金融屬性繼續(xù)主導(dǎo)銅價(jià)

5月銅價(jià)基本呈現(xiàn)單邊下跌的格局，滬銅與倫銅價(jià)格均創(chuàng)下年內(nèi)新低。

內(nèi)外經(jīng)濟(jì)問(wèn)題重重

此輪銅價(jià)下跌的導(dǎo)火線仍然是歐債危機(jī)。眼下歐洲面臨的困難，與去年相比可謂“有過(guò)之而無(wú)不及”。而當(dāng)下危機(jī)與4年前危機(jī)相比，主要國(guó)家協(xié)調(diào)應(yīng)對(duì)危機(jī)的意愿并不明顯，尤其是歐洲各國(guó)。歐洲央行在6月6日的利率決議上并未出臺(tái)實(shí)質(zhì)性措施，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月7日的聽證會(huì)上，也并未暗示推出新的刺激政策。

國(guó)內(nèi)央行此時(shí)加息，于商品市場(chǎng)而言，效用可能并不是很大。第一，當(dāng)下市場(chǎng)整體氛圍偏悲觀，降息盡管暫時(shí)提振了人氣，但也令市場(chǎng)擔(dān)憂國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加嚴(yán)峻。第二，歐美央行此次則相對(duì)謹(jǐn)慎，在貨幣政策上未出新政，難以形成共振。我們需要關(guān)注國(guó)內(nèi)接下來(lái)是否會(huì)有進(jìn)一步的刺激措施出臺(tái)。

基本面略有改善

縱觀銅市基本面，可謂“不溫不火”，但較年初略有好轉(zhuǎn)。理論上，進(jìn)口比價(jià)開始回升，截至6月7日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口比價(jià)回升至7.4附近，進(jìn)口1噸銅的虧損由年后的近4000元下降至近日的400余元。另外，截至6月1日，上海期貨交易所銅庫(kù)存降至14.7萬(wàn)噸，為1月下旬以來(lái)的最低水平。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)保持升水，令國(guó)內(nèi)期銅相對(duì)抗跌，進(jìn)而修復(fù)了進(jìn)口比值。

反觀國(guó)外市場(chǎng)，關(guān)于“逼倉(cāng)”的說(shuō)法已經(jīng)不攻自破。近來(lái)LME庫(kù)存已一改年后單邊下跌趨勢(shì)，呈現(xiàn)時(shí)有增加態(tài)勢(shì)，增量主要來(lái)自亞洲倉(cāng)庫(kù)，因中國(guó)冶煉商大量出口。LME注銷倉(cāng)單也不足2萬(wàn)噸，占庫(kù)存比更是由4月底的37%下跌至當(dāng)前的6.48%。現(xiàn)貨升水也隨銅價(jià)的大幅下跌而迅速收窄，6月6日，現(xiàn)貨較3月期銅貼水3美元，較月初的97美元大幅回落。顯然，國(guó)際市場(chǎng)人為制造現(xiàn)貨供應(yīng)緊張、進(jìn)而獲利的手法已經(jīng)失效。

基金持倉(cāng)由多翻空

CFTC公布的持倉(cāng)報(bào)告顯示，基金持倉(cāng)在5月15日當(dāng)周已經(jīng)由多翻空，為1月中旬以來(lái)首次。截至5月29日當(dāng)周，基金凈空持倉(cāng)連續(xù)三周呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，凈空持倉(cāng)達(dá)1.1萬(wàn)手。這無(wú)疑是看空銅價(jià)的有力佐證。

目前來(lái)看，經(jīng)過(guò)此輪下跌之后，銅市面臨的仍然是悲觀且未知的宏觀面，以及“略有改善”的基本面。短期銅價(jià)是否進(jìn)一步下跌，仍取決于宏觀面演變，而非銅本身基本面。如果希臘等歐洲國(guó)家問(wèn)題能夠得到解決，短期銅價(jià)下行空間并不大。若宏觀面進(jìn)一步惡化，銅價(jià)則有望沖擊去年低位。