2005年第四季度機械行業投資策略報告

機械行業05年四季度投資評級：中性2、行業投資評級的理由： 

   機床工具、內燃機、集裝箱制造等機械行業02年開始至04年均持續高增長，但05上半年分化明顯，主要是國家自2004年4月開始的宏觀調控措施基本顯現出來以及上游行業如原材料、燃料、運輸費用漲價影響到企業經濟效益。 
 
   機床工具行業05上半年無論銷售還是效益繼續保持較高的發展水平，受宏觀調控影響有限。這主要是機床工具行業中以數控機床為代表的高技術裝備供不應求，不能滿足國內的需要，繼續處于快速發展時期。預計05年四季度和06年仍將保持這種增長態勢，只是發展速度可能由接近20%減緩到15%左右。行業投資評級為：看好。
 
   內燃機及配件制造業的發展與我國汽車工業關系比較大。由于我國汽車工業近年來持續降溫明顯，其經濟效益甚至影響到了整個機械工業，而對內燃機及配件制造業整體影響更是十分明顯。就目前的形勢看，這種局面將保持一定時期。預計05年四季度和06年仍比較平靜。但是，細分產品看，船用柴油機仍將處于供不應求的狀況，中長期繼續看好。此外，由于我國節能和環保問題已經十分突出，柴油機整體市場的發展動態我們要十分關注。行業投資評級為：中性。
 
   集裝箱制造業由于我國外貿進出口持續保持高速增長，今年以來繼續保持旺盛的勢頭，需求強勁。但是，需要注意集裝箱制造業每年四、一季度相對較淡，加上，05年產能增加明顯且鋼材價格下調，導致集裝箱供求形勢趨緩。從集裝箱制造業相關個股中集集團股價表現看，03年11月到05年4月其對基本面反映已非常充分。行業投資評級為：中性。 

   從目前盈利能力和發展潛力看，重點上市公司主要是沈陽機床、滬東重機和中集集團，其中沈陽機床、滬東重機投資評級為“增持”，中集集團投資評級為“中性” 

   一、股價表現為了能更好地反映各公司股價的總體表現，根據大盤一年多來的中期波動，分兩個階段進行統計分析，即“階段1”為04年4月6日至05年6月3日下跌調整時期，此階段持續約14個月，上證指數下跌43%，深證綜指下跌47%；“階段2”為05年6月3日至05年9月19日攀升上揚時期，此階段持續約3個半月，上證指數上漲20.5%，深證綜指上漲20.8%。統計分析表明：“階段1”下跌調整時期，各公司股價下跌幅度巨大，大部分達到50%以上，超過大盤下跌幅度，合金投資更是達到94%的驚人跌幅，說明熊市后期的殺傷力很大，績差股的價值回歸得到了充分體現。但是，中集集團、石油濟柴由于其優良的基本面，反而出現了30%以上的漲幅，體現了“熊市重質”的理念，此外，滬東重機也十分抗跌。“階段2”攀升上揚時期，各公司股價均有不同程度的上漲，其中合金投資、滬東重機比較突出，漲幅超過40%，合金投資主要是過分超跌且有重組題材，但換手率偏大，而滬東重機主要是基本面持續向好且實施股改預期較早有對價。 

   二、行業投資評級1、機床工具行業：看好。 

   國家自04年開始實施的宏觀調控措施對各行業的影響在05上半年基本完全顯現出來，但是機床工具行業無論銷售還是效益仍能保持較高的發展水平，說明影響有限。這主要是機床工具行業中以數控機床為代表的高技術裝備供不應求，不能滿足國內的需要，繼續處于快速發展時期。預計05年四季度和06年仍將保持這種增長態勢，只是發展速度可能由接近20%減緩到15%左右。從機床工具行業板塊相關個股看，05年三季度股價對其基本面有一定的反映，但尚不充分。 

   2、內燃機及配件制造業：中性。 

   內燃機及配件制造業的發展與我國汽車工業關系比較大。由于我國汽車工業近年來持續降溫明顯，其經濟效益甚至影響到了整個機械工業，而對內燃機及配件制造業整體影響更是十分明顯。就目前的形勢看，沒有向好的跡象，這種局面將保持一定時期。預計05年四季度和06年仍比較平靜。但是，細分產品看，船用柴油機仍將處于供不應求的狀況，中長期繼續看好。此外，由于我國節能和環保問題已經十分突出，柴油機整體市場的發展動態我們要十分關注。從內燃機及配件制造業板塊相關個股看，04年4月到05年5月的下跌行情中，不少個股調整比較充分，盡管三季度股價有一定的反彈，如果后市大盤走好，仍將有一定表現機會。 

   3、集裝箱制造業：中性。 

   我國外貿進出口持續保持高速增長，集裝箱制造業今年以來繼續保持旺盛的勢頭，需求強勁。但是，需要注意集裝箱制造業每年四、一季度相對較淡，加上，05年產能增加明顯且鋼材價格下調，導致集裝箱供求形勢趨緩。從集裝箱制造業相關個股中集集團股價表現看，03年11月到05年4月其對基本面反映是非常充分的，再預期有大的行情可能不現實。 
重點公司分析 

   一、沈陽機床（000410） 

   1、基本面概況公司是國內機床行業的龍頭企業，數控機床技術處國內領先地位。其銷售收入、工業總產值、數控機床產銷量等指標均居國內同行首位，在世界機床行業的排名是第15位。公司擁有自主知識產權的背投玻殼數控轉臺式壓機今年已經投放市場，不僅填補了國內空白，還使我國成為繼美、日之后，世界上第三個能夠生產此類產品的國家。05年7月在第九屆中國國際機床展覽會上，公司推出的15種具有自主原創技術的全新數控產品引起了極大關注，15臺具有國際水平的數控機床被國家重點發展領域企業搶購一空。公司控股子公司“一號工程”的曲軸加工生產線的一期工程首臺SS-CK-8114數控專機產品已正式裝配完畢，有望成為公司又一利潤增長來源。 

   沈陽機床的關聯企業是沈陽機床集團，而持有沈陽機床18545萬股，占公司總股本54.42%的沈陽工業國有資產經營公司同樣是沈陽機床集團的大股東。沈陽機床集團04年末宣布挫敗七家世界頂級同行，全資收購德國希斯公司，對世界機床制造業產生巨大的震動。在05年公司重組云南CY集團后再度南下擴張，9月15日協議收購了西安交通大學產業（集團）總公司持有的昆明機床29%股權，成為昆明機床的第一大股東。這一系列的舉動標志著沈陽機床集團正在實現由本土經營向跨國經營的戰略性轉變，依靠技術進步、走品牌和規模擴張的發展道路。集團經濟規模已連續5年高速增長，為使經濟規模盡快突破百億元，躋身世界機床企業三強行列，集團正斥資近18億元進行脫胎換骨式地改造。一是在沈陽西部建設全國最大的數控機床產業化基地；二是在遼中縣建全國最大的鑄造基地。據介紹，目前我國機床和世界發達國家機床的一個重要差距是鑄件的尺寸精度、表面精度、直線度誤差大。因此，投資2.8億元建設占地16萬平方米的鑄造生產基地，實現鑄造產業集群化和規模化，是迅速提升沈陽機床制造水平，實現躋身世界機床三強戰略目標的需要。 
同時，沈陽機床得到政策扶植力度很大，特別是中央提出振興東北老工業基地之后，各項優惠政策先后兌現。如05上半年，公司與國家開發銀行及公司控股股東沈陽工業國有資產經營公司簽署了《減免表外欠息協議》，公司在以現金償還了國家開發銀行13750萬元本金之后，國家開發銀行減免了沈陽機床截至2005年4月25日表外欠息13091萬元，并將剩余31050萬元貸款本金展期三年，從而使公司的財務結構發生了改變。再如，沈陽機床的發展也得到了遼寧省及沈陽市政府的高度重視，根據沈陽12機械行業2005年4季度投資策略CJIS中投證券13市工業企業整體發展規劃，沈陽市將對沈陽機床及其關聯企業——沈陽機床集團部分廠區實行整體搬遷改造，沈陽機床與沈陽機床集團簽署了《機器設備轉讓協議》、《國有土地使用權轉讓協議》和《搬遷補償協議》。根據《搬遷補償協議》，沈陽機床將從沈陽機床集團獲得補償金9894萬元，土地使用權和動力設備變現15298萬元，兩項合計25192萬元，預計05年底前將完成上述交易。整體搬遷改造實施后，沈陽機床的資產結構將發生徹底改變。但需注意到：到2005年6月止，公司為德隆系的合金投資貸款擔保為12993萬元，是2003年公司為合金投資貸款擔保的延續。 

   2、公司經營、財務指標簡析2002來公司主營業務收入持續保持高速增長，達到40至80%，而凈利潤增長更快于主營業務收入增長速度，其主要原因是政策的具體扶持措施導致其他業務利潤增加比較快。三大費用中營業費用基本隨業務增長同比例增長；管理費用基數比較大，增長有下降的趨勢；財務費用由于公司負債較多，費用比較高。公司資產負債率高達接近80%，流動比率、速動比率偏低。存貨周轉、應收帳款周轉有逐步加快的趨勢。未分配利潤已經由負變正。總之，公司財務狀況盡管不理想，但改善是明顯的。 

   公司股價近兩年來大致隨大盤走勢而波動。由于業績的大幅增長，03年8月到04年4月走出了一波力度很大的行情，股價上漲了近一倍。之后，隨大盤的持續下跌，而出現了比較大的調整行情。但是，在05年2月初創出5.4元的新低后，就不再隨大盤的下跌而走低，股價穩定，換手溫和、積極。尤其值得注意的是：05年7月底到9月底走出了一波穩步上揚的行情，上漲25%，換手130%，看好的資金介入跡象十分明顯。 

   預計05下半年業績要好于上半年，四季度可能最明顯，并綜合上述基本面和股價運行情況，05年四季度投資評級為：“增持”。 

   二、滬東重機（600150） 

   1、基本面概況14機械行業2005年4季度投資策略CJIS中投證券15滬東重機是我國目前規模最大和技術開發能力最強的船用柴油機生產企業，主要為國內外著名造船企業提供世界上先進的船用柴油機產品。船用柴油機年產能力達到了100萬馬力，其國內市場占有率長期保持在60%以上，位于三家船用柴油機制造廠之首，其余兩家公司大連柴油機廠和宜昌柴油機廠分別占30%和9%。滬東重機的產品大約50%為銷售給中國船舶工業集團公司（公司實際控股股東）及其所屬各子公司，另外50%供應地方船廠或補充大連柴油機廠和宜昌柴油機廠對中船重工集團供應的不足。由于國家產業政策限制新增柴油機基地和專利協議的約束，我國船用柴油機擴產只能通過原有公司產能擴張，目前三家大功率船用柴油機生產企業需要為國內近20家造船企業提供持續增長的配套產品，并且需要彌補近年不斷擴大的需求缺口。 

   從1958年至2005年08月，滬東重機以已累計生產柴油機1336臺，突破1000萬匹馬力，已經開始在國際上嶄露頭角，進入了世界造機前五名。根據中船集團的“五三一”戰略目標，目前滬東重機已經開始實施本部產能提升和投資建設世界級的中船臨港船用柴油機生產基地兩個項目。本部產能將具備年產柴油機180萬匹馬力的生產能力，擬通過配股融資完成，預計配股項目06年中可能實現，新增產能07年基本可以達產；臨港新建基地全部建成后將具備300萬馬生產能力，即2005年3月，滬東重機、中國船舶工業集團公司和日本三井造船株式會社三方簽訂合資意向書，擬在上海建設投資設立“上海中船三井造船柴油機有限公司”，其中滬東重機在合資公司中占51%的股權，為控股股東。按照協議，合資公司將在2007年完成一期建設工程，形成年產100萬馬力的柴油機產能，2010年形成200萬馬力的產能，到2015年形成300萬馬力的產能。按照目前行業排名情況和公司擴張計劃，滬東重機將在2008年達到目前世界排名第三的水平，到2015年達到目前世界第一的產能水平，屆時滬東重機將具備年產480萬匹馬力的產能。 

   船舶制造行業景氣度回升為其船用柴油機產品的銷售創造了有利條件。世界經濟的向好、我國外貿的快速發展以及21世紀中國海洋事業的需求與造船業的發展使命,這三大因素共同作用，以及以中國為首的世界港口建設在2006年至2007年又進入高峰期和中國三大造船基地的陸續開工建設，決定著中國船舶制造業未來的長足發展。縱觀世界現代造船發展史，在二戰以前，世界船舶制造業的中心長期位于西歐，并且經產業化后發展迅速。在20世紀后半期的世界造船業里，日本成為世界造船業的霸主。但是從20世紀80年代開始，韓國的實力不斷增強，并與日本爭奪第一。進入21世紀以來，中國的上升勢頭更為迅猛。中國造船總量從2000年的346萬噸到2004年855萬噸，僅用4年時間，造船產量增加了150%，世界造船份額提高近十個百分點。未來十年，中國造船工業將以更快的速度發展，據有關權威機構預測：2005年中國造船產量將突破1000萬噸，占世界造船份額升至18%；2010年造船產量將突破1500萬噸，機械行業2005年4季度投資策略CJIS中投證券16世界造船份額達到22%；2015年造船產量將突破2400萬噸，世界造船份額達到35%，成為世界第一造船大國。船舶柴油機是船舶最關鍵的配套設備，在船舶總成本中占12～15%。隨著我國造船業產能進一步擴大，船用柴油主機市場前景廣闊。據報道，上海市三大造船巨頭——上海外高橋造船公司、江南造船集團和滬東中華造船集團所接的造船訂單都已排到了2007年。 

   2、公司經營、財務指標簡析2002來公司主營業務收入穩步增長并有加快的趨勢，05上半年達到37%，而凈利潤增長更快于主營業務收入增長速度數倍，主要原因是其產品價格的大幅提高，如主營業務利潤率提高了3至4個百分點。三大費用中公司主要是管理費用，基本無營業費用、財務費用，甚至財務費用為負（主要是預收貨款較大，05上半年達到8.6億元）。管理費用基本與主營業務增長速度同步。公司資產負債率67%，屬合理水平，但有逐步提高的趨勢。存貨周轉由于行業特點偏低，但處于合理水平；應收帳款周轉05年來提高明顯。未分配利潤2004年就已經由負變正。總之，公司經營狀況持續提高，財務狀況穩健 
公司股價03年10月到05年9月，呈現震蕩上揚的格局，累計漲幅一倍，獨立于大盤的波動。各大機構紛紛看好該股，并大量介入。目前約11元的股價與歷史最高價12.79元并不遠，中長看創出新高是早晚的事。 

   公司已公布“股改”預案，10送2.8股，而業績四季度預計仍將保持目前增長態勢，并綜合上述基本面和股價運行情況，05年四季度投資評級為：“增持”。 

   三、中集集團（000039） 

   1、基本面概況公司是全球集裝箱制造行業的龍頭。到2004年，已連續9年位居全球集裝箱行業銷量第一，在全球的集裝箱業務市場份額已達到約55%。公司達到這一目標主要是在90年代以來全球集裝箱行業向中國轉移的過程中，通過一系列的低成本收購完成的，且目前17機械行業2005年4季度投資策略CJIS中投證券18已形成壟斷地位。公司的核心競爭優勢在于規模效益、合理的產業布局和有效的全面質量成本控制體系。目前已經形成標準干貨集裝箱、冷藏集裝箱、地區內陸箱、物流車輛、機場設備等近十大類產品系列。05上半年公司的集裝箱產銷量再創新高，累計銷售集裝箱83萬標箱，同比增長14.74%。集裝箱各系列產品銷售收入均已超過歷史最好水平。 

   04年來公司業績出現了出人意料的大幅度增長的主要原因：一是全球貿易保持高速增長以及我國對外貿易持續高增長并已成為世界第三大貿易國，導致我國集裝箱吞吐量持續高增長，如04年增長幅度高達27%，05上半年增長幅度仍高達24%，對集裝箱的需求強勁；二是中集集團通過市場競爭擠掉對手后，在市場對集裝箱的需求強勁和原材料漲價的背景下，04年二季度開始大幅提高集裝箱價格，使毛利率得到大幅提高，由約11%提高到18%。 
我們尤其需要關注的是公司道路運輸車輛（半掛車）業務。2001年成立了專門的部門，投入數百萬美元研發費用研究這個行業，2003年開始啟動，已經兩年多。道路運輸車輛，這是中集要再拿一個世界第一的產業。在兩年多時間里，中集就完成了車輛業務在國內的戰略布局：在華東，中集收購了揚州通華；在華北，是專用車產品線最豐富、產品檔次最高的地區，中集收購了濟南考格爾；在華中，業內赫赫有名的駐馬店華駿被中集收入麾下。布局國內的同時，在北美，中集2003年收購了美國一家半掛車生產企業，建立了中集的美國基地。05上半年，中集的美國基地實現銷售額4.2億元，同比增長258%，并做到了月月有盈利。海外車輛業務發揮了集團化經營優勢和戰略協同效應，這標志著中集跨國購并實踐的成功。雖然今年國內市場需求暫時較去年有所放緩，但是來自海外的訂單大幅度增長。1至6月，中集車輛業務實現銷售收入21億元，同比增長198%，公司已成為國內擁有技術最多和產能第一的專用車輛制造企業。 

   2、公司經營、財務指標簡析2002來公司主營業務收入持續高速增長，05上半年達到63%，而凈利潤增長更快于主營業務收入增長速度1倍，主要原因是業務增長的同時，集裝箱產品價格也大幅提高，如主營業務利潤率，04年比03年提高3個百分點，05年比04年再提高1.5個百分點。三大費用中管理費用增長快于業務增長，營業費用慢于業務增長，財務費用05上半年增加近1倍，主要是負債提高了。公司資產負債率53%，屬較低水平，但略有逐步提高的趨勢。存貨周轉下降明顯，需要引起注意；應收帳款周轉正常。總之，公司經營狀況優良，財務狀況合理。 

   3、股價走勢與投資評級公司股價03年11月底到05年4月底，呈現震蕩上揚的格局，累計漲幅2.5倍，逆大盤而強勁上揚，成為滬深市場十分耀眼的明星。但是，我們注意到：05年3月到6月，10至16元左右（除權后）區間，換手率達到300%。在相對高位過大的換手率，顯然對后市的向上發展不利。 

   20機械行業2005年4季度投資策略CJIS中投證券預計2005下半年集裝箱行業供求關系將緩和，每年四、一季度屬于集裝箱行業相對較淡的時期，且公司道路運輸車輛（半掛車）業務需要一定時期整合，而一年多來公司股價對其基本面的反映又比較充分，盡管目前市盈率只有5倍，05年四季度投資評級為：“中性”。