宏觀風險釋放銅價跌勢趨緩

考慮到技術上倫銅已經基本回歸至QE3公布前夕的價位，且宏觀面隨著近期公布的中美經濟利好出現一定的改善，短期銅價有望在7500—7800區間進入相對的博弈均衡。 

對全球經濟增速放緩以及歐債問題的再度擔憂引發了近期銅價的連續下跌，截至10月26日，倫銅報收于7822.75美元/噸，接連三周跌幅達到5.2%。目前銅價已經基本回到QE3公布前夕的點位，寬松貨幣政策刺激的利好僅維持了一個月左右的時間。后期銅價是繼續在偏弱的基本面和全球經濟放緩的背景下繼續向下？還是在QE3擴充的背景下，改變當前下行的局面？對此，筆者維持相對中立的觀點。 

短期宏觀利空已經大范圍釋放 

前期IMF和各大機構相繼下調了今年和明年的全球經濟增速，加之西班牙的債務危機引發了市場對銅市等基本金屬的回避，美元指數也維持了攀升的局面，這使得銅價遭遇了連續的打壓。但是隨著中國公布的匯豐PMI連續三月企穩回升，市場對中國經濟進一步下行的擔憂逐步散去，四季度中國經濟將會略好于三季度，全年保7.5%的增長壓力不再。同時，美國公布的三季度GDP初值同比上漲2%，美國經濟仍是發達經濟體表現最好的。盡管歐元區經濟仍不斷遭遇下行的壓力，但是基本上在市場的預料之中。就短期而言，宏觀消息面利空基本已經釋放，投資情緒以及金融屬性對銅價的打壓將逐步趨于緩和。 

然而，下月中國將舉行十八大會議，相關政策的刺激將會顯得謹慎；同樣美國經濟的回暖也讓市場對美聯儲加大QE3的力度持懷疑態度，因此，資金面的支持難以出現加碼，短期政策利好的出現尚待時日。 

精煉銅增長放緩，但絕對量仍高 

9月，中國精煉銅產量為51.1萬噸，同比增長4.3%；1—9月，我國共生產精煉銅442.5萬噸，同比增長7.4%，較上年同期的16.2%出現明顯放緩。但是，從精煉銅進口量來看，1—9月我國共計進口268.2萬噸，同比增長49.89%，進口量的增長有效彌補了產量增長放緩的缺口。特別是近期隨著LME年會結束之后，由于滬倫比值的改善，進口銅大量流入國內市場，使得供應壓力居高不下，周內國內現貨市場的貼水幅度一度高達300元/噸，現貨市場供過于求的局面短期內難以出現實質性的改變。 

金九銀十即將告一段落，國內市場消費并無亮點，這將倒逼接下來幾個月的精煉銅生產情況。預計后期精煉銅產量環比將會出現一定程度的回落，但是考慮到國內冶煉企業并沒有出現檢修停產的情況，加之年內銅精礦進口量和國內自產礦均保持樂觀增長，預計月度產量仍將維持在48萬—50萬噸的水平。同樣考慮到去年年末幾個月的產量基數相對較低，預計年內精煉銅產量增長有望達到8%，總量供應仍然相對充裕。 

進入消費淡季，基本面持續疲軟 

下半年，中國精煉銅消費被寄希望于電力行業，但是從當前下游電線電纜企業的訂單情況來看，并沒有出現什么亮點。10月份，電力電纜企業開工率僅為75.42%，環比上月的78.73%有了一定幅度的下滑，與去年同期80.70%的開工率更是出現明顯回落。后期隨著北方氣溫逐步降低，電力施工情況將會受到部分影響；且目前僅靠電網投資的招標拉動并沒有有效改善整個行業的需求力度，企業均表示，11月份訂單情況難有提振，開工率或將進一步走軟。旺季不旺之后，現貨市場又將面臨淡季更淡的景象。 

在基本面維持疲軟的情況下，預計銅價總體上仍將維持相對偏弱的走勢。考慮到技術上倫銅已經基本回歸至QE3公布前夕的價位，且宏觀面隨著近期公布的中、美經濟利好出現一定的改善，短期銅價有望在7500—7800美元區間進入一種相對的博弈均衡。考慮到下半年總體的消費情況仍然好于上半年，加之寬松貨幣環境的支撐作用，筆者認為，中期銅價大幅下跌的風險較小。