供應憂慮壓制銅價積重難返

在經過持續調整之后，3月初以來銅價在56000元至57000元顯示出止跌企穩跡象。但無論從宏觀還是行業基本面上來看，銅價受制于供應壓力及需求不振的壓制，后市仍有回落空間.

經濟復蘇有隱憂

中國經濟自去年下半年以來一直呈現復蘇格局，但從1-2月份公布的經濟數據來看，盡管經濟仍然保持平穩復蘇格局，但隱憂也不容忽視。數據顯示，2月CPI同比升3.2%，增速創10個月以來的新高；1-2月份，規模以上工業增加值同比實際增長9.9%，比2012年12月份回落0.4個百分點。1-2月份，社會消費品零售總額37810億元，同比名義增長12.3%。盡管有春節因素影響，但通脹憂慮增加、消費和工業以及制造業增長放緩無疑讓市場對中國經濟增長前景產生疑慮。特別是，通脹這個政策性風險的隱患正在顯現，迫使央行難以進一步放寬貨幣政策。

供需面臨雙重壓力

供應方面，業界普遍認為今年將是銅供給由緊缺轉向過剩的轉折年，世界金屬統計局發布報告稱，基本金屬在2012年出現整體過剩局面，而2013年過剩形勢仍難以緩解。法國巴黎銀行認為，2013年銅市供應過剩預計將達到10萬噸，而2014年銅市供應將過剩45萬噸，且2015年過剩量可能更大。國際銅業研究小組預計過剩45.8萬噸，高盛預計銅過剩40萬噸，花旗銀行預計銅過剩量為13.4萬噸。

近期銅庫存的異常增加也反映了銅市供應充裕。倫敦金屬交易所銅庫存農歷春節后持續大幅攀升，目前已經達到51.79萬噸的水平，上期所銅庫存也在22.54萬噸的高位，加上紐交所銅庫存，全球三大交易所顯性庫存已達到81萬噸以上，接近了2010年的紀錄高位。而且，中國保稅港也堆積了大量的銅，據報道規模在100萬噸左右。從保稅區銅到岸升水來看，基本維持在55至70美元/噸之間，顯示保稅區進口銅資源充裕。

此外，據統計局公布的數據顯示，1-2月份中國精煉銅總產量達到975000噸，同比增加11.9%。而1-2月份國內未鍛造銅及銅材累計進口量為64.9萬噸，同比下滑達27.8%。這種局面正好與去年同期的表現相反。產量增加表明中國精煉銅供應充裕，進口的減少體現出中國對精煉銅外部需求的減少。一增一減之間，反映了中國市場需求格局的轉變。

而從銅下游行業來看，也體現出了這種變化。家電行業自補貼增長取消后，很難復蘇高速增長；汽車行業面臨汽車銷量增速放緩的困境；而房地產行業在“國五條”的調控下，更是雪上加霜。據SMM調查顯示2月因春節假期和電線電纜行業消費淡季影響，電線電纜行業開工率降至48.46%，銅桿線企業平均開工率降至57.77%。盡管也有春節因素的影響，但從節后個行業開工情況來看，還是不如往年同期。

在宏觀經濟好轉給予銅價的支撐效應逐漸趨弱后，此前一直存在的實體需求不足以及庫存高企的矛盾逐漸露出水面。供求結構的轉換使得中長期內銅價都將面臨調整壓力。盡管滬銅在56000元關口企穩反彈，但反彈高度有限，后市仍將以弱勢調整為主。