2015年銅價或繼續下行

2014年銅價整體呈下跌態勢，但波動較大。2014年年初在悲觀預期下，國內銅價在52000元/噸左右開始震蕩下行、3月份超日債違約事件直接造成了銅價的暴跌，隨后在國內經濟數據企穩、國內收儲以及大型銅冶煉商停產檢修等系列因素影響下，銅價在2季度出現了明顯的持續回升；進入3、4季度，隨著印尼銅精礦出口事件的解決、前期投產的大型礦山的放量，國內經濟下行以及美元持續升值的情況下，銅價出現了連續的震蕩下行，11月底前后更是受到油價暴跌也出現了大幅的下跌，到12月下旬國內銅價在45500元/噸位置維持弱勢震蕩。國內外銅價整體走勢比較一致，倫銅則從年初7400美元/噸左右下跌至年底6350美元/噸左右。

預計2015年銅價繼續下行的概率較大、全球精銅供需平衡也在2015年發生扭轉出現過剩且過剩預期延續到2016年。2015年供需情況面臨這供應增加的確定性和下游需求進一步提升的較大不確定性。供應端隨著前期礦山建設進入新一輪的產量釋放周期、需求方面則由于中國經濟整體放緩使精銅消費的進一步提升存在一定的不確定性。除了基本面弱勢外，2015年美聯儲升息、收縮資產負債表對商品價格造成的壓力也不容忽視。因此，我們預計2015年銅價整體走勢偏弱，且美聯儲加息對商品價格影響比較明顯。

2015年銅礦山產量增長明顯并且確定性較強、全球銅精礦進入新一輪放量周期：即產量釋放明顯并且可持續。我們按照前期新建/重啟的、產能超過10萬噸、且大部分礦山已經在2013和2014年釋放產量的礦山產量釋放進度預測，不考慮意外減少因素，按照正常產量釋放進度，僅僅這些礦山在2015年可以釋放產量大概在200萬噸左右，為目前全球銅精礦產量的10%左右。即使再考慮到一些以外因素、或者投產進度明顯低于預期的情況，預計2015年全球銅精礦產量增加80萬噸是比較保守的數據，接近5%左右的增速。

全球精銅需求在2015年存在較大的不確定性。中國依然是全球精銅需求的核心所在與核心影響因素，中國精銅消費占全球50%左右，而近年來，中國精銅消費增量也貢獻了全球精銅消費增量的絕大部分。但是，隨著中國經濟結構的調整以及配電網絡建設的逐步完善、以及中國房地產投資增速放緩，國內電力行業、建筑（包括家電）等主要用銅領域的精銅需求進一步大幅提升的預期受到一定的抑制。海外方面，美國經濟整體繼續向好、歐洲和日本方面則由于經濟狀況相對不樂觀，整體看海外精銅消費在2015年大概率持平2014年。

關于國內穩增長。雖然中央經濟工作會議將穩增長提升到一定的高度、并提出有力度的財政政策、這對傳統行業的需求提升造成了一定的樂觀預期。但是，具體到行業方面，結合發改委11月份以來審批的項目，新增投資更多的的是基建交通等領域，金屬銅的主要下游領域——電力行業可能受益相對較小。

宏觀政策與流動性方面。預計2015年國內宏觀政策偏于寬松，但從2014年11月份降息情況來看，對銅價影響相對有限，我們認為，國內政策更多的是在影響商品的需求預期上，如果政策對商品需求預期沒有太大的提升，國內政策寬松對金屬價格的影響就比較有限了。相反的，另一方面，2015年美聯儲加息、收縮資產負債表、以及美元升值對金屬價格造成的壓力依然不能忽視，這可能成為明年銅價的一個重要壓制因素。