10月滬銅將何去何從

10月8日國務院召開會議，李克強總理表態將“推進六大舉措，以保持經濟中高速增長”。具體包括：簡政放權、開工重大項目、促進消費、結構改革推進支三農支小微、用活財政貨幣政策以及擴大開放。在中國經濟再度放緩的背景下，新一輪的刺激政策正悄然抬頭。由于三季度數據的公布與十八屆四中全會的召開均集中于10月下旬，故在美國因素告一段落后，對中國政策的預期或逐漸升溫。消息面的暖風頻吹，仍不足以判斷基金屬市場回暖機會已來臨。但暫停此前逢高拋空的思路。銅價何去何從？我們首先從供需結構著手。

中國海關數據顯示，8月份國內廢雜銅進口實物量為34.35萬噸，環比減少4.59%，同比減少10.12%；1-8月累計進口246.29萬噸，同比減少11.94%，保持下滑態勢。預計9月廢雜銅進口量難有明顯增長，或將運行在35萬噸附近。

中國從年初便開始持續減少精銅的進口。統計局數據顯示，今年1月中國進口精銅39.7萬噸，8月進口23.4萬噸，減少多達16.3萬噸，并且這種趨勢還將延續。單從比價來看，5月之后滬倫現貨銅比值已恢復，期間一度還觸及7.5，進口出現盈利，這顯然不是進口減少的原因。

我們轉向進口的另外兩個動力—利差和匯差，發現今年都出現了極大惡化。首先是以理財產品利率為代表的利率，3月期年利率從年初5.9%便持續下滑，目前僅5%左右；其次是人民幣兌美元匯率，從年初人民幣貶值后，6月來央行匯率中間價一直在6.14-6.17元之間徘徊。那么在精銅進口虧損的背景下，貿易商已無法用套利收益來彌補這一缺口，所以未來精銅進口還將減少。

對比進口量的減少是中國銅產量的增加。根據CRU(英國商品研究所)數據，全球(除中國)精銅產量平穩，但中國增產將十分明顯，其中三季度增加了11.3萬噸，而四季度預計還將增加11.5萬噸。增產首先來自今年103萬噸的新建投產項目，其次是去年投產項目加大了產出，例如金川廣西防城港項目40萬噸產能釋放明顯，最后是大型企業檢修復產，赤峰云銅、白銀有色、赤峰金劍等檢修均已完成，40余萬噸產能釋放在供應上，我們得出中國精銅產量將繼續增加，進口將延續回落，但總體供應穩定。

需求上，節后將逐步進入需求淡季，但存在潛在利好。根據昨天的證券時報提供的資訊我們看到　電網投資需求不如預期，并且從目前第五批電網招標工作來看，四季度仍將維持平穩。按照年初兩網的計劃，今年將增加近12%的固定資產投資，但是從截至8月的數據來看，電網固投僅增2.7%，電源固投反而減少17%。房地產市場深度調整并延續了前期的低迷，其中新開工和銷售累計面積負增長，截至8月為-10.5%和-8.3%。家電行業中空調產量雖然累計同比增長了14.6%，但是受困于今年相對涼爽的夏季，中間環節庫存量巨大，這也將制約后期空調需求。

精銅消費存在潛在的利好：一是來自于房地產市場，央行聯手銀監會推出救市政策，放寬首套房標準、降低了房貸利率及首付比例；二是來自于家電市場，新一輪家電節能補貼政策可能即將啟動。

從供需的大格局上，中國產量增加與進口減少抵消，供應保持平穩；節后需求步入淡季，但潛在利多支撐，總體而言保持弱平衡態勢。從其他因素上看，庫存、中國改革及技術面對銅價有顯著影響。

今年以來，全球庫存都出現了明顯的下滑，目前總體處于歷史低位。從顯性庫存來看，三大交易所總量26.6萬噸，較年初減23萬噸；從隱形庫存來看，上海保稅區9月末僅55萬噸-60萬噸。如此低的庫存使得銅價充滿韌性，較為抗跌。 

在經歷了二季度的微刺激之后，李克強總理明確表示將以改革替代刺激，這表示將犧牲短期經濟的增長，世行因此將中國今明兩年GDP預期下調至7.4%和7.2%。技術面上滬銅均線呈現空頭排列，下跌時間也持續了3個多月，次要趨勢逐漸顯現。

從持倉上分析，1501和約昨日前20名空頭持倉增加6110手，空頭總持倉37141手。但早已不見了前期空頭老大經易期貨的影子。多頭前20名昨天增倉7508手，總持倉38678手。多頭實力略強于空頭。主力1412和約空頭前20名持倉總數102196手，也大于多頭的持倉總數83936手。從9月20日開始，雖然技術上呈現下跌走勢。可是多頭的持倉數量一直大于空頭。單純從技術上看均線空頭發散下跌走市，在10月9號創出近期價格的新低之后，應該呈現繼續下跌的走市。但早上開盤后，價格跳空高開又回到了成交密集區內。可見市場并不想繼續下跌。

禪心投資團隊張振億認為，銅市目前呈現弱平衡態勢，供應壓力不大，但需求也不旺盛，幸而庫存很低，銅價韌性較強。根據技術面和基本分析，投資者應該改變之前逢高做空的思路，我們判斷銅價在10月份剩下的交易日里將會出現整理，倫銅10月合約運行區間預計6600美元/噸-6900美元/噸之間。滬銅將4690049200的區間寬幅震蕩。