喬新生：高度警惕資本型外資并購

隨著跨國公司并購中國國有企業(yè)的現(xiàn)象越來越普遍，社會各界要求政府反思有關(guān)政策的呼聲也越來越高。有些官員認為，對跨國公司的戰(zhàn)略性資本重組活動，應(yīng)當保持足夠的警惕，立法機關(guān)應(yīng)當借鑒其他國家成功的經(jīng)驗，抓緊制定反壟斷法。

　　但也有人不以為然。有些學者認為，對外國公司的跨國并購行動，不能過于敏感。雖然我們應(yīng)該加快立法步伐，防止出現(xiàn)壟斷現(xiàn)象，但也不能閉關(guān)自守，遲遲不開放中國的資本市場。這些學者認為，跨國公司進入中國，改組中國的國有企業(yè)，有助于國有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代，有利于改善國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

　　筆者認為，對于外資并購，不能一概而論，而應(yīng)區(qū)分其性質(zhì)，根據(jù)不同的性質(zhì)采取不同的對策。跨國公司的資本并購分為兩類：一類是經(jīng)營型資本并購。跨國公司購買國有企業(yè)，目的是為了經(jīng)營，擴大在中國的市場占有份額，或者控制中國某些企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)。另一類則是資本型并購。跨國公司購買國有企業(yè)，不是為了經(jīng)營，而是在資本重組之后，通過海外上市的方式，賺取資本經(jīng)營利潤。

　　目前在中國市場上，既有經(jīng)營型并購，同時也有資本型并購。前者如可口可樂公司的股權(quán)購買、柯達膠卷的股權(quán)收購等，后者如高盛集團購買雙匯集團股份等。

　　以反壟斷法規(guī)范經(jīng)營型并購

　　對于經(jīng)營型收購，國家應(yīng)該盡快制定反壟斷法，規(guī)范企業(yè)的并購行為，防止跨國公司在中國從事壟斷經(jīng)營，獲取高額壟斷利潤。事實上，我國正在起草的反壟斷法中，對公司的并購行為已經(jīng)作出了明確的規(guī)定，只要今后執(zhí)法部門嚴格按照反壟斷法的規(guī)定，認真審查跨國公司的并購行為，就可以避免跨國公司對中國市場造成嚴重的沖擊。

　　早期的反壟斷法，主要解決市場占有份額問題，只要企業(yè)在市場中占有份額達到一定的比例，國家反壟斷機構(gòu)就可以采取措施，阻止企業(yè)的擴張行為。這種立法模式簡單明了，便于操作，但容易產(chǎn)生負面效果。有些企業(yè)雖然規(guī)模不斷擴大，市場占有份額越來越高，但是這些企業(yè)并不謀求壟斷利潤。如果對這些企業(yè)采取打壓措施，有可能會挫傷投資者的積極性。所以，后期的反壟斷法不但要看企業(yè)的市場占有份額，而且要觀察企業(yè)的行為目的，如果企業(yè)的行為屬于減少競爭行為，而且其行為的目的是為了獨霸市場，那么，行政執(zhí)法機關(guān)就應(yīng)當祭起反壟斷法，對相關(guān)企業(yè)作出行政處罰。

　　從上個世紀80年代到現(xiàn)在，西方國家的反壟斷法思路又一次發(fā)生了深刻變化，美國反壟斷法主管機關(guān)認為，如果企業(yè)提高市場準入的門檻，或者采取不法手段，拉攏人才，那么，政府的反壟斷機構(gòu)應(yīng)當及時跟進，加強監(jiān)控，如果確實損害了競爭對手的利益，那么，應(yīng)該按照反壟斷法的規(guī)定，提起訴訟或者作出行政處罰。我國的反壟斷法尚在起草之中，究竟應(yīng)該采取何種理論，需要立法機關(guān)認真掂量。如果仍然沿用傳統(tǒng)的市場份額標準，反對壟斷，那么有可能讓跨國公司有可乘之機。如果在反壟斷過程中加入主觀判斷的因素，那么，有可能會產(chǎn)生執(zhí)法標準不統(tǒng)一的問題。跨國公司的經(jīng)營型并購行為，給中國反壟斷法起草部門提供了很好的分析案例，立法工作者應(yīng)當運用實證分析的方法，對跨國公司的并購行為作出法律上的判斷。

　　對資本型并購要高度警惕

　　對于資本型并購，中央政府應(yīng)當保持高度警惕，決不能任由海外金融資本介入中國的資本市場，呼風喚雨，牟取暴利。事實上，以高盛集團為代表的西方金融投資企業(yè)，已經(jīng)大舉進入中國市場，他們以自己非凡的公關(guān)能力，收購了大量國有企業(yè)的股權(quán)。被收購的國有企業(yè)經(jīng)過跨國金融公司包裝之后，紛紛到海外上市。一旦上市成功，跨國金融公司可以獲得豐厚的回報。換句話說，實行資本型并購，并購企業(yè)并不關(guān)心企業(yè)的經(jīng)營內(nèi)容，跨國金融投資公司只是借用國有企業(yè)的品牌和產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡(luò)，在海外推銷金融資本，并且通過證券市場等現(xiàn)代化的交易機構(gòu)，將國有企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)賣給其他企業(yè)，從中牟取巨額利潤。

　　國內(nèi)一些有識之士之所以對跨國公司進入中國市場，瘋狂并購國有企業(yè)憂心忡忡，原因就在于，這種資本重組方式，并不能促進國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的改善。跨國金融投資公司只是利用中國國有企業(yè)的資產(chǎn)，從事金融交易活動。事實上，跨國金融投資公司不僅盯上了中國的生產(chǎn)型國有企業(yè)，而且瞄準了中國的金融機構(gòu)，他們將中國的國有商業(yè)銀行包裝重組之后，推薦到海外上市，利用證券市場，很快進行資產(chǎn)套現(xiàn)，而國有企業(yè)包括國有商業(yè)銀行則成了砧板上的魚肉，任人切割。

　　對資本型并購，中央政府應(yīng)當具體問題具體分析，如果國內(nèi)資本充裕，而且企業(yè)的服務(wù)對象主要在國內(nèi)，那么，完全沒有必要吸引跨國公司進行資本并購。遼河油田等幾個重要的石油公司海外上市之后，并沒有取得明顯的成效，這些公司的控股公司已經(jīng)采取措施逐步回購上市公司的股權(quán)。這樣做既有經(jīng)濟利益的考慮，同時也有國家經(jīng)濟安全方面的需要。如果為了實現(xiàn)與國際接軌，不顧中國國情，盲目進行海外上市，或者將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給海外企業(yè)，那么，不但會造成國有資產(chǎn)的流失，而且會給中國經(jīng)濟未來的發(fā)展帶來極大的隱患。

　　吸收外資政策應(yīng)及時變化

　　種種跡象表明，海外一些跨國公司為了全面占領(lǐng)中國市場，已經(jīng)加大了在中國境內(nèi)的游說活動。在不少跨國公司的背后，都若隱若現(xiàn)地出現(xiàn)了國際性的中介組織。這些中介組織固然吸引來了海外資本，但同時也帶來了大量的投機資金(熱錢)，熱錢的快速涌入，不但沖擊了中國的金融市場，給中國人民幣匯率改革帶來巨大的壓力，而且沖擊了中國的產(chǎn)業(yè)資本市場，使得許多經(jīng)營穩(wěn)定的國有企業(yè)或者股份制企業(yè)面臨十分嚴峻的形勢。中央政府應(yīng)當改變傳統(tǒng)吸引外資的政策，不能對外國資本特別是金融資本照單全收，而應(yīng)當有所區(qū)別。對那些短期投機性的資本應(yīng)當保持高度的警惕，決不允許國際金融投機者利用中國國有企業(yè)概念，在國際資本市場上翻云覆雨。

　　資產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營是兩個完全不同的概念，跨國公司購買國有企業(yè)的股權(quán)屬于典型的資本經(jīng)營。這種經(jīng)營方式雖然面臨巨大的商業(yè)風險，但是如果經(jīng)營得當，有可能產(chǎn)生“四兩撥千斤”的效果。控制了國有企業(yè)的股權(quán)，這意味著控制了國有企業(yè)的生產(chǎn)工藝、技術(shù)專利、銷售網(wǎng)絡(luò)，占有了國有企業(yè)的市場份額。所以，商務(wù)部有關(guān)部門針對跨國公司提出的股權(quán)轉(zhuǎn)讓個案應(yīng)當認真審查，決不可掉以輕心，造成國有資產(chǎn)嚴重流失。

喬新生(作者單位：中南財經(jīng)政法大學）

來源：證券時報