銅中期下行是大方向

本周中期，銅終于終結此前一個月的反彈，倫銅在周二晚間盤中直線跌落，最低逼近6500關口，滬銅主力1407并一度跌破46000，但周三晚間倫銅再度盤中上翹。后期我們認為銅價的中期下行仍然是大方向，短期亦不排除價格重心的進一步下移，但下方略有支撐。

從此波銅價下挫的時點來看，滬銅主力實際已經在46500附近徘徊近兩周，而在這兩周之中，美國公布的3月經濟數據越來越凸顯其在經歷1、2月嚴寒氣候導致的困境之后的強勁反彈，包括美國的就業、房地產，尤其是消費零售等指標均在3月出現了環比顯著的改善。然而，美國經濟的向好，并未能給予銅價更多的對其消費增長預期的刺激，反而因為當下的美聯儲正處于去Q E的階段，因此進一步令市場篤定美聯儲將持續收緊流動性，并且有可能早于市場預期加息。我們認為，美國加息預期的持續發酵，對于銅市場的打壓將是顯著的，并且在加息周期結束之前，而全球銅礦仍能維持近2年寬松供應的環境下，銅價的趨勢性上漲都很難看到。

從銅產業的供需面看，在4月傳統的消費“小陽春”，銅下游的表現只能說喜憂參半。喜的是，3月未鑄造銅及銅材的進口量出現同比大幅增長，4月迄今下游總體接貨量較3月進一步回暖，現貨交易占比也大幅增加，消費實體采購意愿有所增強。憂的是，目前銅線纜下游企業的訂單狀況仍難言樂觀，主要由于需求低迷持續影響較大，加之前期貨款拖累，資金運轉受阻問題尚未得到明顯改善。同時，從下游廠商的心態來看，依舊不看好后市的仍居多，因此在需求前景依舊不明朗的情況，下游對待原料的采購，也基本采取先消耗現有庫存、后按需采購的方式為主。國家電網投標及實施雖能帶動部分電力電纜需求回升，但短期依舊難改整個電線電纜行業的疲軟現狀。從庫存數據來看，全球三大交易所的銅庫存已經持續了近三周的下降趨勢，國內上海期貨交易所、LM E和C O M EX這全球三大交易所的銅庫存目前已降至40.9萬噸附近，為2012年11月以來最低。與此同時，我們看到，上海保稅區的銅庫存已經從去年年底的40-50萬噸大幅升至80萬噸上方的高位。而今年的情況則更為特殊，因為一季度以來國內銅消費的疲弱、銀行信貸的收緊、信貸成本的上升、人民幣貶值的加大以及內外負價差的擴大等因素，都在令如今的轉口融資銅面臨流出的拐點，這也使得國內拋售的壓力陡增。而倘若今年國內的銅消費未能進一步提速，以消化這部分庫存的流出，對銅價的打壓顯而易見。綜上，我們對銅價持有中期看空的思路，但短期下方略有支撐，4月現貨市場心態謹慎，略有惜售挺價。短期倫敦銅在6500關口支撐較強，但上沖6700有壓力；滬銅主力1407短期看能否守住46000關口，但上沖47000同樣壓力不小。若繼續跌破6500和46000重要關口，短期下行趨勢確立。