化工行業(yè)：振興規(guī)劃志在長遠(yuǎn)中性評(píng)級(jí)

　　事件：

　　國務(wù)院總理溫家寶19號(hào)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)會(huì)議，審議并原則通過輕工業(yè)和石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃。會(huì)議指出，石化產(chǎn)業(yè)資源資金技術(shù)密集，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高，經(jīng)濟(jì)總量大，對(duì)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長具有舉足輕重的作用。

　　振興石化產(chǎn)業(yè)，必須在穩(wěn)定石化產(chǎn)品市場的同時(shí)，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，著力提高創(chuàng)新能力和管理水平，不斷增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競爭力。石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃主要包括以下內(nèi)容：

　　（1）保持產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。落實(shí)國家擴(kuò)大內(nèi)需、振興重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和糧食增產(chǎn)等綜合措施，拉動(dòng)石化產(chǎn)品消費(fèi)。加強(qiáng)進(jìn)出口監(jiān)管，完善能源產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制。

　　（2）提高農(nóng)資保障能力。調(diào)整化肥農(nóng)藥生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，降低成本，增加供給。完善化肥淡儲(chǔ)制度，加強(qiáng)農(nóng)用柴油供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。

　　（3）統(tǒng)籌重大項(xiàng)目布局，大力推進(jìn)技術(shù)改造。抓緊組織實(shí)施在建煉油、乙烯重大項(xiàng)目，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展后勁。推廣資源綜合利用和廢棄物資源化技術(shù)。發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

　　（4）控制總量，淘汰落后產(chǎn)能。停止審批單純擴(kuò)大產(chǎn)能的焦炭、電石等煤化工項(xiàng)目，堅(jiān)決遏制煤化工盲目發(fā)展勢(shì)頭。

　　（5）加大政策扶持。抓緊落實(shí)成品油儲(chǔ)備，完善稅收政策，增加技改投入，加大對(duì)石化企業(yè)的信貸支持。

　　（6）完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)科學(xué)決策，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控能力，提高石化企業(yè)管理水平。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1.行業(yè)現(xiàn)狀：消化積壓的庫存，利潤有所下降2008年底國內(nèi)化工產(chǎn)品庫存增加較多。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年11月底，我國化工產(chǎn)品庫存仍處于較高水平，由于12月一般是化工產(chǎn)品的淡季，因而我們認(rèn)為2008年底的庫存仍處于較高水平。需要說明的是，國家統(tǒng)計(jì)局只公布2月、5月、8月和11月的經(jīng)營情況數(shù)據(jù)，因而我們是以11月的數(shù)據(jù)來分析判斷2008年底的情況。

　　目前化工產(chǎn)品庫存有所下降，盈利能力回升。隨著化肥農(nóng)藥產(chǎn)品進(jìn)入銷售旺季，同時(shí)乙烯、苯等石化產(chǎn)品出現(xiàn)價(jià)格上漲，進(jìn)入2009年以來國內(nèi)化工產(chǎn)品庫存壓力有所緩解，化工行業(yè)的盈利能力有所回升。

　　1.1化工產(chǎn)品2008年庫存：同比大幅增長，環(huán)比增速放緩截止2008年11月底，化工產(chǎn)品庫存仍處于較高水平。雖然11月主要化工產(chǎn)品的產(chǎn)量同比和環(huán)比均有所下降，但在產(chǎn)成品庫存方面，11月底的化工產(chǎn)品庫存基本與8月持平，表明化工產(chǎn)品庫存仍處于較高水平。

　　化工產(chǎn)品庫存：同比增長，環(huán)比增速放緩。數(shù)據(jù)顯示，截止2008年11月底，石油和化學(xué)工業(yè)產(chǎn)成品庫存為2682億元，同比增長了34.97%，而2007年同期的增速為16.33%，表明我國石油和化學(xué)工業(yè)庫存仍處于較高水平。從環(huán)比數(shù)據(jù)看，11月底的庫存比8月底的庫存微增了2.75%，而2007年這一數(shù)據(jù)為5.64%，表明石油與化學(xué)工業(yè)自身在采取各種措施消化庫存。

　　我們統(tǒng)計(jì)的是產(chǎn)成品占用資金量的數(shù)據(jù)，如果考慮產(chǎn)品價(jià)格下降的因素，國內(nèi)化工產(chǎn)品庫存量增速應(yīng)該要大于資金占用率2.75%的增速。搖錢術(shù)：分層遞進(jìn)選股法

　　從各子行業(yè)看，精煉石油產(chǎn)品制造（主要是成品油）、石油和天然氣開采業(yè)、基礎(chǔ)化學(xué)原料制造業(yè)、合成材料制造業(yè)等庫存得到了有效降低，這幾個(gè)子行業(yè)的庫存壓力相對(duì)較小。肥料制造業(yè)的庫存環(huán)比有較大幅度增長。2008年11月底肥料庫存達(dá)到331億元，同比增長73.09%，較8月底的庫存增加了34.62%。即使考慮冬儲(chǔ)因素，我們認(rèn)為化肥產(chǎn)品的庫存仍處于較高水平，還需要一段時(shí)間消化。

　　截止2008年11月底，我國石油與化學(xué)工業(yè)產(chǎn)成品庫存為2682.21億元，較8月增長了2.75%。而在此期間，原油價(jià)格降幅在50%以上，并帶動(dòng)了化工產(chǎn)品價(jià)格的快速走低。因此，在2008年8月-11月間，化工產(chǎn)品價(jià)格回落，但產(chǎn)成品占用資金量卻上升，表明，該行業(yè)產(chǎn)成品庫存在增加。

　　截止2008年11月底，我國化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)中，有3724家企業(yè)出現(xiàn)虧損，占該行業(yè)所有企業(yè)的15.28%。而這些虧損企業(yè)的平均虧損額達(dá)到1019萬元，同比增長了138%。

　　2008年9月以來國內(nèi)化工行業(yè)盈利開始快速回落。化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)的收入和利潤數(shù)據(jù)顯示，2008年9-11月，該行業(yè)收入同比和環(huán)比變化并不大，但利潤同比下降了64%，環(huán)比更是下降了70%，表明國內(nèi)化工行業(yè)的經(jīng)營狀況急劇惡化。

　　2.行業(yè)振興規(guī)劃：度過難關(guān)，為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

　　此次公布的石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃只是一個(gè)綱領(lǐng)性的穩(wěn)健，還有許多細(xì)節(jié)沒有公布。我們只是對(duì)此次公布的振興規(guī)劃的主要內(nèi)容進(jìn)行分析。

　　總體評(píng)價(jià)。在目前石化行業(yè)面臨較大困難的大背景下，振興規(guī)劃的出臺(tái)將幫助企業(yè)度過難關(guān)。通過已公布的振興規(guī)劃六條意見，可以看到涉及石化、化肥農(nóng)藥、煤化工領(lǐng)域。對(duì)于石化產(chǎn)業(yè)，主要是推動(dòng)大型煉油、乙烯項(xiàng)目的建設(shè)，以拉動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。對(duì)于化肥農(nóng)藥行業(yè)，主要是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定化肥農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格，保證市場供應(yīng)。對(duì)于煤化工行業(yè)，則以限制高能耗、高污染項(xiàng)目，遏制煤化工項(xiàng)目盲目擴(kuò)張。

　　3.給予石化行業(yè)“中性”投資評(píng)級(jí)

　　2009年第一季度業(yè)績預(yù)測(cè)。以1月份的經(jīng)營情況為例，當(dāng)月國際原油價(jià)格持續(xù)在40美元/桶的低位徘徊，從而使得我國石化行業(yè)油氣勘探與開采業(yè)務(wù)盈利比較困難，但在2008年處理了高價(jià)庫存（如降價(jià)銷售、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等），化工業(yè)務(wù)基本可以做到盈虧平衡，煉油業(yè)務(wù)在成品油價(jià)格機(jī)制理順后，煉油業(yè)務(wù)成為石化行業(yè)唯一的亮點(diǎn)。因此，煉油業(yè)務(wù)比重大的中國石化的經(jīng)營情況要好于勘探業(yè)務(wù)占比大的中國石油。我們預(yù)計(jì)中國石化第一季度業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)大幅增長；而中國石油第一季度業(yè)績則可能出現(xiàn)下滑。

　　維持石化行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。在之前的報(bào)告中，我們認(rèn)為成品油價(jià)格形成機(jī)制的出臺(tái)有助于穩(wěn)定煉油行業(yè)盈利，但這是以成品油銷售環(huán)節(jié)的利潤減少為代價(jià)的。而且，成品油價(jià)格理順后，石化企業(yè)的利潤與原油價(jià)格直接相關(guān)，油價(jià)的低迷不利于石化企業(yè)盈利增長。我們認(rèn)為兩大石化公司將隨著油價(jià)波動(dòng)而出現(xiàn)波段性的投資機(jī)會(huì)。