政府投資支撐工程機(jī)械09年三季度將走強(qiáng)

維持行業(yè)"增持"評(píng)級(jí)，擇時(shí)買(mǎi)入，最佳買(mǎi)點(diǎn)或許在一季度末。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)為"增持"。工程機(jī)械合理估值為09年P(guān)E15倍，維持三一重工、中聯(lián)重科、徐工科技"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。09年行業(yè)估值水平將回升到動(dòng)態(tài)15倍PE以上，行業(yè)將出現(xiàn)正收益，建議在09年一季度、或二季度初提升至標(biāo)準(zhǔn)配置以上。
　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)
　　我們的模型顯示FAI增速每提升1個(gè)百分點(diǎn)，工程機(jī)械銷售增速將提升4-5個(gè)百分點(diǎn)。FAI實(shí)際增速不低于15%，行業(yè)銷售增速將大于零，保守預(yù)計(jì)09年FAI實(shí)際增速約為17.5%，對(duì)應(yīng)內(nèi)需增速為17%，出口增速為25%，行業(yè)銷售增速為19%。
　　09年第3、4季度起行業(yè)凈利潤(rùn)將走出低谷，中性假設(shè)下09、10年凈利潤(rùn)增速0、19%。4萬(wàn)億投資拉動(dòng)行業(yè)銷售收入10%，凈利潤(rùn)10%，顯著提升估值水平。從09年三季度起，政府投資對(duì)行業(yè)需求的拉動(dòng)作用體現(xiàn)，產(chǎn)能利用率將提升，內(nèi)外需求增勢(shì)回暖。
　　未來(lái)三個(gè)季度，凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回落，短期估值壓力顯現(xiàn)
　　未來(lái)三個(gè)季度，內(nèi)外需求下滑、高成本庫(kù)存需要消化、產(chǎn)能利用率下降將導(dǎo)致毛利率下滑、期間費(fèi)用率上升、銷售凈利率下滑，從而凈利潤(rùn)增速回落，未來(lái)3個(gè)季度凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，短期估值壓力出現(xiàn)。
　　中國(guó)工程機(jī)械是具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，tenbagger公司將產(chǎn)生
　　我們從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段(工業(yè)化、城市化進(jìn)程)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(后發(fā)優(yōu)勢(shì)二次創(chuàng)新)、企業(yè)微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)，認(rèn)為三一重工、中聯(lián)重科、徐工科技，未來(lái)5-10年利潤(rùn)C(jī)ARG達(dá)20%以上的概率大。
　　國(guó)際比較表明，我國(guó)工程機(jī)械估值水平遠(yuǎn)高國(guó)際同業(yè)，但其盈利水平也遠(yuǎn)高國(guó)際同行，估值基本合理。
　　選取北美、日本、韓國(guó)共12家公司比加強(qiáng)，中國(guó)公司的盈利能力高于所有國(guó)際同業(yè)，韓國(guó)盈利能力強(qiáng)于美日、美國(guó)的盈利能力強(qiáng)于日本。00-07的8年，平均ROE水平為韓國(guó)的1.2倍、美國(guó)的2倍、日本的3倍。從估值水平看，中國(guó)PE、PB水平為國(guó)際同業(yè)的2倍，中國(guó)行業(yè)的高估值反應(yīng)了中國(guó)的高盈利能力。