國內供應過剩滬鋁跌勢難止

近期鋁價波動劇烈，一方面在春節之后價格大幅下跌，帶動市場看空氣氛濃重，但另一方面在超跌之后，國儲收購30萬噸鋁錠的消息使得鋁價出現一定反彈，且有挑戰萬五關口的趨勢，但期價在觸及15000元的關口后隨即回落。筆者認為，盡管此次收儲和部分地區的減產使得鋁價跌勢暫時延緩，但就目前國內供應過剩的格局，鋁價尚難言底，后期仍然需要關注國內電解鋁企業減產規模是否能繼續擴大，但短期內仍可以逢高拋空思路操作。

一、 當前市場成因分析：

自春假之后，滬期鋁和現貨鋁價格一路快速下跌。期價一路跌至14600元附近后又快速反彈沖擊萬五關口，利多利空因素交織，導致多空雙方在萬五關口展開了激烈的爭奪。

首先，引發此次鋁價在節后快速下跌有以下幾個利空因素：

1、 節后庫存激增：節后國內電解鋁社會庫存激增，從原先的90萬噸不到，迅速的增加至近120萬噸。據市場有關機構統計的數據顯示，截止2013年3月4日，國內電解鋁社會庫存達到1169600噸，且有繼續增加至120萬噸以上的趨勢。因此社會庫存的增加，使得原本就低迷的現貨市場看空情緒更加濃重，節后一開盤，現貨期貨價格均紛紛連續下跌。

2、 加工企業開工率回復緩慢，新增訂單數量有限：長假前鋁下游加工企業紛紛調低生產加工率。據市場的統計數據顯示，2 月份鋁型材企業開工率將降至 33%。但今年由于節后訂單不足和節后工人流失等因素影響，節后開工率一直沒有明顯的回升，相信可能不少加工企業可能在3月中旬才會逐漸復產。同時從3月份的新增訂單來看，增加數量相對有限，下游鋁加工行業需求可能短期不會有明顯的復蘇跡象。

3、 “國五條”出臺：2月20 日舉行的國務院常務會議出臺了樓市調控“國五條”，重申堅持執行以限購、限貸為核心的調控政策，堅決打擊投資投機性購房。尤為重大的是在后期公布的實施細則中，明確對二手房交易環節征收20％利得稅。因此無論后期對于二手房和新房都會產生一定的打壓作用，房地產迅速回暖或將受到抑制，對鋁價形成利空影響。

4、 產量穩步增長：從圖2中可以看出，國內電解鋁產量繼續穩步增長，1 月份產量為176 萬噸，略低于12 月份的176.2 萬噸，但仍維持在歷史高位。另外，西部產能的不斷釋放，使得原本供應過剩的格局更是雪上加霜，國內整體電解鋁的成本在被西部低廉鋁錠生產成本不斷稀釋，全國平均鋁錠成本不斷下降，對鋁價產生下跌推動。

5、 2月份PMI創5月新低：中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2013年2月份中國制造業采購經理指數（PMI）為50.1%，較上月回落0.3個百分點，創出5個月以來新低。但考慮到2月份受到春節的影響，所以有一定回落也在情理之中，但經濟數據的回落使得原本就在跌勢中的鋁價更是加快了下跌的步伐。

這些利空因素導致了春假之后開盤期鋁和現貨鋁價格出現了雙雙下跌，但在3月5日開始，期鋁價格止跌反彈，且連續放量上行挑戰萬五關口，但最終期價在萬五關口遭遇較大阻力，期價再次回落至前期低位14600元/噸上方一線，推動期鋁價格出現反彈有以下三個因素：

1、 國儲收購30萬噸鋁錠：自2013年3月4日開始的一周，市場開始流傳國儲將在兩會之后收購30萬噸鋁錠。2012年11月15日國儲局曾一度收儲10萬噸鋁，成交價15730-15760元/噸，當天滬鋁價格上漲至最高15400點。此次收儲量可能會超過上一次的10萬噸，預期在20-30萬噸左右。市場傳言收儲30萬噸可能是由于2012年收儲總計劃量是40萬噸，但是第一批只收了10萬噸。最終收儲量如市場預期，將剩下的30萬噸都收了。

2、 加工企業開工率將逐步回升：盡管在春節后下游鋁加工企業由于工人流失的原因，開工率并沒有在節后迅速恢復，但在進入3月中旬后，下游加工企業的開工率將會逐步恢復，但幅度將會受到新增訂單的影響，相對有限。

3、 鋁冶煉企業開始停產：2012年全年鋁價低迷，導致國內多數鋁企業虧損嚴重，但由于部分地區實行電價補貼，導致延緩了鋁冶煉企業的停產速度。但在2013年初這一波的下跌，現貨價格跌至14500元/噸之后，部分鋁冶煉企業開始出現小規模減產跡象。據統計，目前廣西、江蘇、河南、云南等地均出現鋁企業減產現象，減產規模接近35萬噸。除此之外，位于湖北等地的部分鋁企業也在籌備減產計劃，如果最終減產全部落實，全國累計減產規模大致將達到70萬噸左右。如果停產潮形成，將會對鋁價繼續下跌將會產生一定支撐，加上收儲的消息將會對鋁價形成推波助漲的作用。

因此就目前上述的影響因素比較，國內電解鋁行業目前的現狀是供應過剩嚴重，價格受到收儲和部分減產的影響短期出現反彈，但是中長線來看，由于看庫存和產量的壓力以及上半年是否能有效消化庫存、短期減產力度是否會受到收儲帶動期價反彈所限制、下游需求是否能在三季度有所改善仍然并不確定，因此這次的行情只能作為一個短期反彈來看待，對于二季度的鋁價走勢我們依然并不持樂觀態度。

二、 價格走勢預測

從近期的鋁價走勢上看，節后鋁期現價格均出現了明顯的跌勢，但在3月5日開始，期鋁價格在收儲傳言的帶動下，止跌反彈，且放量增倉拉出三連陽，逼近萬五關口。3月8日主力1306合約高開于15000元/噸上方后，期價一路震蕩走弱，期價在前期低位14600元附近才勉強獲得支撐。

盡管這次的收儲量30萬噸遠高于去年的第一批收儲量的10萬噸，但是由于目前國內庫存高企，30萬噸的收儲量對于當前的庫存來說也只是杯水車薪，僅僅能使國內社會庫存降至百萬噸以下而已，國內供應過剩的現狀在沒有大面積減產或者內需提振的前提下無法改善，因此之后期價可能會繼續維持低位震蕩格局。

就目前來看，國內電解鋁已經明確減產的幅度大約在70萬噸左右。但是是否后期能夠繼續擴大延續，目前無法確定，可以確定的是，現貨價格如果反彈至15000元/噸將會使得將會大大延緩減產趨勢甚至使得部分西北部地區的電解鋁新增產能繼續投放，因此對應期價短期反彈至15300元/噸的可能性較低。另外，三月份的下游加工企業開工率和需求可能會緩慢回升，但幅度有限，二季度仍有較大的不確定性。

因此，綜上所述，此次收儲加上部分地區減產所帶來的反彈力度相對有限，鋁價難有持續性上漲，可在期鋁反彈至14900-15000元的區間后嘗試拋空。