成本驅動鋁價將現溫和回升

2013年中國經濟將延續短周期回升勢頭，但難以回到2008年前9%以上的增速時代，鋁消費會緩慢回升，特別是基建對于鋁材消費的提振，不過產能擴張卻越發突出。與此同時，由于鋁土礦對外依存度較高，進口鋁土礦價格不斷攀升，這給電解鋁行業帶來了除電力成本外的額外壓力。從價格上，由于成本抬升導致價格出現成本驅動型回升，但由于產能過剩，價格上方空間也有限，預計運行區間在15500-16200元之間。 

首先，中國鋁土礦對外依存度高。隨著中國鋁工業的快速發展，國內鋁土礦資源缺口越來越大，而國內鋁土礦開采成本相對較高且品位較低，導致國內鋁土礦采選產能難以擴大，這就需要從海外進口大量鋁土礦。數據顯示，早在2011年11月，鋁礦采選毛利率降至為-2.15%，而2011年8月份毛利率還高達22.07%。統計發現，2011年氧化鋁價格在2800元/噸左右就不能保證鋁土礦采選毛利率為正。而印尼提高鋁土礦出口關稅之后，國內進口價格也同步上漲，這進一步增加國內氧化鋁企業的進口成本。10月份中國進口自印尼鋁土礦均價為52.36美元/噸，同比增長19.86%，使用進口鋁土礦生產的氧化鋁成本上漲在120元/噸左右。 

其次，雖然行業出現虧損，但產能擴大步伐沒有停止。從產業西進角度看，中東部地區能源和電價不斷高攀，電解鋁企業紛紛西進。截至2011年底，僅新疆一地在建擬建產能即高達1305萬噸；另一方面，由于中東部省份產業退出機制的不健全，中東部電解鋁產能卻沒有減少，導致電解鋁產能“西進而東不退”。通過相關數據測算，2012年電解鋁產能將達到2800萬噸，2013年有望突破3000萬噸大關。 

最后，由于淘汰落后產能因各地“穩增長”的沖動而出現放緩，2012年第一批有色金屬行業淘汰落后產能名單中，涉及電解鋁僅9家企業、27.16萬噸產能，很多是2011年已關停的電解槽；而2012年第二批有色金屬淘汰落后產能項目沒有涉及到電解鋁的落后產能。從消費看，1-10月份國內電解鋁累計表觀消費達到1666.76萬噸，同比增速為12.98%，但扣除國內高達140萬噸的鋁庫存，實際消費只有1426.76萬噸，較去年同期增長7.2%左右。再加一個季節性淡季的12月份，2012年全年消費也不過1570萬噸，增速可能回落至7%，預計2013年由于需求會出現溫和回暖，但消費增速不會突破8%。 

新型城鎮化作為新的熱點會帶動中國經濟維持次高速穩定增長，鋁消費會溫和增加；但因產能過剩問題迫切需要解決，以及電解鋁行業將面臨鋁土礦進口價格攀升的壓力，故而判斷鋁價將溫和回升。