2005年人民幣升值預期對工程機械相關(guān)行業(yè)的影響

工程機械主機和零配件是典型的貿(mào)易品，人民幣升值會通過影響原材料成本和進出口主機價格，影響相關(guān)公司的經(jīng)營業(yè)績。人民幣升值對工程機械行業(yè)上市公司利大于弊，工程機械行業(yè)上市公司中挖掘機、泵車、裝載機的生產(chǎn)均有部分零配件采購來自國外。因此人民幣升值將降低公司的進口采購成本，有益于公司的經(jīng)營。

　　出口方面，工程機械行業(yè)上市公司中產(chǎn)品出口的份額目前來看都不足公司年主營業(yè)務(wù)收入的10%，同時國內(nèi)產(chǎn)品與國外產(chǎn)品的價格相差三分之一強，因此人民幣升值5個百分點對產(chǎn)品的性價比影響微弱，幾乎不影響出口需求。
從宏觀的角度看，一旦人民幣升值，國內(nèi)期貨市場商品價格走勢勢必受到較大的沖擊。具體來講，有以下二個方面的影響：
人民幣升值的積極影響
　　1、有利于中國進口
　　2、原材料進口依賴型廠商成本下降
　　3、國內(nèi)企業(yè)對外投資能力增強
　　4、在華外商投資企業(yè)盈利增加
　　5、有利于人才出國學習和培訓
　　6、外債還本付息壓力減輕
　　7、中國資產(chǎn)出賣更合算
　　8、中國GDP國際地位提高
　　9、增加國家稅收收入
　　10、中國百姓國際購買力增強
人民幣匯率升值的反面影響
　　1.人民幣在資本帳戶下是不能自由兌換的，也就是說決定匯率的機制不是市場，改變沒有意義；
　　2.人民幣升值會給中國的通貨緊縮帶來更大的壓力；
　　3.人民幣匯率升值將導致對外資吸引力的下降，減少外商對中國的直接投資；
　　4.給中國的外貿(mào)出口造成極大的傷害；
　　5.人民幣匯率升值會降低中國企業(yè)的利潤率，增大就業(yè)壓力；
　　6.財政赤字將由于人民幣匯率的升值而增加，同時影響貨幣政策的穩(wěn)定。

人民幣升值預期在2003年10月曾達到頂點，隨后隨著中國一系列調(diào)控政策的出臺，出于對中國經(jīng)濟硬著陸的擔憂，升值預期有所減弱。但2004年7月之后，由于中國經(jīng)濟經(jīng)歷一系列的調(diào)控手段仍然維持在高位，市場對中國經(jīng)濟軟著陸的預期逐漸增強。尤其在10月29日央行升息之后，市場預期中國政府的宏觀調(diào)控將逐步向市場手段轉(zhuǎn)移，這導致對中國經(jīng)濟軟著陸以及人民幣升值的預期大大增強。反映人民幣升值預期的人民幣一年期不可交割遠期匯率走勢(NDF)近期也再度出現(xiàn)大幅下跌。
　　從經(jīng)濟面來說，美元的長期走軟主要是因為美國對內(nèi)、對外都正在經(jīng)歷著不斷擴大的雙赤字過程，因此美元貶值、刺激出口應(yīng)該是符合美國當前的利益需要的。目前美國的雙赤字不僅沒有明顯改觀，反而有進一步惡化的跡象，加上高油價給美國經(jīng)濟的復蘇帶來了很大的不確定性，因此美元繼續(xù)走軟的可能性較大。自2002年2月8日以來美元對日元、歐元、英鎊分別貶值達23.7%、50.8%和32.9%。而由于人民幣釘住美元，人民幣也隨之對全球主要貨幣出現(xiàn)大幅貶值，這種大幅的貶值雖然是美國與世界經(jīng)濟調(diào)整所要求的，但顯然是與中國經(jīng)濟基本面相左的，也大幅度加劇了人民幣的低估程度。
　　近期國際原油價格持續(xù)走高，導致中國國際貿(mào)易條件惡化，加上以美元計價的其他原材料價格不斷上升，使得中國進口成本大幅上升，并使國內(nèi)通貨膨脹壓力不斷增大。對于這種輸入型通貨膨脹，用利率手段調(diào)控意義不大，只有通過匯率的調(diào)整才能收到很好的效果。
　　人民幣低估的直接反映———國際收支長期持續(xù)不平衡 我國從1990年起至今，除1993年外其余各年經(jīng)常項目都是順差，另外同期經(jīng)常項目和外商直接投資發(fā)生了大國歷史上罕見的雙順差現(xiàn)象，導致我國官方外匯儲備急劇上升，從1990年的110.93億美元猛漲至目前的5145.38億美元。從2002年起甚至“錯誤與遺漏”項都由之前的資本流出轉(zhuǎn)為資本流入。
　　國際收支上的這種長期持續(xù)的不平衡所反映的正是人民幣幣值低于其均衡的匯率。根據(jù)我們測算，目前人民幣對美元被低估了10.5%左右，長期處于這種低估狀態(tài)將造成中國企業(yè)利潤損失和資本收益損失。
　　外匯占款居高不下也使得人民幣升值壓力繼續(xù)加大 在人民幣升值預期影響下，套利資本的流入會逐漸增加。如果央行試圖把匯率維持在低估的水平，它必須在外匯市場上用本國貨幣買入外匯的超額供給，從而增加作為央行資產(chǎn)的外匯儲備和作為央行負債的基礎(chǔ)貨幣。這正是中國外匯占款一直居高不下的主要原因。2004年1-10月，中國外匯占款累計增加達10038億元，月均新增的外匯占款約1000億元，尤其是9、10兩個月更是高達1219、1633億。外匯占款居高不下，引致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力非常大，進而對通貨膨脹形成較大壓力。
　　面對幣值低估導致的貨幣擴張和通貨膨脹壓力，央行也并不是無能為力。央行還有兩類措施可以采用以減緩貨幣的擴張：一是通過公開市場操作來對沖由于外匯儲備增加所導致的基礎(chǔ)貨幣的增加或者通過“窗口指導”直接控制貸款的數(shù)量從而貨幣的創(chuàng)造，二是加強外匯管制以控制資本的流入，同時放松對資本輸出的管制。另外在我國特定條件下政府還可以通過調(diào)整出口退稅政策來實現(xiàn)真實有效匯率的升值。這些也正是我國已經(jīng)或正在采取的措施。但如果這種狀況持續(xù)一段時間仍沒有明顯改善，其所反映的基本的經(jīng)濟不均衡就可能會超出常規(guī)貨幣政策所能調(diào)節(jié)的范圍，人民幣匯率的調(diào)整也就勢在必行。

　　兩類行業(yè)受益于人民幣升值
　　我們認為，人民幣升值將對原材料或設(shè)備依賴外國采購為主，或擁有高流動性人民幣資產(chǎn)的行業(yè)是長期利好；對有大額美元外債的行業(yè)將產(chǎn)生一次性匯兌收益；而對以出口型為主的行業(yè)以及產(chǎn)品國際定價的行業(yè)沖擊較大。

　　工程機械行業(yè)
　工程機械主機和零配件是典型的貿(mào)易品，人民幣升值會通過影響原材料成本和進出口主機價格，影響相關(guān)公司的經(jīng)營業(yè)績。具體來說存在如下兩種效應(yīng)：
　　1.廣義匯率效應(yīng)：根據(jù)原材料和主機的進出口狀況，我們可以把主要的工程機械上市公司分為三類，一類是需大量進口零配件，同時主機幾乎沒有出口，典型如生產(chǎn)挖掘機的常州現(xiàn)代和小松山推，生產(chǎn)泵送機械的三一重工和中聯(lián)重科，我們稱之為凈進口企業(yè)；另一類是主機出口收入占比較大，而零配件的進口很少。典型如生產(chǎn)叉車的安徽合力，我們稱之為凈出口企業(yè)；另外一類如裝載機企業(yè)，它們的進出口量均較小。從理論上講，本幣升值對凈進口企業(yè)業(yè)績會有正面推動，對凈出口企業(yè)業(yè)績會有負面影響，而對裝載機行業(yè)的影響很小。
　　2.替代效應(yīng)：本幣升值會使進口主機的價格下降，從而對國內(nèi)企業(yè)的銷量會有負面影響，這一效應(yīng)在挖掘機行業(yè)中會有一定程度表現(xiàn)。憑借著價格優(yōu)勢，2003年的二手挖掘機進口量達到2萬多臺，對國內(nèi)挖掘機企業(yè)構(gòu)成威脅。不過，由于相較新機，現(xiàn)在二手機的價格優(yōu)勢已經(jīng)很明顯（約為合資企業(yè)新機的不到50%），因此，這種替代效應(yīng)也不明顯。另外，由于國產(chǎn)裝載機價格僅為國外產(chǎn)品的1/4-1/3，因此本幣升值也不會對國產(chǎn)裝載機開拓國際市場造成障礙。
　　總之，工程機械行業(yè)需要大量進口零配件的事實決定了本幣升值對主要工程機械公司業(yè)績的影響是正面的。而由于明顯的價格優(yōu)勢，本幣升值對諸如叉車和裝載機的出口也不會有大的影響。

　　鋼鐵行業(yè)
　　人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的最大利益在于降低鋼鐵行業(yè)的采購成本：目前40%左右的鐵礦石依賴進口，而以鐵礦石為主的原料占鋼材成本的30-40％；受益的上市公司主要包括寶鋼、武鋼、馬鋼、濟鋼、南鋼等以進口鐵礦石為主要原料的公司， 這些公司的鐵礦石采購進口和國內(nèi)采購的比例基本是7：3，其它如鞍鋼、新鋼釩這類公司以自有礦山為主的公司，則影響較小。如果人民幣升值5％，每噸鋼的成本下降18元(以目前的鐵礦石FOB價格為準，同時不考慮船運費的影響因素)，升值10％，成本下降36元/噸。
　　人民幣升值對鋼鐵行業(yè)的負面影響主要是將加大鋼材的進口量，同時減少出口量。當然這種負面影響是中長期的，在短期受國內(nèi)需求和國內(nèi)外價差制約，這種負面影響可以忽略不計：首先，目前國內(nèi)鋼材需求仍然旺盛，出口量所占產(chǎn)量比例僅為4%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，出口的主要是附加值較低的線材及普板等產(chǎn)品，進口產(chǎn)品則以國內(nèi)無法生產(chǎn)或者是產(chǎn)能不足的高附加值產(chǎn)品，包括汽車用薄板、船用中厚板等。其次，國內(nèi)外目前的價差在20%以上，即使人民幣升值，依然無法彌補這一塊價差。從中長期來看，隨著價差的逐步縮小，特別是獨聯(lián)體價格目前已經(jīng)比較接近國內(nèi)價格，這些地區(qū)的價格對國內(nèi)價格會產(chǎn)生抑制作用，而人民幣升值將加的這方面的影響。對于具體公司的影響可以忽略不計，因為鋼鐵行業(yè)上市公司出口的比率都非常小。
　　目前鋼鐵行業(yè)面臨的主要問題是需求和供給。一方面，明年經(jīng)濟增速的放緩，特別是固定資產(chǎn)增速的下降，對鋼鐵的需求產(chǎn)生較大的影響；另一方面，2002年鋼鐵行業(yè)進入第二次投資高峰，2002年投資704億元，2003年高達1427億元，同比增長96.6%。2004年長材(主要指螺紋鋼、線材等建筑用鋼)已經(jīng)過剩，2005、2006年投產(chǎn)的中厚板、熱軋薄板、冷軋薄板分別達到1500萬噸，2100萬噸和2800萬噸，主要的產(chǎn)能釋放在2006年，因此2005年板材將達到供需平衡，2006年則也會產(chǎn)生過剩。因此，目前鋼鐵行業(yè)面臨的主要矛盾是供需關(guān)系，而人民幣升值只是次要矛盾。

　　汽車行業(yè)
　　一方面，從國外采購零部件，升值有利于降低成本；但同時也使進口汽車價格下降，對國產(chǎn)車的沖擊加大。總體而言，由于目前國產(chǎn)車零部件國產(chǎn)化率較高，進口零部件價格下降難以抵消整車進口價下降的負面影響。如果人民幣升值5％，假設(shè)其它因素不變，那么進口汽車價格將下降5％。對轎車行業(yè)的影響將大于卡車、客車行業(yè)。對于部分國產(chǎn)化率較低的車型如Mazda6、蒙迪歐等有利于降低成本。而對于部分有出口業(yè)務(wù)的零部件公司如福耀玻璃、萬向錢潮等有負面影響。
　　人民幣升值時機已經(jīng)成熟的說法并不為過，關(guān)鍵是到底何時會有動作，如何動作，每次鬧的滿城風雨，最后都要不了了之，然而市場依然欲罷不能。我們唯有做好準備頭腦清醒的等待，根據(jù)行情做出下一步操作的清晰判斷。