并購(gòu)的愛(ài)與憂愁

春節(jié)以來(lái)，股市最炙手可熱的題材非“并購(gòu)”莫屬——中石油回購(gòu)吉林化工、遼河油田、錦州石化；中石化收購(gòu)齊魯石化、揚(yáng)子石化、中原油氣、石油大明；華潤(rùn)集團(tuán)重組華源集團(tuán)；中國(guó)鋁業(yè)整合山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)、焦作萬(wàn)方……重量級(jí)的并購(gòu)大戲，引發(fā)相關(guān)上市公司股價(jià)井噴，“并購(gòu)熱”在與“業(yè)績(jī)浪”的PK對(duì)決中，已悄然占據(jù)上風(fēng)。 　　可以預(yù)期，今年的“并購(gòu)熱”有望持續(xù)升溫。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)提出，在2010年前后培育30家到50家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司，每家中央企業(yè)聚焦3-5個(gè)主營(yíng)行業(yè)，力爭(zhēng)在兩年內(nèi)成為行業(yè)前三名。這必然刺激國(guó)有企業(yè)、中央企業(yè)通過(guò)并購(gòu)等手段“做大做強(qiáng)”。另外，上海證券交易所上市公司部發(fā)布備忘錄稱，凡中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市部在審的并購(gòu)重組事項(xiàng)，如相關(guān)公司向交易所提交股權(quán)分置改革方案，證監(jiān)會(huì)上市部將根據(jù)交易所提供的名單，將在審公司列入審核“綠色通道”。而具備全球視野和豐富國(guó)際并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，也會(huì)加快對(duì)A股上市公司并購(gòu)價(jià)值挖掘的步伐。 　　在“并購(gòu)熱”面前，筆者認(rèn)為，投資者還須留一份清醒。德隆系、鴻儀系、格林柯?tīng)栂怠w天系相關(guān)上市公司是前車之鑒，也使民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)的并購(gòu)重組一度受到市場(chǎng)詬病。 　　眼下被并購(gòu)的華源，同樣是“成也并購(gòu)，敗也并購(gòu)”。華源通過(guò)近90余起并購(gòu)，成為中國(guó)最大的醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)和紡織企業(yè)集團(tuán)，其董事長(zhǎng)一度被稱為“并購(gòu)先生”。但長(zhǎng)期靠銀行貸款支撐其高速并購(gòu)，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂和華源危機(jī)爆發(fā)。華源并購(gòu)失敗，也讓人對(duì)中央企業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合能力提出了一定的質(zhì)疑。就此次并購(gòu)而言，作為并購(gòu)主體的華潤(rùn)，盡管一直對(duì)醫(yī)藥業(yè)情有獨(dú)鐘，但其對(duì)醫(yī)藥業(yè)的整合能力還難以令人信服。目前，國(guó)務(wù)院國(guó)資委確定的華潤(rùn)主業(yè)是日用消費(fèi)品制造與分銷、地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施及公用事業(yè)三大板塊，并沒(méi)有醫(yī)藥行業(yè)。華潤(rùn)曾與東北制藥達(dá)成合資意向，最終由于分歧較大而聯(lián)姻無(wú)果。本周，華潤(rùn)控股的東阿阿膠，刊登未通過(guò)《關(guān)于修改<公司章程>的議案》的公告，股價(jià)應(yīng)聲大幅下跌。東阿阿膠董事長(zhǎng)劉維志坦言，“我過(guò)去每年要拿出一半的時(shí)間到市場(chǎng)上去，到公司基層去，但去年一年的時(shí)間里一次也沒(méi)有去，華潤(rùn)方面、市國(guó)資委方面，需要應(yīng)付、協(xié)調(diào)的事太多太多了。” 　　經(jīng)驗(yàn)表明，78%的公司持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值，憑借的是一項(xiàng)核心業(yè)務(wù)，并在這個(gè)核心業(yè)務(wù)上有領(lǐng)導(dǎo)地位；而17%的持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造者有幾項(xiàng)不同的核心業(yè)務(wù)，也具有領(lǐng)導(dǎo)地位，如美國(guó)的通用電氣公司。因此，主業(yè)突出、業(yè)務(wù)清晰、管理專業(yè)的并購(gòu)公司及其并購(gòu)行為有望駛?cè)肟燔嚨溃子讷@得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。并購(gòu)的本意在于做“加法”甚至“乘法”，進(jìn)行機(jī)會(huì)擴(kuò)張或增強(qiáng)主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。而成功并購(gòu)的關(guān)鍵在于聚焦主業(yè)、剝離非核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的有效整合。如果只是單純地追求產(chǎn)量和銷售量的增長(zhǎng)，而不注意適當(dāng)?shù)耐顿Y回報(bào)率和內(nèi)涵式增長(zhǎng)，甚至內(nèi)耗不止，那就是做“減法”甚至“除法”了。 　　（作者系上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究院博士） 周末譚 來(lái)源：解放日?qǐng)?bào)