金屬中期震蕩格局不改觀點仍偏多

一、期貨市場回顧：

據了解，9月18日當周，需求憂慮困擾金屬市場，但美元大跌和股市堅挺支撐，基本金屬價格逆轉周初跌勢。內盤金屬走勢依舊弱于外盤，倉量萎縮，觀望氣溫較濃。上海期貨交易所基本金屬期貨收盤小幅下跌。銅12月合約累計下跌510點至48690，跌幅1.04%，最高50040.鋁累計下跌30至14935，漲幅0.20%，最高15145。鋅累計下跌15至15155，漲幅0.10%。成交量和持倉量比上周有所減少。總體成交有所萎縮，銅持倉小幅增加，鋁持倉大幅減少，鋅持倉變化不大。

二、基本情況分析和行情預判：

世界金屬統計局（WBMS）周三公布的數據顯示，今年1-7月期間，全球銅市供應短缺153,000噸。去年同期為短缺100,000噸。

全球精煉銅產量同比減少0.5%至1060萬噸，全球礦山產量增加1.8%至905萬噸，而消費量僅較去年同期略微下降至1078萬噸。

中國銅產量較去年同期增加61,800噸，保加利亞、贊比亞和智利產量共計較去年同期上升320,000噸。日本、加拿大和德國產量總計減少194,000噸。

1-7月期間，中國顯性消費量增加136.7萬噸至429.3萬噸。歐盟27國需求較去年同期減少26.5%至172.8萬噸。WBMS并稱，7月精煉銅產量為152.5萬噸，消費量為157.9萬噸。

世界金屬統計局（WBMS）周三公布的數據顯示，今年1-7月期間，全球鋁市供應過剩110.6萬噸。去年同期為過剩527,000噸。2009年前7個月，原鋁需求為1946萬噸，較2008年同期減少307.0萬噸或13.6%。同時，產量減少249.2萬噸至2057萬噸。

WBMS表示，整體來看，今年前7個月全球產量同比減少11%。中國產量下降117.2萬噸，當前占到全球產量的32%強。

中國仍然是未加工鋁的凈進口國，在此期間進口超越出口118.6萬噸。而2008年全年，中國凈進口量總計為58.1萬噸。歐盟27國鋁產量減少36.6萬噸，需求減少39%。

7月，全球原鋁產量為306.4萬噸，消費量為304.0萬噸。

世界金屬統計局（WBMS）周三公布的數據顯示，今年1-7月期間，全球鋅市供應過剩134,000噸，而中國進口量創紀錄意味著過剩量加大。WBMS表示，去年同期為過剩83,000噸。

在此期間，精煉鋅產量較去年同期減少513,000噸至626萬噸，因歐盟和北美地區減產。精煉鋅消費量較去年同期減少564,000噸，至612.6萬噸。中國顯性需求占到全球需求的45%。

WBMS表示，消費數據可能因為中國創紀錄的進口量而被夸大，這導致中國的顯性需求要高于預期，且全球過剩量要小于實際數量。據中國海關數據，中國今年上半年，每個月鋅進口均創紀錄新高。“精煉鋅可能用于收儲目的，因此全球實際過剩量要遠高于當前預計的134,000噸，”WBMS說到。

1-7月期間，鋅礦產量減少5%至650萬噸。 而7月精煉鋅產量為922,000噸，消費量為862,700噸。

7月以來，中國金屬消費進入淡季，制冷行業和建筑業消費下滑，且由于上半年套利進口量過多，以及內外套利溢價的消失，中國進口大幅下降。而歐美補庫存需求難以消化剩余供應，導致滬倫兩地庫存開始增加。這是周期性消費的證據。

從本周庫存表現的情況來看，上海和倫敦銅鋁鋅庫存都有不同程度的增加，其中鋁和鋅庫存上升趨勢明顯，尤其是鋁庫存處于非常高的水平，而銅庫存經過上半年大幅下降之后，在最近幾周開始小幅回升，國內庫存回升的情況尤其明顯，上海銅庫存近兩周增加了接近2萬噸。預計倫敦庫存很難再出現連續大幅下降，上海庫存將受到隱性庫存回吐影響而增加，這將增加金屬價格下行壓力。

分類來看，銅階段性、地區性供應過剩不改全球供應格局偏緊的事實，而鋁鋅產能過剩而又減產不足導致過剩壓力逐漸加大。

展望后期，由于經濟復蘇良好，尤其是周期短的制造業復蘇強勁，預計金屬價格仍將從中受益。但需要提醒的是，盡管新訂單恢復較好，由于價格上漲過快，產出增加（主要是鋁和鋅）的同時，終端消費仍然謹慎地以隨用隨買為主，將庫存處于低位。所以后期仍需要看到經濟出現足夠的復蘇才能刺激消費商積極補庫。

另外，美元走勢也是影響金屬價格的重要因素。但從目前的情況來看，包括超低的利率實際利率、巨額的負債壓力，更重要的是美國依舊需要壓力利率和增加負債的方式支持并不牢固的經濟復蘇。預計美元將繼續走弱，中期內將觸及前期70點左右的水平。盡管我們認為，目前金屬價格已經積極地體現了通脹預期，但美元繼續走弱也將會把金屬價格推向新的高位。

從持倉結構來看，目前的持倉結構并不利于價格上漲，CFTC凈持倉還處于少量的凈空單，在沒有建立大量多頭的情況下，價格很難出現大幅拉漲。國內持倉結構也是如此，資金觀望情緒非常明顯。所以后期再觀察經濟復蘇和消費需要信號的同時，資金持倉意愿也要重點觀察。

三、操作建議：

銅：短期內，以區間交易為主，但切勿追漲殺跌，前期低位多單可以謹慎持有。短線支撐在47500一線。上方壓力50000。

中長期看，價格仍有上行空間，目標位置在58000一線。中線支撐在45000-45500一線。

鋁：抗跌性較強，但上方空間亦不大，下方支撐14500。建議客戶觀望為主。

鋅：強弱介于銅和鋁之間，適合小資金客戶博取大收益。下方支撐14600。

四、風險提示：

美元超跌，反彈將對金屬造成壓力。