三連陽(yáng)后滬銅已成強(qiáng)弩之末

截至昨日，滬銅主力合約連續(xù)三個(gè)交易日收陽(yáng)，價(jià)格與市場(chǎng)信心有所企穩(wěn)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，銅價(jià)仍在下降通道中，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體下行、未來(lái)銅礦供應(yīng)增加、銅庫(kù)存高企的背景下，本輪反彈或曇花一現(xiàn)。

需求依舊低迷

上周二公布的匯豐中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為49.5，在創(chuàng)下7個(gè)月新低的同時(shí)也跌到了50的榮枯線之下；與此同時(shí)統(tǒng)計(jì)局公布的11月PPI繼續(xù)擴(kuò)大跌幅，連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；這些都是國(guó)內(nèi)工業(yè)需求疲弱的表現(xiàn)。

由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整依然是市場(chǎng)主基調(diào)，大規(guī)模的基建與投資將不會(huì)再出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于銅的需求增速也將慢慢放緩。根據(jù)CRU的預(yù)測(cè)，中國(guó)銅需求平均增速將從過去十年的11%大幅快速下滑至個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。盡管央行有過一次降息的舉動(dòng)，但目前國(guó)內(nèi)銀行對(duì)實(shí)體企業(yè)降杠桿的操作增多，銅產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)資金緊張的狀況較為普遍，需求也受到了很大的影響，下游企業(yè)低庫(kù)存狀況將成為常態(tài)。

從國(guó)外市場(chǎng)的需求來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然整體向好，但其制造業(yè)所占比重較低，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍有起伏，對(duì)銅消費(fèi)的拉動(dòng)較為有限。歐洲市場(chǎng)的狀況更為糟糕，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍深陷泥潭，甚至還面臨較為嚴(yán)峻的通縮風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，目前全球找不到能夠拉動(dòng)銅需求上漲的潛在因素，未來(lái)銅需求仍較為低迷。

未來(lái)供給加速增長(zhǎng)

與原油、鐵礦石一樣，價(jià)格的下跌并未令供給受到影響，甚至銅精礦的供給還有加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。由于前期在銅價(jià)高企的時(shí)候，大量資金投入到礦山的擴(kuò)建與開采中，2015年將進(jìn)入產(chǎn)出高峰期，秘魯、贊比亞、智利等國(guó)的出口將出現(xiàn)顯著的增加。全球銅業(yè)研究小組的數(shù)據(jù)顯示，2015年銅礦增量預(yù)計(jì)將達(dá)到124萬(wàn)噸峰值。這一數(shù)據(jù)也得到了其他機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的支持，彭博預(yù)計(jì)2015年銅精礦供應(yīng)增量將超120萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)方面，江西銅業(yè)與世界最大上市銅礦商——美國(guó)自由港麥克墨倫銅金公司敲定了2015年銅加工粗煉費(fèi)和精煉費(fèi)，分別為107美元/噸和10.7美分/磅，TC/RC較去年上漲了16%。一般來(lái)說(shuō)，只有市場(chǎng)預(yù)期銅精礦會(huì)出現(xiàn)供過于求的情況下加工費(fèi)才會(huì)上漲，因此長(zhǎng)單加工費(fèi)的上漲也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)明年供給寬松的預(yù)期。

與此同時(shí)，加工費(fèi)上漲會(huì)刺激銅冶煉企業(yè)開工的積極性，這意味著明年的精銅供應(yīng)量將繼續(xù)增加，銅價(jià)將因此而承壓。

從當(dāng)前的供給來(lái)看，11月銅冶煉企業(yè)平均開工率為90.40%，雖然環(huán)比增速略有下滑，但仍高于年內(nèi)的平均開工水平。中國(guó)1—11月進(jìn)口未鍛軋銅及銅材為440萬(wàn)噸，較去年同期增加8.3%。因此，無(wú)論是從國(guó)內(nèi)冶煉還是進(jìn)口來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的供給仍較為寬松。

國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存繼續(xù)增加

目前國(guó)內(nèi)對(duì)于融資銅的需求仍比較高，而由于LME監(jiān)管規(guī)則出現(xiàn)了較大的變化，全球銅庫(kù)存不斷流入中國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，4年前上海的銅庫(kù)存約占全球總庫(kù)存的30%，LME銅庫(kù)存占全球庫(kù)存的60%；而目前LME的銅庫(kù)存僅為去年峰值的1/4，而國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存則激增至全球庫(kù)存的75%。CRU數(shù)據(jù)顯示，上海保稅區(qū)銅庫(kù)存已經(jīng)升至70萬(wàn)噸。

由于資金壓力，國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)的銅庫(kù)存一直保持在較低水平，補(bǔ)庫(kù)存的意愿較低。今年銅進(jìn)口的增加并不能反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)銅的消費(fèi)狀況，在微觀層面未見到實(shí)質(zhì)性的改善之前，銅價(jià)很難有所起色。

綜合來(lái)看，在大宗商品整體下行的背景下，銅短期的反彈難以持續(xù)。