山推股份 37163 43481 30156 13325 69.4% 13 路橋建設 47512 55589 58372 -2783 105.0%

6 ST盛工 7816 9145 5623 3522 61.5% 14 三九生化 16618 19443 16747 2696 86.1%

7 建設機械 6181 7232 4709 2523 65.1% 15 香江控股 55706 65176 23183 41993 35.6%

8 河北宣工 7698 9007 4589 4418 51.0%

注：應增加的應收款等于含稅收入減去銷售商品獲得的現金流入。銷售收入現金含量=銷售商品獲得的現金/含稅的銷售收入
表中有意把銷售收入化為含17%增值稅的銷售收入，為的是與一季度各上市公司回籠現金更加直觀的對比。
通過對比，路橋建設由于以工程施工為主營業務，一季度現金回籠較高，但是這種回款可能是以前的完工結算，與以工程機械為主業的公司沒有可比性。因此除路橋建設外，其他各企業都存在較大的問題。
在制作此表并做分析時，深深感受到對于部分企業的銷售策略并不值得行業的推廣和學習，過分的市場策略等于飲鳩止渴。一季度香江控股銷售收入現金含量僅為35.6%，也就是含稅收入6.5億元，現金回籠僅為2.3億元，有近4.2億元被用戶占用。廈工股份含稅收入10.6億元，現金回籠5.09億元，近5.6億元拖欠在外，收入現金含量47.6%；桂柳工含稅收入12.2億元，現金回籠6.9億元，5.2億元也被拖欠在外，收入現金含量57.1%。這種高市場占有率究竟能為企業帶來什么呢？自身和行業能夠健康發展嗎？從整個行業的收入現金含量分析，除路橋建設外，最高不足90%，幾乎都徘徊在60%左右，長此下去必將影響其未來的發展。因此國內獨資、合資挖掘機企業的市場競爭行為應該成為大家學習和參考的對象。
6、應收帳款期末占用
見下表
序號 單位名稱 銷售收入 一季度末應收款占用 2004年底應收款占用 占年度收入比重 一季度增減額 序號 單位名稱 銷售收入 一季度末應收款占用 2004年底應收款占用 占年度收入比重 一季度增減額

1 中聯重科 70108 103985 84550 37.1% 19435 9 三一重工 51151 89353 71703 43.7% 17650

2 徐工科技 75210 66154 45506 22.0% 20648 10 桂柳工 104158 29725 10165 7.1% 19560

3 常林股份 34944 30912 16820 22.1% 14092 11 安徽合力 34426 18464 16057 13.4% 2407

4 廈工股份 91369 35886 8566 9.8% 27320 12 星馬汽車 25150 22107 21389 22.0% 718

5 山推股份 37163 28679 25487 19.3% 3192 13 路橋建設 47512 61984 41573 32.6% 20411

6 ST盛工 7816 15754 13459 50.4% 2295 14 三九生化 16618 58598 61565 88.2% -2967

7 建設機械 6181 19267 15096 77.9% 4171 15 香江控股 55706 49850 38205 22.4% 11645
8 河北宣工 7698 3747 4008 12.2% -261 　 　 　 　 　
注：占年度收入比重中年度收入為一季度銷售收入乘4，折合成年度收入。
表中一季度應收款增加額與上表收入現金含量一季度應增加的應收款部分單位差距較大，可能是進行了帳務調整。
近年表現一直較為突出的中聯重科和三一重工，雖然一季度每股收益還算不錯，但從應收款的期末占用分析，應該打大折扣。市場銷售規模不是最大，應收款期末占用確排名在前，中聯已超出10億元的水平，三一緊隨其后達到了8.9億元，特別是一季度較2004年底又分別增加1.9億元和1.7億元，占其銷售收入的比重也達到了37.1%和43.7%，紙上富貴已躍然其上。
一季度應收款占收入比重較大的還有：ST盛工為50.4%、建設機械為77.9%、三九生化為88.2%。這樣大的比重，經營者應該反思和檢討；這樣大的比重，不如把產品免費送給用戶使用，也省去了計提呆壞帳，從而增加管理費用的局面。
三、工程機械行業繼續發展所面臨的有利和不利因素
雖然三、四月份工程機械行業走出的季節性較為象樣的行情，甚至部分產品出現了增長。但是有關信息表明，由于一季度國民經濟仍然保持了9.5%的增長，固定資產投資在去年增長40%以上的基礎上今年一季度又增長了22.8%，使國家對宏觀經濟調控繼續持謹慎的態度。特別是國家發改委主任馬凱在清華大學做了一場“關于宏觀調控的幾個問題”的報告，釋放出了極為緊迫的宏觀調控信號。他說：今年的宏觀調控形勢如果出現逆轉，原定作為“十一五”規劃“起步年”的2006年將被迫變成“調整年”，這不僅會影響“十一五”計劃開局，還將影響2020年小康目標的實現。預示著一是中國經濟的弦仍然繃得很緊；二是宏觀調控任務比2004年更加艱巨；三是推動價格上漲的因素仍然存在。
盡管如此，工程機械還要發展，還要生存。其有利因素為：
一是國民生產總值和全社會固定資產投資繼續保持較高的增長速度，一季度分別為9.5%和22.8%。特別是國家宏觀經濟調控采取的有保有壓的政策，將繼續促進是農業、能源等相關行業的發展。
二是由于亞洲等國家繼續保持較快的發展，出口前景誘人。
三是在目前體制下，地方政府和民營經濟仍將保持發展的沖動，新一輪博弈還會繼續。
四是國家重點工程，如高速鐵路建設（武漢至廣州、合肥至南京、合肥至武漢等，累計達3000公里的開工項目）、電站項目、公路建設，東北振興工程，西部大開發，將繼續帶動工程機械產品的市場需求。
不利因素為：
一是國家雙穩健政策，將使固定資產投資繼續受到壓抑。
二是生產資料、能源、鋼材等物價上升。
三是匯率有可能適度提高，造成人民幣升值，影響出口產品價格。
四是工程機械近幾年持續高速增長，社會保有量不斷加大，有一個消化調整過程。
五是主要企業生產能力的大幅提升，將導致市場競爭白熱化。
另外從目前的宏觀調控效果看，工程機械行業的低迷期可能要繼續延伸。此次宏觀調控帶來的寒流，不僅使我國經濟運行中存在的問題和矛盾暴露出來，同樣也使工程機械行業本身和企業存在的問題更加顯露出來。
一是機制不靈，作為競爭性行業，國內大多數工程機械企業還是國有或國有控股企業，企業體制落后，經營機制不活，造成內部決策緩慢，調整更加困難。
二是盲目跟風投資，由于很多企業都選擇了在行業高增長期進行投資，市場大幅下滑后，經營成本大幅上升，資金沉淀，增加了經營風險。國家宏觀經濟調控后，市場需求急劇變化，使得工廠開工不足，新建項目閑置，面臨生存的壓力。
三是產業結構不合理，產品結構調整缺乏前瞻性，導致產品一方面相對過剩，另一方面又不能滿足市場需求。產品質量在耐久性、可靠性與外資產品難于競爭。
四是隨著跨國企業的進入已使中國企業所具有的本土相對優勢正在消失，與外資產品性價比在不斷加大；人才匱乏，造成技術研究缺失，沒有后續技術支持，而技術人才流失更加嚴重。
總之，工程機械行業這幾年確實發展很快，但綜合實力不強，存在的問題還很多。特別是在經營中存在的一些問題，這些都需要在發展中得以改正和提高。