紡織服裝產業全面轉型提速

而鹿港科技（601599）亦是緊貼市場熱點，跨界進入影視行業。公司以“股權+現金”的方式收購陳瀚海、武漢中科等持有的世紀長龍100%股權，對價4.7億元。染指文化影視概念后，鹿港科技在二級市場受到追捧，5月22日復牌后股價連續兩日觸及漲停。 

公司新控股股東凱迪投資承諾:保證天山紡織（000813）2010年不虧損、2011年實現凈利潤不低于1000萬元、2012年實現凈利潤不低于2000萬元,若未實現上述利潤目標,不足部分將以現金方式補足,以充分保護上市公司及中小股東利益。這一承諾將促使公司采取改善經營的措施,保證公司在主營業務未轉變前能保持業績的增長。我們預計公司2010年、2011年EPS 為0.01元、0.011元,給予公司中性評級。(國元證券（000728） 李茂娟 鄒翠利) 

魯泰A：估值偏低 建議買入 

2010上半年公司實現營業收入22.47億元，同比增長21.95%；實現利潤總額4.63億元，同比增長53.31%；實現歸屬于上市股東的凈利潤3.67億元，同比增長39.20%，實現每股收益0.37元，略高于我們的預期5%。 

目前募投項目中的1000萬米大提花女裝高檔面料生產線已經投產，300萬件襯衫生產線，也有部分生產線進入試產階段，預計2010年可釋放50%左右，預計全年色織布和襯衫的總產能分別達到1.4億米和1650萬件，同比增長8%和10%。再考慮產品價格提升，預計2010、2011年營收分別增長16%和10%。 

上半年產品價格提高約8%，同時部分研發費用計入管理成本，使得2010上半年公司綜合毛利率同比提高5.58個百分點，管理費用率同比提高3.53個百分點，若扣除研發費用的影響，公司毛利率同比提高約2個百分點。由于2010下半年研發費用的影響將消除，同時棉花價格維持高位盤整，前期低價棉花庫存逐漸消耗之后也將帶來一定的成本壓力，未來公司毛利率再繼續大幅提高的可能性不大，預計2010、2011年的毛利率將穩定在33.5%左右的水平。 

國內品牌與營銷網絡建設的推進速度較慢，至2010年底，僅完成計劃投資的7.72%，僅在北京、上海等國內主要城市開設襯衣專賣店36 家，2010上半年國內銷售額同比增長17%，考慮到國內銷售管道建設的前期投入以及品牌推廣的銷售費用也會逐漸增加，預計近3年國內市場部分較難實現盈利。 

我們略調高公司盈利預測5%，預計公司2010、2011年將分別實現凈利潤7.36億元和8.30億元，同比分別增長29.09%和12.76%。目前股價對應的A股2010、2011年的PE分別為13.2倍和11.7倍，給予買入的投資建議，目標價12元；B股2010、2011年的PE分別為7.7倍和6.8倍，給予買入的投資建議，目標價7.5港元。(群益證券 劉薈) 

中銀絨業:增發方案獲通過，未來擴張仍可期 

前三季度毛利率為25.07%，在年內逐步提高，且比去年同期增加了3.08個百分點。期間費用率比較穩定。應收賬款比年初大幅減少了30.46%，主要是由于公司加強了貨款回收管理。存貨比年初增加了31.09%，基本符合收入增速以及備貨需要。預收賬款同比大幅下降的主要原因是公司在12年采用全部單證收齊后再進行賬務處理及退稅申報，為保證財務核算的準確及時，公司13年調整了退稅申報的處理方式，在貨物出口、電子口岸執法系統查到信息后即行暫估入賬，待單證齊全后進行退稅申報，明年將不再受此影響。另外，柬埔寨產能已全部投產，今年已經貢獻利潤，并開始接受明年的歐洲、日本訂單。 

成立進出口子公司，享受“兩區”優惠政策 

公司出資2000萬元成立了“寧夏中銀絨業（000982）進出口有限公司”，主要是為了更好的利用國務院批準建立寧夏內陸開放型經濟試驗區和銀川綜合保稅區的“兩區”優惠政策，不僅利于貨物通關，設備進口、原料進口等還可減免稅。 

投資建議 

公司定向增發方案已經獲得證監會發審委審核通過，以8.10元/股的價格向大股東增發20億元，持股比例將為48.53%；中信證券（600030）3億元，持股比例3.69%。綜合考慮以上因素，我們預計13-15年公司收入增速為21%、17%和34%，利潤增速為35%、34%和20%，EPS為0.53元、0.70元和0.85元。給予推薦評級。 渤海證券 

報喜鳥:回購存貨，14年輕裝上陣 

回購存貨主要是為了緩解加盟商存貨壓力，公司正常出貨折扣是48 折，而回購時一般是38 折，退回的存貨還將以二次銷售的形式進入14 年發貨清單。代銷模式類似于允許加盟商100%退貨，對應的折扣一般在55 折。因此反映在報表上即是毛利率的提升。 

我們認為，退回存貨對13 年業績影響較大，但有助于解決加盟商渠道中的存貨，因此在14 年加盟商訂貨時就可輕裝上陣。 

各品牌表現分化較大:HAYYZS 等小品牌有增長，而報喜鳥等下滑。 

HAYYZS 品牌保持了較快速的增長，Q3 季期間門店數量增長了20 多個，達170 多個，收入增速保持了40%以上的速度。14 年公司將大力推廣HAYYZS 加盟制度。 

報喜鳥終端略有增長，保持6-7%的速度，但報表收入下滑近20%，表明加盟商正在清理存貨。圣捷羅仍處于調整期，營收下滑較大，但調整后的店鋪經營效率不錯，將于14 年大規模招聘加盟商。 

盈利預測及估值 

回購存貨有利于14 年起公司輕裝上陣，而公司在多品牌運營、品牌集成店運行上的創新，長遠看會體現出績效。下調2013 年公司EPS 為0.3 元，同比下滑63.7%，公司13 年估值約23.4 倍，維持評級 “增持”。 浙商證券 

4季度地產業務結算較前3季度可能有所放緩，我們估計全年板塊貢獻利潤較去年略有增長。 

受去年基數影響(費用支出主要集中在下半年)，預計4季度服裝板塊利潤降幅有望收窄。 

盈利預測調整 

上調2013-14年凈利潤8%和9%至每股收益0.85元和1.14元。 

估值與建議 

維持推薦評級。我們預計服裝板塊業績有望逐步企穩回升，未來兩年地產業務將繼續帶來業績貢獻。公司渠道全直營、加價率較低，均為后續推進O2O模式奠定堅實基礎。目前2013-14年市盈率分別為9.7倍和7.2倍。 中金公司 

江蘇三友:收購小額貸款公司控股權 

炭黑銷售不暢延遲廢舊輪胎熱解線正式投產:廢舊輪胎熱解線的最終產品包括燃料油和熱解炭黑，燃料油銷售順利，但是熱解炭黑銷售不暢。主要是由于傳統炭黑供過于求，競爭激烈，加之公司的炭黑產品為廢舊橡膠熱解生產的再生炭黑，其市場認知度和接受度有待進一步提高的現狀，都給公司炭黑產品的銷售工作帶來了一定的影響。公司目前正大力加強炭黑產品的市場推廣及銷售工作，力爭盡快實現由零星銷售向批量銷售的重要跨越。 

收購小額貸款公司的控股權:董事會通過議案，公司擬使用自有資金受讓南通新城集團有限公司持有的資豐小貸公司6，000萬元出資的股權，占資豐小貸公司注冊資本的60%，轉讓價格為人民幣8，479.78萬元。資豐小貸公司2012年的凈利潤是817萬元，2013年前三季度的凈利潤是387萬元。收購金融資產，有利于拓寬公司利潤來源，優化產業結構。 

北斗授時獲得國家政策支持:國務院辦公廳日前印發《國家衛星導航產業中長期發展規劃》，衛星導航產業定義為由衛星定位導航授時系統和用戶終端系統制造產業、衛星定位系統運營維護和導航信息服務等方面組成的新興高技術產業。公司正在加強北斗/GPS雙模授時站間同步設備的市場化推進工作，政策的支持將有利于業務的推進。 

投資建議:我們預計公司2013年-2015年的每股收益分別為0.29、0.36、0.43元。看好公司在新興產業的發展前景，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為8.8元，相當于2014年24倍的動態市盈率。安信證券 

華孚色紡:物料業務拖累收入增長，毛利率環比繼續改善 

公司于10年公司非公開發行4255萬股，募集資金10億，投資建設“上虞8萬錠半精紡紗線項目”和“新疆五家渠12萬錠色紡紗項目”，并于12年5月開始陸續投產。新疆項目12年4季度達產，兩個項目累計新增產能約20萬錠，產能增幅接近20%(總產能130萬錠，自有、外協分別120、10萬錠)，鎖定全年銷量增長20%，受益于外棉價格平穩回升，預計全年產品平均價格與去年持平，色紡紗業務收入有望同比增長20%，然而物料業務的同比下降將拖累收入增長幅度，我們預計全年收入增長10-15%，而毛利率水平受益于外棉比例提升同比將大幅提升。 

展望14年，我們判斷國內外棉花價格仍然維持平穩震蕩，公司收入端依賴于產能利用率提升(目前90%)、子公司九江中浩新建10萬噸高端新型色紡紗項目及外購外協產能仍然維持在10-15%水平，同時因九江出口加工區取消了外棉使用限制，有望降低用棉成本，毛利率將繼續有所回升。 

公司預計13年全年實現凈利潤同比增長100-130%，主要受益于銷量同比增長20%以上和進口棉使用比例持續提升，鑒于物料業務收入同比下滑拖累收入增長，我們下調13-15年EPS為0.23、0.30、0.35元，維持“增持”評級。 光大證券（601788） 

芭田股份:業績符合預期，成本下降推動盈利延續增長 

營收持平，凈利潤大幅增長30%。公司1-9月實現營業收入16.76億元，與去年同期基本持平，今年來原材料價格下跌導致公司復合肥產品價格下降，但公司產品銷量增長基本抵消了價格下降的影響。實現歸屬于母公司股東的凈利潤9671.92萬元，同比增長30.82%，三季度凈利潤延續了上半年的增長勢頭，主要原因為受益于原材料價格下跌，公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%，提升了1.97個百分點。 

復合肥行業行情較差。受化肥原料市場低迷的影響，今年以來復合肥市場行情較差，行業開工率及產品售價較去年同期下降。尿素、磷酸一銨及氯化鉀等原料價格均出現下滑，對復合肥行業的業績影響較大，對公司業績增長構成一定壓力。 

靜待公司增發項目及甕安磷礦項目發力。按公司預計，緩釋肥、灌溉肥項目將在2014年全面投產，在此之前，部分裝臵會有小部分的量產，對業績有一定貢獻。并通過打造甕安的磷資源產業鏈，實現磷礦資源的低成本直接的綜合利用以及磷肥原料的自給，并向上游延伸產業鏈，降低公司生產成本，提升在復合肥行業市場占有率以及盈利水平。 

盈利預測及評級:我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.14、0.22和0.34元，維持“增持”評級。信達證券 

盈利預測與評級:預計2010-2012年公司的EPS分別為1.14元、1.40元和1.69元,以10月22日27.04元收盤價計算,對應動態市盈率分別為24倍、19倍和16倍,維持“增持”的投資評級。(天相紡織服裝) 

盈利預測及投資建議。我們預期公司10-12年的EPS分別為0.34、1.31和1.41元/股。考慮到公司滌綸短纖業務景氣上行以及業績彈性最大帶來的爆發式增長,目標價20元/股,維持強烈推薦-B的投資評級。風險提示:滌綸短纖價格大幅下跌,原材料大幅上漲。