銅市不會回套過剩時代

國際銅價近期遭受垂直打擊，再次測試長期趨勢線的支持，也就是7530美元一線的下方。來自歐盟委員會的最新消息稱將考慮對銀行的直接援助，這給羸弱的銅價帶來了短暫喘息的契機。然而短期看，銅價顯然大勢已去，壓力重重。

我們同意銅市短中期維持熊市的觀點，但這并不意味著銅的長期走勢也因此可以看空。銅價仍有超跌反彈的可能，我們預計今年銅價仍有機會回歸8025美元的平均水平，至明年達到8200美元一線。 

各個國際金屬研究組織在過去幾周發布了它們最新的年度供需預報。它們預測鎳、鋅和鉛市場今年會供大于求，我們同意這一點。

但是，我們驚訝地看到ICGS（國際銅業研究組織）認為明年銅也會供大于求。他們的結論是2012年24萬噸的供給缺口會被2013年35萬噸的供給過剩所取代。當然，ICGS也承認由于面對許多風險，當前時點的預測會變得困難許多，比如歐債危機繼續發酵和意外的勞工罷工事件以及銅開采冶煉方面的技術性問題等諸多不確定性。但在權衡了如此多的風險后，ICGS依然認為銅明年會顯著供過于求，這多少有些令人費解。 

我們不得不調用歷史記錄，回溯到最早2001年的國際銅市場去看看有沒有這樣顯著的供過于求的歷史。

我們覺得，即使最壞的假設成為現實，比如中國經濟硬著陸、美國回歸蕭條年代、新的銅產能超預期擴增等，這種供過于求的預測也顯得不太真實可信。我們仍然預計2012年和2013年銅市仍會出現供不應求，盡管缺口由于市場規模不大而會相對較小。

ICGS對于銅供給的預測顯得過于慷慨了，他們認為有高達40萬～60萬噸的規模。考慮到產能中斷（比如罷工）的風險，我們覺得這個數字過于樂觀。ICGS預計銅供應的增長率今年可達到5.1%，明年會達7.6%，剔除產能中斷考慮的修正值也有6.9%，而事實上，自1990年以來，我們從未見過如此強勁的供給增長。

我們也同意，銅產量在2013年相較于今年會有個加速過程，但正如上文所述，如此多風險的疊加作用下（還有成本通脹、基礎設施缺陷、資本、零部件以及技術的短缺等），我們認為一般情境下，銅供應的增長率達到4%就算差不多了，即使在最樂觀情境的設定下，超過6%的增長率就絕對很勉為其難了。

就需求面而言，ICGS對今明兩年的增長率預測分別是2.5%和4%，在這一點上，我們的觀點和其基本一致。但有趣的是，該組織對中國的需求預計有些悲觀，它們認為今年增長3.6%，明年為4.9%，而除中國外的其他國家增長率就高了一些。我們的觀點是，中國今明年的需求增長率分別可以達到5.5%和8%，而世界的其他國家則因此被拖低至-0.4%和+1.8%。