環保產業并購重組熱捧平臺型企業

    Feijiu網資訊平臺:近期，高能環境、萬邦達、興源環境等多家環保類上市公司公告設立產業并購基金，基金規模均在10億元以上。在大氣、水、土三大行動計劃帶來的數萬億“蛋糕”刺激下，環保企業紛紛開啟“爭搶”模式，并購重組已經成為環保產業發展的催化劑。據Wind數據統計，今年以來已有61家公司披露涉及環保領域的并購重組事件，并購交易總價值超562億元。其中，平臺型企業獲環保企業追捧，國企改革則成為環保上市公司并購重組的加速器。

　　爭相設立并購基金

　　6月18日，高能環境公告，公司擬與上海磐霖資產管理有限公司發起設立“磐霖高能環保產業投資基金合伙企業（有限合伙）”，基金總規模擬為10億元。該基金專注于環保產業投資，主要投資領域為危廢處理、垃圾發電、高濃度工業污水處理和基于物聯網技術的固廢管理系統等。

　　其實，6月份高能環境已經兩次出手設立并購基金。6月2日，公司曾公告，與上海智連晟益投資發起設立1億元的高能晟益基金。

　　像高能環境一樣，隨著環保“萬億盛宴”開啟，環保企業“PE+上市公司”模式風起。據不完全統計，今年以來已經有興源環境、萬邦達、先河環保等9家公司宣布設立環保產業并購基金，其中5家基金規模超10億元。

　　興源環境擬設立的并購基金規模高達30億元。5月22日，興源環境發布公告稱，鑒于公司正從單一的過濾系統整體解決方案提供商向綜合環境服務提供商轉型，擬與人民網下屬三級子公司新興產投共同發起設立產業并購基金，基金規模預計30億元，投資方向為環境治理服務及環保產品生產等。

　　中金公司分析師認為，產業并購基金將為環保公司外延擴張插上翅膀。環保公司紛紛設立并購基金，順應了環保產業并購大趨勢，有助于提升資本杠桿及實現項目孵化。對于上市公司而言，一方面作為基金出資方，可獲取基金的投資收益；另一方面，通過接受產業基金培育項目的注入，可實現外延擴張。對于私募機構而言，將發揮資源、專業經驗，與上市公司成為合作伙伴意味著一級市場收購的項目有明確的收購方，可減小項目退出風險。

　　平臺型企業受追捧

　　并購整合是環保產業發展大邏輯之一。海外環保行業巨頭們幾乎都是通過并購的方式轉型為大平臺綜合環保服務商來實現持續性發展。相比之下，目前國內的節能環保企業普遍規模較小，市場分散。以環保領域上市公司為例，據全國工商聯環境商會統計，2014年，在主要的環保上市公司中，一半以上企業的市值低于50億元，僅有3家企業盈利超過10億元，與國際環保巨頭規模相去甚遠。

　　目前節能環保上市公司并購的方向主要有三個：橫向一體化、縱向一體化和平臺化，另外存在一些混業并購的現象。分析認為，相較于往年環保公司并購熱衷于橫向一體化的“跑馬圈地”，今年環保上市公司并購的一大特點是通過并購打造平臺型環境集團。

　　E20環境產業研究院執行院長薛濤認為，中國的環境產業即將由單元服務時代走向綜合化效果服務時代。環境產業的發展需要真正讓政府信任、能面向治理效果、提供跨區域綜合化服務的環境產業一級開發商。未來，綜合布局的平臺型企業在環保新格局中可能占據更大優勢。而這也成為眾多環保上市公司今年頻繁并購的原動力。

　　今年4月，“清華系”70億元入主桑德環境，創造了國內環境產業迄今金額最大的一宗并購。此次股權轉讓可視為桑德集團向平臺型公司推進的戰略部署。作為平臺型公司，桑德環境在水務、固廢、環衛設備銷售和收運行業建樹頗豐。清華控股入主成為第一大股東，有利于為桑德這個環保平臺嫁接上強大的產業基礎和互聯網基礎，強強聯手開拓環境市場，打造更大的環境平臺。

　　萬邦達、首創股份、渤海股份、維爾利等多家公司也將打造綜合性環保服務商作為公司的發展目標。萬邦達提出，公司致力通過5年時間發展為全方位服務、全壽命周期服務、多工業領域覆蓋及多元化發展的“兩全兩多”的綜合性環保服務商。渤海股份今年4月并購嘉誠環保55%股權，就是公司推進平臺化戰略的第一步，未來公司將打造平臺型企業，實施集供水、污水處理、環境污染治理、清潔能源應用于一體的“立體化、智能化”綜合環保服務模式。

　　國企改革成加速器

　　國企改革是2015年資本市場的最大主題，也成為推動今年環保上市公司并購重組的加速器。

　　今年2月，啟源裝備以9.36億元收購中節能旗下六合天融100%股權，轉型環保行業，明確公司作為中節能的環保平臺定位。國泰君安分析師認為，啟源裝備有望納入中節能集團混合所有制經濟改革的首批試點單位之一，有望持續受益于國企改革政策紅利。中節能集團與財政實力雄厚地方政府簽訂的PPP項目、土壤修復及智慧環保等其他優質資產，不排除逐步注入啟源裝備的可能；而且，啟源裝備目前市值僅不到130億元，“小而美”標的有望在國企改革大潮中成為巨人。

　　中原環保、江南水務、重慶水務等環保類國企，作為地方政府所有的公用事業平臺，在國企改革中的戰略地位和后續發展空間或將重新解讀。地方環保國企業務以當地水務/供水等資產為主，業務規模偏小，后續發展依賴并購。預期環保類國企將通過整合區域同類型資產、推動國企改革、跨區域業務開拓/并購，即“整合-改革-走出去”的模式，轉型跨區域的環保龍頭。

　　中投證券分析師建議，可以從兩個方面把握下半年環保行業并購重組投資機會：一是行業內環保公司通過并購重組擴大業務規模，進而帶來市值的膨脹。目前環保上市公司利潤水平整體偏低，并購帶來的市值膨脹效應較大。建議關注現金流充裕、已經引入戰略合作伙伴或獨立成立并購基金的上市公司，如先河環保、南方匯通、格林美等。

　　二是行業外公司通過并購環保公司進軍環保領域，帶來價值的重估。建議關注園林、電力設備領域具有轉型預期的公司或者具有小規模環保業務的上市公司，如東方園林、美晨科技、寶馨科技、龍源技術等。