銅價(jià)短期區(qū)間震蕩難改長(zhǎng)線(xiàn)下行趨勢(shì)

從中美歐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，三大經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇仍然存在風(fēng)險(xiǎn)，從國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看融資性的需求的上漲無(wú)法挽回下游消費(fèi)需求的疲弱之勢(shì)，因而無(wú)法為銅價(jià)提供長(zhǎng)期有效的上行支撐。 

從近期影響銅價(jià)走勢(shì)的因素來(lái)看，除了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的影響之外，多空雙方的焦點(diǎn)主要集中在融資性銅需求與實(shí)體消費(fèi)需求之間的較量。

一、中美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存風(fēng)險(xiǎn)，總體趨勢(shì)仍然趨軟

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)：從GDP與CPI指標(biāo)的趨勢(shì)來(lái)看，上半年的經(jīng)濟(jì)將呈一個(gè)慣性回落之勢(shì)，通脹壓力將明顯下降，GDP在回歸的過(guò)程中將實(shí)現(xiàn)軟著陸，而從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的回落之勢(shì)類(lèi)似于08年，但幅度相對(duì)較小。

2.歐洲經(jīng)濟(jì)：由希臘債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐債危機(jī)還將呈繼續(xù)升級(jí)之勢(shì)。綜合當(dāng)前歐元區(qū)各方面的情況來(lái)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步放緩將使得歐債危機(jī)仍無(wú)法得到有效的解決。

3.美國(guó)經(jīng)濟(jì):美國(guó)部分短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)雖有好轉(zhuǎn)但波動(dòng)幅度較大,仍存在較大的不確定性,而從其中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，其經(jīng)濟(jì)仍處于衰退的邊緣，短期的好轉(zhuǎn)無(wú)法扭轉(zhuǎn)其中長(zhǎng)期的疲軟之勢(shì)。

二、下游消費(fèi)需求依舊呈疲軟之勢(shì)

從我國(guó)銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，電力仍占到了較大的比重，2011年占比達(dá)到了46%，其中發(fā)電設(shè)備又占了電力當(dāng)中的較大部分，雖然國(guó)家在“十二五”規(guī)劃中加大了對(duì)水電、煤電、核電及國(guó)家電網(wǎng)的發(fā)展力度，存在較大的發(fā)展?jié)摿臻g，但在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量的不斷下移則凸顯了電力行業(yè)的低迷狀態(tài)，其無(wú)法有效拉動(dòng)銅的消費(fèi)需求。

與此同時(shí)，在國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比居于第二位及第三位的家電和房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前仍處于疲弱的態(tài)勢(shì)，在家電行業(yè)中用銅量較大的空調(diào)、冰箱、冷柜由于庫(kù)存量自去年9月以來(lái)創(chuàng)下近五年來(lái)的高位后一直居高不下，企業(yè)仍處于去庫(kù)存化的階段，因而其當(dāng)前的產(chǎn)量仍在低位徘徊，增速同比出現(xiàn)下滑；而對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，由于房?jī)r(jià)遠(yuǎn)未回歸到正常合理的水平，再加上國(guó)家相關(guān)部門(mén)對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的表態(tài)及相關(guān)措施的連續(xù)出臺(tái)，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨著重大的行業(yè)調(diào)整及洗牌格局，從當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)新屋開(kāi)工建設(shè)的面積來(lái)看，其增速已從去年年底的16.2%大幅回落至5.1%，而總的施工面積與竣工面積均大幅上升，竣工面積的上升說(shuō)明了當(dāng)前房屋存量的上升，與此同時(shí)，一線(xiàn)城市的去庫(kù)存時(shí)間明顯上升，基本上維持在20－24個(gè)月，隨著接下去幾個(gè)月竣工面積的不斷增加，房地產(chǎn)市場(chǎng)的庫(kù)存壓力將進(jìn)一步加大，其去庫(kù)存化的時(shí)間將再度提升，有可能會(huì)在接下去的時(shí)間里超過(guò)30個(gè)月，這也將加大房地產(chǎn)企業(yè)資金回籠及償貸的壓力，這將進(jìn)一步地拖累銅的消費(fèi)需求，從而拉低銅價(jià)。

三、融資性需求上升

從海關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，2011年國(guó)內(nèi)電解銅進(jìn)口中通過(guò)保稅區(qū)的貿(mào)易形式所占比例較2010年提高了4.2%達(dá)到38.8%，而屬于加工方式的比例從2010年的16.7%下降到了14%。

從國(guó)內(nèi)融資性銅所占比例來(lái)看，其占據(jù)了國(guó)內(nèi)所有進(jìn)口銅的半壁江山，光電解銅通過(guò)保稅區(qū)流轉(zhuǎn)的貿(mào)易量就占到了所有電解銅進(jìn)口量的38.8%，如果再加上廢銅、及銅材的融資性占比，則我國(guó)所有銅進(jìn)口量中有85%是用于融資性而非實(shí)際消費(fèi)需求。

自2011年年低國(guó)內(nèi)大型國(guó)有銀行對(duì)于大宗商品融資性信貸政策的收緊，部分融資性銅便轉(zhuǎn)移至了政策較為寬松的外資銀行，我們可以看到國(guó)內(nèi)今年1－2月銅的進(jìn)口量出現(xiàn)急速飆升，通過(guò)對(duì)今年前兩個(gè)月國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅數(shù)量的深入分析后，我們發(fā)現(xiàn)，用于生產(chǎn)類(lèi)的電解銅所占比例只占25%，換句話(huà)說(shuō)，有75%的進(jìn)口量是用于融資性的需求而非下游企業(yè)的消費(fèi)。

此外，從當(dāng)前國(guó)外銅的比價(jià)來(lái)看，出口套利才更為有利，由此，我們也可以據(jù)此判斷，今年前兩個(gè)月所進(jìn)口的銅中用于下游消費(fèi)需求的比例非常地少，而絕大多數(shù)均屬于融資性的貿(mào)易銅。

四、結(jié)論

基于對(duì)上述分析，我們認(rèn)為，短期之內(nèi)，銅價(jià)仍將呈寬幅的橫向區(qū)間震蕩整理之勢(shì)；而從中長(zhǎng)線(xiàn)來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步疲軟、國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)需求的萎靡不振、庫(kù)存壓力的進(jìn)一步上升、融資性銅將被有效遏制，銅價(jià)將在完成橫盤(pán)震蕩之后回歸理性，呈震蕩下行之勢(shì)。