國內(nèi)進(jìn)口備貨限制銅價下跌空間

美聯(lián)儲公布第三輪量化寬松政策（QE3）后，銅價的升幅因利好兌現(xiàn)而受到抑制，近期更是在中國需求增長放緩的憂慮中回落。然而，從國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看不必過于悲觀，貨幣政策的寬松、房地產(chǎn)行業(yè)重新啟動以及下游備貨的季節(jié)性利好，在未來均將限制銅價的下跌空間。 

貨幣政策依舊寬松，剪刀差收窄利于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。近三周，央行以逆回購的方式向市場投放了超過6000億的流動性，很大程度地解決了市場資金面緊張的問題，繼續(xù)施行以貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向。9月M1與M2同比增長的剪刀差由8月份的-9%收窄至了-7.5%，剪刀差的變化直接反映出存款活期化的現(xiàn)象，這是資金從銀行流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信號。國內(nèi)貨幣環(huán)境的利好有助于限制經(jīng)濟(jì)下行，因此對于四季度的經(jīng)濟(jì)增長前景不必過于悲觀。 

此外，房地產(chǎn)行業(yè)也出現(xiàn)了利好信號。三季度全國10個主要城市土地市場成交規(guī)劃建筑面積環(huán)比二季度上漲70.1%，總土地出讓金環(huán)比上漲123.8%，其中一線城市住宅用地土地出讓金更是環(huán)比大漲355.7%。土地成交的好轉(zhuǎn)將直接刺激新一輪開工面積的回升，這將帶動銅線、銅合金等在建筑領(lǐng)域的直接消費(fèi)，而未來房地產(chǎn)銷售面積的增加將間接帶動空調(diào)、冰箱等用銅領(lǐng)域的消費(fèi)。 

季節(jié)性因素將限制銅價下跌的空間。四季度是國內(nèi)貿(mào)易商與下游企業(yè)傳統(tǒng)的備貨旺季，常伴隨著銅進(jìn)口量的擴(kuò)張、國內(nèi)社會庫存的積累以及現(xiàn)貨報價的堅挺。在1996至2011年的16年里，11月、12月份銅進(jìn)口量環(huán)比回升的概率超過75%，同時上海期貨交易所銅庫存也傾向于上升。中國的進(jìn)口備貨行為將直接導(dǎo)致國際銅價的攀升，盡管進(jìn)口行為也令國內(nèi)庫存壓力增大，但銅的國際化定價性質(zhì)引起國內(nèi)銅價傾向于季節(jié)性被動跟漲。 

10月份是銅加工行業(yè)訂單增長較少的月份，當(dāng)前中國需求不佳確實(shí)抑制了銅價。同時，2013年面臨新建礦山項目的投產(chǎn)高峰，銅加工費(fèi)的走升概率較大，供給端的擴(kuò)張可能令此前緊張的銅市風(fēng)光不再。然而，在對中期銅價上漲高度不持樂觀態(tài)度的同時，也應(yīng)考慮到當(dāng)前支持銅價的利好因素，這些利好因素限制銅價的下跌空間。因此，預(yù)計國際銅價將持穩(wěn)于7800美元上方，做空應(yīng)僅限于短線，建議耐心等待國內(nèi)進(jìn)口備貨季節(jié)時的買入機(jī)會。