大機械行業2005年展望與投資策略

預計明年全行業的運行將由近兩年的持續高速增長回歸到15%左右的正常年景的發展速度。在國家宏觀調控的指引下，預計今明兩年電力設備、船舶制造、石油和化工設備制造業仍將高速發展。

　　近日，海通證券研究所舉辦了題為“2005年大機械行業展望與投資策略”互動交流研討會。來自基金公司、保險公司及相關上市公司等100余名代表出席了本次會議。

　　與會代表充分肯定了一年來我國機械工業在受到“宏觀緊縮”沖擊的情況下所取得的成績，并就各自對來年存在的問題和風險的判斷進行了坦誠溝通和深入探討。與會代表還對海通證券研究所大機械小組完成的2005年大機械行業展望與投資策略報告基本持肯定態度。

　　海通證券研究所大機械小組認為，2004年我國機械工業在遭遇突如其來的“宏觀緊縮”沖擊的情況下，實現了較快的增長，預計機械工業2004年全年產銷增幅將比去年30%以上的水平有較大回落，但增幅仍可達到15-20%，預計明年全行業的經濟運行將由近兩年的持續高速增長回歸到15%左右的正常年景的發展速度。在國家宏觀調控的指引下，預計今明兩年電力設備、船舶制造、石油和化工設備制造業仍將高速發展。

　　海通證券研究所大機械小組認為，不同細分行業其來年前景也不一樣。海通機械小組對大機械行業幾大重點子行業具體作了如下投資評級和研判。

　　●工程機械：行業繼續低谷徘徊

　　2004年前9個月整個工程機械行業實現產品銷售收入4981296萬元，利潤總額278975萬元，應收賬款1251417萬元，分別同比增長13.95%、-10.77%和22.62%。需求下降，產品價格下調，原材料價格上漲，應收賬款大幅增長造成壞賬準備增加。這些因素的出現說明工程機械行業的景氣低谷已經出現。

　　加息等重大事件推遲了行業的復蘇，同時預示著2005年國家將執行中性偏緊的宏觀政策，我們預測下一個拐點將至少推遲到2005年底。

　　2004年工程機械上市公司業績整體可望保持5-8%的增長，而2005年回落幅度可能達到15%以上，回調的風險快速顯現。預計主營工程起重機、商品混凝土機械和叉車等機種的優勢企業的業績較好。

　　中國工程機械市場已成為全球最具發展活力的市場，預計到2010年和2020年的年均增長率分別為17.17%和10.31%，遠遠高于全球工程機械市場的平均增長率。維持行業未來一年的“中性”投資評級，對上市公司的投資策略為：精選個股,波段式操作。

　　●電力設備：來年電網設備增兩成以上

　　在2004年全國電力供需缺口達到高峰的背景下，2004年發電設備子行業保持了高速擴張勢頭，預計全年發電設備產量將達到7500萬千瓦左右，比去年全年產量3700萬千瓦增長100%左右。而2005年發電設備子行業增長大幅放緩到10%～20%之間。

　　由于發電設備是波動極大的周期性行業，目前行業發展正處于頂峰，并且已出現明顯過熱。我們認為，以簡單的市盈率對發電設備上市公司估值很不合適。采用現金流折現的方法計算得到的東方鍋爐、東方電機、華光股份的價值均遠低于目前它們的二級市場股價。所以盡管2005年上市公司業績大幅增長，但目前價位上我們并不推薦買入。

　　預計2005年國家電網公司和南方電網公司總共將投資1450億元用于電網建設，比2004年增長20%左右。由于電網設備行業的運行情況與全國電網建設投資金額線性相關，可以認為2005年電網設備行業會在2004年高速增長的前提下，再維持20%以上的快速增長。電網設備行業的投資價值自然非常樂觀。

　　電網設備作為機械制造產業，在固定資產折舊，營業費用和管理費用中剛性部分不變的情況下，利潤總額的增長必然高于銷售收入的增長。所以在2005年電網設備行業增長20%左右的前提下，上市公司的利潤總額增長預計會達到30%以上。投資策略仍然為，看好高端和高壓類產品生產企業，看好有區域優勢的優質企業。

　　●船舶制造業：三大產品值得看好

　　世界經濟形勢的向好、我國外貿的快速發展以及21世紀中國海洋事業的需求與造船業的發展使命，這三大因素共同作用，決定著中國船舶制造業未來的長足發展。此外，以中國為首的世界港口建設在2006年至2007年又進入高峰期，船用柴油機，集裝箱及其起重機械等三大產品值得看好。

　　中國造船業現階段面臨的主要問題不是造船能力過剩，而是嚴重缺少大型造船設施，不能滿足國內船東需求的問題。國際上，中國船舶工業世界位次連續9年居世界第三位，與日韓兩國差距在逐步縮小。國家船舶工業中長期產業政策“531工程”的順利實施和三大造船基地的加速推進，中國在未來10年中較有可能成為世界船舶的第一制造大國。

　　當前滬東重機在國內船用柴油機的市場占有率在65%以上，處于準寡頭壟斷地位，未來公司作為中國柴油機生產的龍頭企業可以出現在世界船用柴油機制造的最前列。

　　過去15年的數據表明，世界集裝箱與造船呈基本正相關。我們預計未來世界集裝箱制造業年均增長率在10-15%之間。中集集團全球市場稱老大，連續5年保持行業第一，世界市場占有率為50%左右，其半掛車產銷量五年內也有望奪世界第一，占有全球箱式半掛車市場10%以上。

　　世界集裝箱起重機與集裝箱制造業、造船業緊密相關。集裝箱起重機已連續五年居世界銷量第一，占到世界市場份額50%以上，世界一流的長興島基地的順利完工將進一步鞏固其競爭地位。

　　●汽車及零部件：上升周期中的波動

　　汽車產銷增速放緩，利潤落后于銷量的增長：預計全年產銷汽車505萬輛，同比增長15%，明年全行業也不會有太大的起色，整體態勢呈現為上升周期中的短期波動。

　　子行業出現分化：替代性需求使重卡、大客銷量高速增長；潛在消費者減少和持幣待購心理使得轎車銷售勢頭趨緩。

　　成本接近剛性之后產品價格下跌使轎車企業利潤將來出現負增長：汽車尤其是轎車產銷初具規模后，成本下降空間減小。通過降價擴大產銷規模，降低成本，以保持盈利和銷量同步的模式已經失效，即便優勢轎車企業的利潤增長也已現出疲態，行業利潤明年會出現負增長。

　　重卡子行業產銷兩旺，但短期內市場容量增長空間有限：公路物流總量的上升和治理超載后產生的替代性需求是重卡銷量上升的動力；但隨著運輸效率的提高，市場容量增長空間有限。

　　大型客車今后幾年復合增長率在10%以上：城市化進程的不斷前進、公路客車和公交客車向大型化發展的趨勢以及大客不可替代的便利性將推動大客行業穩定增長。

　　●縫制設備：后配額時代的投資拉動

　　經過多年的發展，縫制設備行業已是中國最具競爭力的行業之一。目前我國縫紉機產量占全球產量的70%以上，其中：家用機占全球產量的75%以上，工業機約占全球產量的70%，繡花機占全球產量的70%以上。中國已經無可爭議地成為“世界第一”的縫制設備大國。行業內呈現民企、國有、外資三足鼎立的格局，其中民企憑借良好的經營機制，占據半數的市場份額。

　　平縫機、包縫機是產銷量最大的機型，生產的企業眾多，規模廠商利用成本優勢，通過降價擠壓中小廠商，2005年會延續價格競爭的格局。在特種機市場，需求量小，產品保持較高的利潤率，主要是主流廠商在生產。

　　在服裝需求快速成長、出口貿易量增加、設備更新、進口替代等四駕馬車的拉動下，縫制行業進入快速發展階段。面對持續增長的市場需求，企業積極備戰，紛紛擴大產能。預計2005年國內企業的產能在700萬臺左右，而需求量在800-1000萬臺左右，供求之間依然有較大差距，行業持續看好。

　　對于其他子行業，我們認為由于一些特殊性因素，這些子行業難以成為板塊輪動中的重要品種，如國防軍工制造、鐵路機車制造、石油和化工設備等。比如由于鐵路機車的制造成本中的鋼材成本占比高達65%以上，加上其計劃經濟體制比較濃，因此盡管該子行業繼續景氣，但是上市公司業績普遍不佳。

　　2005年行業投資策略及重點公司

　　與會代表們一致認為，加速推進重工業化無疑是中國當代工業經濟發展的基本主題。我們不能忽視機械行業中的投資機會。具體思路主要包括:

　　從關注投資調控的新動向的方面來看，加大投入的領域主要集中在環境保護設備、農業生產機械和醫療保障以及國內的瓶頸領域(如船舶制造、鐵路機車制造業和石油化工設備等)等方面，如:滬東重機、北方創業和石油濟柴等。

　　從消費升級的方面來看，消費升級給機械行業帶來的直接機遇主要集中在轎車、大型客車、電動工具、空調壓縮機和中央空調等領域。同時我們認為，在我國目前及今后一段時期內，低消費、高投資是我國經濟運行的常態，消費升級給機械行業帶來的直接機遇是有限的，如山東威達和長安汽車等。

　　來年需要關注東北板塊。在東北振興過程中，東北地區需要重點發展的產業包括裝備制造業、高新技術產業、綠色農產品加工業、國家糧食基地等。重點的裝備制造業主要包括船舶制造業、機床工具、電力設備、國防軍工制造業及交通運輸設備制造業等，如沈陽機床等。

　　具備國際競爭力的中國機械制造上市公司將是未來調研的重點方向。

　　不同子行業、不同公司其估值方法可能不一樣。我們根據多年的研究經驗，前瞻性地把握中國經濟增長方式或產業結構即將發生根本性改變的歷史機遇，并將這種歷史機遇融化到機械行業之中。