昆明機床：銑鏜特色更加突出08年報點評

    08年，公司實現營業收入156311萬元，比上年同期增長20.02％，實現凈利潤27657萬元，比上年同期增長13.83％。其中機床業務實現營業收入130213萬元，凈利潤28187萬元，同比分別增長26.18％和23.98％；非機床業務實現收入25294萬元，凈利潤1122萬元。08年公司每股收益為0.65元。公司擬實施年度利潤分配方案：按每10股派發現金0.943元（含稅）。

    公司以機床為主業格局更加突出。08年機床銷售占總體銷售比重為83.30％，達到130213萬元，同比增長27.95％；賽爾銷售收入同比下降13.18％。08年公司機床收入占比達到83.30％，比重較07年上升了5.16％（見附圖）。公司08年12月轉讓了智能機器（08年虧損2412萬元）股權，昆機自動機器正按照法定程序進行清算，未來非機床業務對公司的拖累進一步降低。
    國際金融危機及國內經濟整體下滑還是對公司造成了一定的影響。公司第四季度營業收入同比、環比均出現下滑。公司普通臥鏜機床產品訂單自08年7月開始萎縮，產品庫存由9月份的194臺增加到12月份的280臺，數控大型機床也出現了延期提貨等現象。到08年年末，公司存貨增加55.19％，該存貨的消化需要一定的時間。
    成本因素影響了公司的盈利能力。上半年，以鋼材為代表的原材料價格、工資成本等因素使得公司成本攀升，下半年，公司位減少庫存回收資金，對部分產品進行了降價處理，因而，公司產品毛利率出現了下滑。08年公司毛利率為33.72％，較07年下降了2.21％。從分季度情況看，公司上半年毛利率還是維持在較高水平，但隨著鋼材價格及經濟危機的影響，下半年毛利率出現下滑。當前，由于鋼材成本已經處于低位，公司毛利率有望回升。
    公司兩大主營產品——臥式銑鏜床和落地式銑鏜床表現依舊出色，這兩個品種營業收入同比分別增長16.35％和45.66％，兩者合計占機床收入的比重已經由07年的85％提高到了08年的89％。由于落地式銑鏜床市場需求旺盛，產品單價較高，09年依然值得期待。
    08年公司投資收益為1505萬元，較上年同期下降46.33％，主要是07年公司出售金融資產獲得2438萬元，而08年的亮點是：道斯公司為公司貢獻了1253萬元，同比增長152％。道斯公司主營高檔數控機床，未來對公司的收益貢獻有望加大。另外，公司08年獲得的數控機床增值稅返還2638萬元，同比增長64％。
    由于經濟下滑影響了公司產品的下游需求，而且，機床產品的景氣的回暖會有滯后，所以公司對09年的經營目標（凈利潤僅為2.6億元，低于08年大約6％）并沒有訂的過高。不過，考慮到軍工、電力、航空航天等領域對高檔數控機床的需求依然旺盛，而公司作為國內銑鏜床領域的龍頭企業，有望從中持續受益。預計2009－11年EPS分別為0.68元、0.81元和0.96元，對應PE分別為18倍、15倍和13倍。我們維持公司的“謹慎推薦”評級。