黃金：寬松預(yù)期被消化下跌方向不變

1、寬松預(yù)期提前消化，利多出盡打壓金價(jià)

美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議公布之前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受到關(guān)注，美國(guó)勞工部(DOL)本周三公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月季調(diào)后CPI月率增長(zhǎng)0.2%，預(yù)期增長(zhǎng)0.2%，前值增長(zhǎng)0.1%；除去食品和能源之外，9月核心CPI月率增長(zhǎng)0.1%，預(yù)期增長(zhǎng)0.2%，前值增長(zhǎng)0.1%，疲軟的數(shù)據(jù)進(jìn)一步增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松刺激政策的可能性。同時(shí)，就業(yè)方面的數(shù)據(jù)更是成為市場(chǎng)最關(guān)注的焦點(diǎn)，在9月非農(nóng)數(shù)據(jù)因政府關(guān)門而推遲公布的時(shí)候，APD數(shù)據(jù)曾推動(dòng)了黃金的大幅上漲，最新的ADP數(shù)據(jù)顯示美國(guó)10月ADP就業(yè)增長(zhǎng)13萬(wàn)人，這是今年4月以來(lái)最低增長(zhǎng)，此前市場(chǎng)預(yù)期15萬(wàn)人，9月數(shù)據(jù)由16.6萬(wàn)人下修為14.5萬(wàn)人，就業(yè)數(shù)據(jù)不佳提振了黃金價(jià)格，但好景不長(zhǎng)，議息會(huì)議維持寬松政策后，市場(chǎng)卻開始變臉

本周四凌晨公布的FOMC會(huì)后決議中美聯(lián)儲(chǔ)維持當(dāng)前每月850億美元的購(gòu)債規(guī)模，這與市場(chǎng)的預(yù)期基本一致，但在何時(shí)開始縮減購(gòu)債規(guī)模和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法上仍然沒有透露任何新的信號(hào)，此外，美聯(lián)儲(chǔ)也維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%不變，而且沒有改變此前的前瞻性指引。由于此前美元指數(shù)已經(jīng)提前消化寬松的預(yù)期，利率決議公布后市場(chǎng)將其解讀為利多出盡，美元指數(shù)不跌反漲，相應(yīng)地貴金屬價(jià)格也在會(huì)議決議公布后意外轉(zhuǎn)為下行，尤其是黃金價(jià)格下跌急促，一度下落至1340美元下方，這主要是由于市場(chǎng)已基本消化美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持寬松的預(yù)期。

在議息會(huì)議決議公布后花旗銀行大幅上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)12月和1月削減QE的預(yù)期（12月削減QE預(yù)期由10%上調(diào)至20%，1月削減QE預(yù)期由25%上調(diào)至45%），表明10月之后貨幣緊縮或?qū)⒅粒?2月份縮減QE的可能性重燃，年內(nèi)縮減購(gòu)債規(guī)模的可能性仍在。此前，市場(chǎng)預(yù)計(jì)量化寬松至少維持到明年一季度的預(yù)期狂拉金價(jià)，基于這一預(yù)期金價(jià)自1270附近持續(xù)反彈，但目前金價(jià)在1360一線出現(xiàn)滯漲并遇壓回落。市場(chǎng)給出了一個(gè)訊息，QE退出時(shí)間推遲的預(yù)期已經(jīng)不能再刺激黃金市場(chǎng)了，未來(lái)除非美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的時(shí)間推遲到明年一季度之后，否則難以再次提振金價(jià)。也就是說，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)不在年內(nèi)縮減購(gòu)債規(guī)模的預(yù)期已經(jīng)基本被消化，因此只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)利好，復(fù)蘇好于預(yù)期，市場(chǎng)將認(rèn)為QE退出時(shí)間可能會(huì)出現(xiàn)提前，而這將會(huì)打壓金價(jià)，同時(shí)長(zhǎng)線來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)終將縮減QE，隨著時(shí)間的推移黃金的處境將會(huì)越來(lái)越不利。

2、美元指數(shù)企穩(wěn)回升有望支撐金價(jià)

從黃金與美元指數(shù)60日移動(dòng)相關(guān)系數(shù)來(lái)看，美元與黃金的負(fù)相關(guān)性在8月份達(dá)到低位并持續(xù)在-0.8以下運(yùn)行后持續(xù)反彈到10月底的0.4左右，使得美元與金價(jià)近期出現(xiàn)不相關(guān)甚至正相關(guān)，這表明金價(jià)在10月份所受到的壓力主要來(lái)自于基金的持續(xù)拋售，在兩黨持續(xù)僵局的背景下市場(chǎng)并無(wú)表現(xiàn)出避險(xiǎn)需求，金價(jià)在此期間受到貨幣因素的影響并不大，然而隨著美國(guó)政府停擺和美債風(fēng)波的過去，QE退出再次成為市場(chǎng)關(guān)注的主要焦點(diǎn)，貨幣因素或?qū)⒃俅纬蔀橛绊懡饍r(jià)的核心因素，美元指數(shù)與金價(jià)的負(fù)相關(guān)性有望重新增強(qiáng)。

而當(dāng)前美國(guó)并未開始將它的印鈔機(jī)減速，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松政策也仍在持續(xù)，但今年開始的美元卻呈現(xiàn)反彈的格局，這主要是由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮的預(yù)期所致，只要印鈔機(jī)終將減速，那么未來(lái)這一利空預(yù)期仍會(huì)持續(xù)提振美元，隨著美聯(lián)儲(chǔ)印鈔機(jī)的減速和停止，美元將進(jìn)入上升周期，在兩者負(fù)相關(guān)性持續(xù)恢復(fù)的背景下這也將伴隨著未來(lái)黃金的下跌。

3、基金持倉(cāng)不斷流出與金價(jià)的反彈形成背離

截至10月30日全球最大的黃金ETFSPDR Gold Trust黃金持倉(cāng)量為872噸，較上周同期流出6.30噸，較前4周同期持倉(cāng)量流出29.77噸，較前12周同期流出-43.02噸，顯示資金無(wú)論短期還是長(zhǎng)期都呈現(xiàn)持續(xù)流出的狀態(tài)，這與金價(jià)近期的大幅反彈相互矛盾。從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，去年同期SPDR持倉(cāng)為1300多噸，今年10月底已經(jīng)下降至的872噸，降幅達(dá)到35%，持倉(cāng)量下降至數(shù)年來(lái)最低水平

雖然黃金市場(chǎng)在近期大幅反彈，但整個(gè)黃金市場(chǎng)的投資情緒并無(wú)良好轉(zhuǎn)變，黃金投資需求不斷減少與金價(jià)形成背離，黃金ETF持倉(cāng)的持續(xù)外流預(yù)示金價(jià)仍存較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

4、后市展望

近期市場(chǎng)預(yù)計(jì)量化寬松至少維持到明年一季度的預(yù)期狂拉金價(jià)，基于這一預(yù)期金價(jià)無(wú)視兩黨僵局的打破，無(wú)視美債風(fēng)波的緩解，無(wú)視基金持倉(cāng)的流出，自1270附近反彈至1360一線，但目前金價(jià)開始在這一線出現(xiàn)滯漲并遇壓回落。QE退出時(shí)間推遲的預(yù)期已經(jīng)不能再刺激黃金市場(chǎng)了，未來(lái)除非美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的時(shí)間推遲到明年一季度之后，否則難以再次提振金價(jià)。但同時(shí)需要指出的是金價(jià)年內(nèi)的低點(diǎn)是在市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月將開始縮減QE的預(yù)期下達(dá)到的，因此如果年內(nèi)不退出QE，黃金沒有理由在年內(nèi)再次跌破年度低位1200一線，當(dāng)前由于美聯(lián)儲(chǔ)政策搖擺不定以及市場(chǎng)對(duì)其不斷的歪曲與解讀，黃金市場(chǎng)年內(nèi)仍將受到此影響而在1200-1420區(qū)間大幅波動(dòng)，并在2014年再開始延續(xù)弱勢(shì)下行的趨勢(shì)。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的預(yù)期是確定的，不確定的只是時(shí)間上何時(shí)開始的問題，若QE未能在年內(nèi)退出，也將會(huì)在明年開始退出，而即使在明年才退出也只是給貴金屬尤其是黃金市場(chǎng)一個(gè)喘息的時(shí)間，長(zhǎng)周期來(lái)看貴金屬下跌速度在放緩但下跌的方向不會(huì)改變。 中國(guó)廢舊物資網(wǎng)資訊平臺(tái)