供給端脆弱鋅價沖前高不是事兒

盡管在近期宏觀消息面不佳、中國經濟數據疲弱的狀況下，國際鋅價連續三周回落，但國內鋅貨源緊張，且有數據顯示全球精煉鋅供應缺口逐漸拉大，鋅價再添上漲動能。

全球供應短缺數量料擴大

國際鉛鋅研究小組（ILZSG）的數據顯示，今年前6個月，全球精煉鋅消費量677.5萬噸，同比增長7.7%，產量654.1萬噸，同比增長3.5%，供應短缺23.4萬噸，而去年同期是供應過剩2.8萬噸。今年前6個月全球精煉鋅供應短缺數量較前5個月增加4萬噸，主要是由全球鋅精礦產量增幅下降導致的。無獨有偶，另一家金屬統計機構—世界金屬統計局(WBMS)公布的數據顯示，前6月全球鋅市供應短缺19.1萬噸，去年同期則過剩11.6萬噸。

因使用壽命即將結束，海外一些礦山會陸續關停，鋅精礦供應增速將快速下滑，這將使全球鋅市場由供應過剩向供應吃緊格局轉變。長期來看，鋅價仍處在上漲周期中。后期，供給端的收縮將是市場炒作鋅價，并推動其上漲的主要理由。

值得關注的是，近期國內市場鋅貨源難覓，豫光等主流品牌貨源不多，使得現貨價格對期貨價格維持高升水，進而抑制了投機商接貨的積極性。進入8月份，隨著精煉鋅企業的開工率上升，鋅現貨市場供應偏緊狀況雖有所改善，但隱性庫存偏低導致國內多個主流品牌到貨量有限，持貨商挺價意愿強烈。

由于上半年國內冶煉廠停產檢修較多，下半年停產檢修數量可能會較往年少，精鋅冶煉產出增量料將高于前兩年。從歷史數據看，下半年冶煉產出高于上半年為正常現象，這是因為春節等因素使得冶煉廠停產檢修通常安排在上半年，而新增產能釋放通常會在下半年。

市場調研顯示，下半年，國內精鋅冶煉產出有望繼續增長，陜西有望增產10萬噸左右，云南有望增產12萬—15萬噸。但是，國內精鋅冶煉產出增量有可能低于25萬噸，且產出增速可能仍低于需求增速，全球精煉鋅供應短缺數量料進一步擴大。

國內鋅庫存處于較低水平

受宏觀經濟復蘇等帶動，全球鋅需求也逐漸轉好。與此同時，可觀的利潤刺激很多中國鋅冶煉企業出口精煉鋅。7月，我國精煉鋅出口較去年同期增長3倍，至10052噸，為連續第4個月同比增加。之前的6月，我國精煉鋅出口較去年同期增長近10倍。今年1至7月，我國鋅出口量已是2013年總出口量的4倍。

國內企業大量出口精煉鋅，在一定程度上也拉低了國內庫存。目前國內鋅冶煉企業原料庫存和鋅錠庫存都比較低，終端企業鋅錠庫存也處于較低水平。而鍍鋅產出增速大幅高于冶煉企業產出增速，國內鋅錠市場整體處于緊平衡態勢。

全球多個礦山面臨關閉，同時新礦產出面臨較大的不確定性，按照目前鋅精礦產出增速計算，未來3年礦山供給都將處于短缺狀態。上游資源瓶頸有望推動鋅價長期走升，預計倫鋅止跌反彈后，將繼續沖擊前期的2400美元/噸高位，滬鋅有望沖擊17000元/噸的高點。