印刷電路板行業景氣復蘇

近期，有不少市場人士都預期PCB(印刷電路板)行業即將實現復蘇，相應的，行業中的個股如生益科技、超聲電子等股票也引起了投資者的較大關注。我們認為，該行業確實出現了復蘇跡象，但目前更應關注行業中的優勢股票。

　　國內PCB行業成長性:國際產業轉移明顯。作為電子行業地皮的PCB行業，其作用、重要性和代表性怎么樣都不容低估，而我國相關公司具有明顯的競爭優勢。

　　上世紀70年代以來，歐美發達國家PCB產業由于污染和人力成本因素，增長出現停滯，不少企業關閉；而下游電子整機產業在東亞崛起。受益于電子整機和PCB產業大規模轉移，2003年我國臺灣和大陸地區PCB產能已占全球產能的48％，2004年上升到53％，預計2005年該比重將上升到56％。其中，我國大陸地區產能將占到全球比重的38％。國際產業轉移為國內相關公司提供了廣闊成長空間。

　　上游原料動態:價格開始回落。首先，銅箔價格高高在上，上升動能已經不足。雖然國際銅價近期再創新高，但銅價的大幅上漲已在銅箔基板企業預料之中，部分小CCL廠已經被動接受原料價格上漲。此外，從長期趨勢來看，目前銅箔基板廠商的開工率普遍只有50－60％，表示市場需求不強，預料未來價格不可能繼續上漲。

　　其次，玻璃纖維絲布供過于求。2004年四季度以后，PCB產業開始進入淡季消化庫存，而我國大陸地區和臺灣地區玻璃纖維絲布持續擴產，導致價格持續下降，逐漸形成供過于求的局面。玻璃纖維絲布價格自年初以來已經下降了15％左右。

　　第三，環氧樹脂報價走低。環氧樹脂價格受原油價格影響，最近隨原油價格下跌，樹脂報價已經開始全面走低。

　　PCB制造:行業壁壘逐漸上升。一條PCB生產線通常需要25－30臺鉆孔機、5－8臺測試設備、4－6臺成型機及其它設備。以目前供求緊張的HDI生產線為例，需要采購激光鉆孔機，每臺售價在1500－2000萬元左右，行業已經成為技術、資本密集型產業。此外，不同產品的成長性呈現分化趨勢。中高端產品成長，低端過剩衰退。我們認為，從未來發展趨勢看，勞力成本在行業中的重要性將降低，技術工藝know－h　o　w　(訣竅)的積累、資金投入壁壘和人才儲備、管理經驗的重要性將上升，行業壁壘會進一步加大。重點關注生益科技。我們認為，就整個PCB行業來說，現在進行全面投資還為時過早，但行業中的優勢股票已經值得關注了，主要指生益科技。

　　目前投資者對生益科技的擔心主要在于，銅箔價格一直遲遲沒有下降。然而，經對公司最近的跟蹤研究分析，我們認為，雖然目前銅箔價格已經在公司成本構成中占44－48％左右，成為第一大成本要素，但即使未來銅價穩定在當前的高位，公司仍然具有明顯的成長性。投資者不必過分等待銅箔價格的下跌。

　　首先，玻璃纖維絲布價格下降和環氧樹脂價格下降已成定局，而公司產品提價也已經間接化解了原料成本壓力；其次，公司松山湖項目和蘇州項目產能實現擴充；第三，公司環保產品比例提高；第四，從行業周期看，目前下游需求的持續旺盛反映出，明年行業需求環境情況將會比今年有明顯好轉。

　　當然，一旦銅箔價格下降，公司未來的盈利能力將會倍增，而這將成為公司股價的催化劑。