長江證券：估計(jì)青島軟控的訂單數(shù)量已超過15億

第一，跨領(lǐng)域取得突破意義深遠(yuǎn)，并有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)

此次中標(biāo)合同并非公司傳統(tǒng)的子午胎生產(chǎn)線，而是化工領(lǐng)域的異戊橡膠生產(chǎn)線。我們認(rèn)為，此次跨行業(yè)取得突破意義非凡，其一，此舉意味著公司以配料系統(tǒng)為核心技術(shù)的跨行業(yè)復(fù)制成效顯著，實(shí)力得到進(jìn)一步提升。其二，由于公司為此項(xiàng)目的總承包方，是“交鑰匙”(即包括項(xiàng)目設(shè)計(jì)、設(shè)備制造、設(shè)備材料采購、安裝及服務(wù)的整個流程)的工程模式，這進(jìn)一步證實(shí)了公司強(qiáng)大的項(xiàng)目實(shí)施能力，而并非外界所說的純設(shè)備制造商。

具體到該項(xiàng)目的盈利狀況，據(jù)我們了解，與行業(yè)平均水平相比，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目毛利率在30%-40%左右，凈利潤率在20%左右，亦即此項(xiàng)目能為公司帶來5000萬左右凈利潤，項(xiàng)目將在2010年4月底完工，其收入的確認(rèn)進(jìn)度還有待工程的實(shí)施快慢而定。同時，由于青島伊科思新材料股份有限公司所規(guī)劃的異戊橡膠項(xiàng)目總為10萬噸/年，而一期工程為3萬噸/年，后續(xù)還將進(jìn)行二期和三期項(xiàng)目建設(shè)，若公司一期項(xiàng)目建設(shè)效果良好，其拿到二期和三期項(xiàng)目的可能性也較大。更為重要的是，我們認(rèn)為該項(xiàng)目有望成為公司在化工領(lǐng)域的樣板工程，其示范效應(yīng)將為公司拓展化工領(lǐng)域其他項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)。而從長遠(yuǎn)來看，公司以配料系統(tǒng)為核心的技術(shù)也有望在醫(yī)藥、食品等領(lǐng)域取得突破。我們對公司跨行業(yè)的前景較為看好。

第二，09年業(yè)績快速增長已無懸念

我們認(rèn)為公司09年業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長已無懸念，主要基于兩點(diǎn)：

其一，公司09年一季度簽單情況仍然較好，而從近兩年簽單情況來看，07和08年總簽單量達(dá)25.44億元，而07和08年收入共14.15億元，這也意味著至少還有11.29億元訂單尚未執(zhí)行，加上07年收入一部分來自06年訂單，截至08年底，尚未形成收入訂單超過11.29億元，再加上09年簽單數(shù)量，我們估計(jì)目前訂單數(shù)量已超過15億，這足以支撐公司09年業(yè)績?nèi)阅鼙３挚焖僭鲩L。

其二，從近期下游輪胎企業(yè)狀況來看，目前輪胎企業(yè)開工率已大幅提升，大型輪胎廠開工率已達(dá)90%以上，而從近幾個月汽車銷量數(shù)據(jù)看，需求已出現(xiàn)回暖跡象，從而進(jìn)一步加快了輪胎企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)和生產(chǎn)線改造的進(jìn)度，而這對青島軟控而言無疑是一陣強(qiáng)心劑，并消除了市場對其下游需求的擔(dān)憂。而從長遠(yuǎn)來看，中國汽車需求總體上還處于成長期，全球輪胎制造業(yè)正逐步向中國轉(zhuǎn)移，這將有利于拉動輪胎裝備的投資需求，故我們對青島軟控的長期前景持較為樂觀的態(tài)度。

第三，維持“推薦”評級

按最新股本計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2009、2010年EPS分別為0.92、1.16元，我們看好公司的長期發(fā)展前景，目前股價對應(yīng)09年P(guān)E為22倍，低于行業(yè)平均水平，估值優(yōu)勢明顯，維持“推薦”評級。