2006年造紙行業策略報告投資要點

2005年可能是中國造紙行業里程碑式的一年。在市場競爭日趨激烈的大背景下一些重要的對比關系正在發生變化。首先是進口木漿增長的勢頭得到有效遏制，05年上半年在紙產品生產量增長19.7%的同時，進口木漿的數量卻下降2.05%；二是在進口紙及紙板同比下降20.1%的同時，出口增長50.9%；三是速生林種植以及眾多大型紙業公司林紙一體化進程顯著加快。

　　行業整體投資并不過熱。我們估計近5年來國內造紙工業投資逾千億元，這從每年生產量的增加及市場競爭日趨激烈等方面得到驗證。但我們通過對國內紙業投資與制造業以及全社會固定資產規模相比，行業整體投資并不過熱。從平均水平來看，97年到2003年6年來造紙工業投資（基本建設加更新改造）年平均增長為11.37%，不僅低于制造業年平均17.16%的增長,也低于平均水平的全社會固定資產投資14.28%的增長。

　　原材料方面。05年國際漿價將呈現兩頭翹的走勢，總體上很有可能高于04年的水平。06年我們判斷國際木漿價格不會進一步走強，將維持05年的價格水平或略低。廢紙價格由于中國的需求仍在強勁增長，因此廢紙進口價格不會低于05的價格。

　　成品紙方面。除中低檔文化用紙受國家強制性關閉小型紙廠的影響價格小幅上漲外，國內大部分紙品的價格都呈下滑趨勢，主要品種如新聞紙、銅版紙、涂布包裝紙等下滑比較明顯。06年新聞紙價格將繼續下滑，銅版紙、涂布包裝紙等基本穩定或略有下滑。

　　主要企業股票投資價值明顯低估。一方面二級市場股價持續下跌，另一方面公司業績迅速增長，業內龍頭企業的估值水平不僅低于美國市場同類公司，也大大低于在香港上市的理文造紙的水平。股改之后投資價值更加突出。因此我們對晨鳴、華泰繼續維持“增持”建議、對岳陽紙業維持“謹慎增持”，以及將博匯紙業評級由“中性”調高到“謹慎增持”。