銅價(jià)跌勢(shì)難止

9月份，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)出現(xiàn)逆季節(jié)性跌勢(shì)，因其正遭遇多重利空疊加：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；政策不及預(yù)期；產(chǎn)出恢復(fù)性增長(zhǎng)和消費(fèi)旺季不旺；海外美聯(lián)儲(chǔ)退出QE在即，加息趨勢(shì)已經(jīng)明朗。展望后市，銅價(jià)在12月份之前恐怕跌勢(shì)難止。

首先，經(jīng)濟(jì)下行,政策刺激或不如預(yù)期。宏觀層面來(lái)看，8月的數(shù)據(jù)證實(shí)了工業(yè)生產(chǎn)、零售銷售和固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的放緩。與過(guò)去兩年相比，今年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)面臨更多困難，因地產(chǎn)深度調(diào)整，基建受制于財(cái)政和地方債難有很大的發(fā)力空間。從當(dāng)前看，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的推出時(shí)間逐步提前，但政策效果持續(xù)時(shí)間越來(lái)越短，改革紅利尚需時(shí)間來(lái)釋放。

9月中旬，央行出臺(tái)了SLF和降低回購(gòu)利率的組合拳。在穩(wěn)定就業(yè)及不發(fā)生大范圍債務(wù)違約的前提下，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)7.3%-7.4%的增長(zhǎng)，政府也許就不大可能出臺(tái)重大的刺激舉措，比如全面降息或降準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，對(duì)大宗商品的消耗而言，都會(huì)出現(xiàn)單位GDP消耗量下降的特征，因此銅作為大宗工業(yè)原材料，其需求增速也會(huì)進(jìn)一步放緩。

其次，產(chǎn)出如預(yù)期加速增長(zhǎng)。由于此前市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能跟不上國(guó)際銅礦擴(kuò)張的步伐，因此銅供應(yīng)瓶頸會(huì)來(lái)源于中國(guó)銅冶煉產(chǎn)能，但是下半年這些擔(dān)憂有所緩解，供應(yīng)壓力明顯增大。原因有以下幾個(gè)方面：一是全球銅礦擴(kuò)張步伐還在持續(xù)，上半年制約銅礦供應(yīng)的因素消散。8月，自由港邁克墨倫銅金礦公司恢復(fù)旗下位于印尼礦廠的銅精礦出口業(yè)務(wù)，印尼Grasberg銅礦年產(chǎn)能為75萬(wàn)噸；9月份，紐蒙特礦業(yè)收到先前已獲承諾的出口許可證。此外，蒙古往中國(guó)出口的銅礦也大幅攀升。

二是銅精礦加工費(fèi)高企，副產(chǎn)品硫酸銷售量?jī)r(jià)齊升，下半年銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)加快。9月份，銅精礦TC/RC分別上升至125-135美元/噸，12.5-13.5美分/磅的水平，遠(yuǎn)高于年初定的銅精礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)。安泰科預(yù)計(jì)，2014年，中國(guó)新增粗煉產(chǎn)能160萬(wàn)噸，有效粗煉產(chǎn)能70萬(wàn)噸，而精煉產(chǎn)能增加157萬(wàn)噸。

三是廢銅供應(yīng)偏緊，但前景并不悲觀。國(guó)內(nèi)廢舊資源回收將給未來(lái)廢雜銅提供廣闊的空間和來(lái)源。截至5月19日，國(guó)內(nèi)廢舊電器電子產(chǎn)品處理量為2008.5萬(wàn)臺(tái)（正規(guī)渠道），比2013年同期增長(zhǎng)逾50%。未來(lái)2-3年，基金補(bǔ)貼企業(yè)的回收處理量還將加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到2016年有望突破1.2億臺(tái)，且正規(guī)渠道回收率將提升至90%以上。

四是精銅產(chǎn)出加速增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)11.17%，達(dá)到493.03萬(wàn)噸。其中，8月份產(chǎn)量為68萬(wàn)噸，同比大幅增加20.2%。

第三，金融化導(dǎo)致貿(mào)易商崛起，對(duì)沖部分供應(yīng)壓力。當(dāng)前，銅產(chǎn)業(yè)甚至整個(gè)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了一個(gè)新的特征——不管礦山，還是冶煉廠，對(duì)貨源的控制力越來(lái)越強(qiáng)，特別是大貿(mào)易商的崛起，使得流通環(huán)節(jié)大量的供應(yīng)被鎖定起來(lái)。國(guó)內(nèi)大型冶煉商，現(xiàn)在都配備貿(mào)易。其中貿(mào)易額多的，占產(chǎn)值的比例接近一半。這一結(jié)果的產(chǎn)生，一方面是市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的主動(dòng)需求，另一方面是地方政府要求做大產(chǎn)值的被動(dòng)需求，形成“產(chǎn)值不夠貿(mào)易湊”的局面。在9月份銅價(jià)的大跌過(guò)程中，上海現(xiàn)貨市場(chǎng)就一度出現(xiàn)收購(gòu)好銅的大貿(mào)易商身影，不過(guò)，大貿(mào)易商的囤貨對(duì)于銅價(jià)只是提供下跌的緩沖，難以改變整個(gè)下跌趨勢(shì)。