我國(guó)鐵路還需30萬(wàn)公里拉動(dòng)行業(yè)景氣上行

       我國(guó)本次擴(kuò)大投資拉動(dòng)內(nèi)需對(duì)基建行業(yè)的影響最為直接的是鐵路建設(shè)（含城軌建設(shè)）。在3月《鐵路建設(shè)投資改革將出，兩鐵投資價(jià)值凸顯》中就提出了我國(guó)鐵路里程規(guī)模至少還需要20-30萬(wàn)公里；并且提出我國(guó)鐵路建設(shè)投資規(guī)模將達(dá)5萬(wàn)億元以上。在11月27日召開(kāi)的鐵道部新聞發(fā)布會(huì)提出我國(guó)鐵路在2020年前將投入5萬(wàn)億元投資，與我們此前的預(yù)計(jì)基本一致。 

　　大規(guī)模投資將拉動(dòng)建筑景氣上行。4萬(wàn)億投資計(jì)劃的提出，將大幅拉動(dòng)我國(guó)固定資產(chǎn)投資總額。預(yù)計(jì)08年我國(guó)固定資產(chǎn)投資將超過(guò)17萬(wàn)億，09年將達(dá)到20萬(wàn)億左右。預(yù)計(jì)08年、09年將新增建筑安裝工程投資額達(dá)到1.9萬(wàn)億、1.8萬(wàn)億左右，在很大程度上提升我國(guó)的建筑業(yè)景氣指數(shù)。

　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，最后投資金額將遠(yuǎn)大于最初提出的4萬(wàn)億。各個(gè)省市爭(zhēng)相也提出了各自擴(kuò)大內(nèi)需的方案，總投資金額達(dá)到16萬(wàn)億元左右，并且未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)可能數(shù)額還將大幅上升。從我國(guó)的投資體制來(lái)看，很難保證在這一輪加大投資拉動(dòng)內(nèi)需的投資效率有大的提高，鑒于此，我們認(rèn)為具體投資金額仍然有待國(guó)務(wù)院最后批準(zhǔn)，但肯定大于中央提出的4萬(wàn)億投資計(jì)劃。

　　鐵路及城軌建設(shè)投資乘數(shù)有望加大。我國(guó)的鐵路及城軌建設(shè)，目前正面臨一個(gè)發(fā)展的黃金時(shí)期，各地修建鐵路的熱情極大增加，鐵路投資的乘數(shù)還有加大的可能。根據(jù)鐵道部的相關(guān)資料顯示，在新一輪簽訂的部省(區(qū))戰(zhàn)略合作協(xié)議中，地方政府及其他社會(huì)投資者出資超過(guò)7000億元，占所簽訂協(xié)議項(xiàng)目總投資規(guī)模的20%以上。

　　未來(lái)一段時(shí)間鐵路建設(shè)里程和投資規(guī)模在我國(guó)鐵路建設(shè)史上是前所未有。我國(guó)2008年底在建項(xiàng)目總金額將達(dá)到1.87萬(wàn)億元左右。從新建鐵路立項(xiàng)來(lái)看，截至10月底，今年共批準(zhǔn)立項(xiàng)44項(xiàng)，批復(fù)可研報(bào)告40項(xiàng)，批復(fù)投資規(guī)模約5400億元。預(yù)計(jì)08年批準(zhǔn)立項(xiàng)60項(xiàng)，批復(fù)可研報(bào)告65項(xiàng)，批復(fù)投資規(guī)模超過(guò)7000億元。2009年計(jì)劃新開(kāi)工重點(diǎn)鐵路建設(shè)項(xiàng)目70項(xiàng)，新增批復(fù)項(xiàng)目投資規(guī)模1萬(wàn)億元，全年計(jì)劃完成鐵路建設(shè)6000億元。

　　重點(diǎn)公司--鐵路建設(shè)支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

　　隨著我國(guó)鐵路大規(guī)模投資的不斷推進(jìn)，我們認(rèn)為，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中鐵二局將受益于鐵路建設(shè)提速。

　　（1）中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建

　　目前，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建是我國(guó)鐵路建設(shè)的主要施工單位，基本上承接了我國(guó)幾乎所有鐵路項(xiàng)目。
　　從我國(guó)鐵路投資的進(jìn)程來(lái)看，兩家公司任務(wù)飽滿(mǎn)，蛋糕很大（包括路外訂單），預(yù)計(jì)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2012年前每年至少會(huì)有20%以上的增長(zhǎng)。

　　兩家公司唯一的不足就是，由于我國(guó)鐵路投資體制的原因，兩家公司做利潤(rùn)的意愿不強(qiáng)，因此利潤(rùn)也不高。事實(shí)上，在國(guó)資委領(lǐng)導(dǎo)下的業(yè)績(jī)考核體制加劇了包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建在內(nèi)國(guó)有企業(yè)的成本最大化的動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)很難出現(xiàn)較大的改觀(guān)。

　　如果扣除制度機(jī)制的影響，兩家公司的毛利率提升的空間非常大，利潤(rùn)提升的潛力也非常大。我們認(rèn)為，在這種情況下，本次的匯兌損失基本上對(duì)這兩家公司沒(méi)有質(zhì)的影響。

 
　　我們一貫認(rèn)為，鐵路建筑行業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期下滑的背景下最佳的防御性的行業(yè)，兩家公司是比較好的防御性品種。

　　其次，在判斷兩家公司孰優(yōu)孰劣方面，我們堅(jiān)持認(rèn)為，兩家公司背景基本一樣，技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、設(shè)備等方面也差不多，近期內(nèi)難以看到明顯的區(qū)別。當(dāng)然，由于中國(guó)鐵建的人員負(fù)擔(dān)比中國(guó)中鐵小，競(jìng)爭(zhēng)力稍微高一點(diǎn)，但這并不是影響兩家公司在鐵路建設(shè)業(yè)務(wù)合同獲取能力的決定性因素。

　　但從長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為可能中國(guó)中鐵的發(fā)展前景將更加如人意。如前所述，兩家公司在現(xiàn)有體制下的做業(yè)績(jī)的意愿不強(qiáng)，如果沒(méi)有合理的機(jī)制來(lái)激勵(lì)管理層，業(yè)績(jī)將難以釋放。事實(shí)上，我們應(yīng)該看到，中國(guó)中鐵管理層買(mǎi)入了500萬(wàn)股自家股票，顯示了其對(duì)公司發(fā)展前景的長(zhǎng)期看好，也體現(xiàn)了其將中國(guó)中鐵做大做強(qiáng)的決心。

　　中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建盈利預(yù)測(cè)中國(guó)中鐵：在考慮公司還有將近8億澳元在手的情況下，預(yù)計(jì)2008年凈匯兌損失25億元，維持其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)不變，08-10年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2255億元、2699億元、3147億元，同比增長(zhǎng)25.8％、19.7％、16.6％。隨著鋼鐵等原材料價(jià)格的大幅下跌，我們相應(yīng)地提高了毛利率預(yù)測(cè)水平，預(yù)計(jì)08-10年基本每股收益為0.13元、0.30元、0.44元，同比增長(zhǎng)-11％、125％、48％。

　　（2）中鐵二局

　　公司是中國(guó)第一個(gè)鐵路局，中鐵二局的鐵路施工資質(zhì)等級(jí)最早達(dá)到最高級(jí)別，在橋梁技術(shù)、盾構(gòu)技術(shù)處于我國(guó)領(lǐng)先的水平。

　　正是由于此，公司與中國(guó)中鐵下屬控股子公司如中鐵一局、中鐵三局、中鐵四局等進(jìn)行了有效的專(zhuān)業(yè)協(xié)作。鐵路新增訂單達(dá)到200多億合同，鐵路新簽合同大大超過(guò)路外工程。

　　預(yù)計(jì)08年全年鐵路新簽合同額將超過(guò)300億元，新簽公司合同達(dá)到500億元左右。

　　同樣我國(guó)鐵路建設(shè)提速以及我國(guó)增加內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策惠及，預(yù)計(jì)公司明年鐵路中標(biāo)金額將達(dá)到400-500億元左右。

　　同時(shí)，鐵路毛利率低下的情況也將有所提升。主要原因是：一是鐵路主材的采購(gòu)由"甲供"變?yōu)?甲控"；二是公司獲取鐵路合同的模式有所改變；三是將加大高速鐵路工程項(xiàng)目的獲取力度。高速鐵路相對(duì)于普通鐵路來(lái)講，毛利率較高。

　　針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司擬把純粹做房地產(chǎn)項(xiàng)目的公司全部賣(mài)掉，將下屬房地產(chǎn)公司的股權(quán)全部轉(zhuǎn)給中鐵瑞城公司，尤其來(lái)負(fù)責(zé)中鐵二局旗下的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。通過(guò)中鐵瑞城，將實(shí)現(xiàn)公司資源由房地產(chǎn)業(yè)務(wù)向施工業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)移。搖錢(qián)術(shù)：錘煉黑馬品種

　　預(yù)計(jì)公司08-10年?duì)I業(yè)收入239.75億元、328.22億元、417.92億元，同比增長(zhǎng)32.7％、37.2％、27.1％；基本每股收益為0.34元、0.42元、0.47元，同比增長(zhǎng)30％、24％、12％。