潛在利好助銅價繼續(xù)反彈

從5月份政策松動算起，8月份將是政策效果嶄露頭角之際，經(jīng)濟企穩(wěn)和需求回暖將助推銅價進一步反彈。 

7月5日，中國、歐洲和丹麥的央行先后降息和英國擴大資產(chǎn)購買計劃等措施也沒能刺激銅價擴大反彈攻勢。對于后市，疲弱的經(jīng)濟和利好的政策博弈或將導致銅價反彈，但從時間角度來看，有利于銅價中線延續(xù)反彈勢頭，因9月和10月份季節(jié)性消費旺季為期不遠，其效果也會在累計降息的情況下加快到來。 

經(jīng)濟增長擔憂和政策利好博弈 

首先，短期來看，經(jīng)濟增長擔憂使銅價反彈承壓。7月份公布的數(shù)據(jù)顯示，二季度全球經(jīng)濟復蘇的動能明顯較一季度減弱。制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷，再加上非農(nóng)數(shù)據(jù)低于市場預期，連續(xù)一周來的負面消息使市場幾乎回吐了歐盟峰會以來的所有漲幅。 

其次，歐洲政策力度讓市場失望，市場偏好再度回落。7月5日，歐洲央行如期下調其基準利率25個基點至0.75%，隔夜貸款利率25個基點至1.5%。然而，市場期望歐洲央行能夠采取更多實質的行動，比如歐洲央行重啟證券市場購買計劃（SMP）和 LTRO操作。 

再次，市場擔憂經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不足以促使美聯(lián)儲推出QE3。盡管7月6日就業(yè)數(shù)據(jù)低迷的表現(xiàn)令人失望，但又沒有糟糕到能夠推動美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)在短期內(nèi)進一步推出定量寬松措施的地步，從而美元攀升勢頭兇猛。市場偏好在歐洲政策失望和美聯(lián)儲QE3預期降溫雙重刺激下大幅回落。 

最后，政策利好效果隨著時間推移會逐漸顯現(xiàn)，最終政策帶來的利好會主導市場。7月9日，中國公布6月份CPI同比漲幅回落至2.2%，降至29個月以來的新低，而PPI較去年同期下滑2.1%，反映出實體經(jīng)濟通縮的一面，從而物價下降為政策進一步松動提供空間，而通縮的擔憂可能刺激央行頻頻出手，下一次“降準”也預計不遠。而通過歷史對比，央行降息三次將是市場底部的出現(xiàn)之際，而政策效果一般滯后3個月，因而從5月份政策松動算起，8月份將是政策效果嶄露頭角之際，經(jīng)濟企穩(wěn)和需求回暖將會助推銅價進一步反彈。 

國內(nèi)去庫存壓力猶存 LME可能再現(xiàn)逼倉 

數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存回升勢頭暫時止步，然而國內(nèi)銅庫存繼續(xù)攀升，這暗示國內(nèi)去庫存壓力猶存。7月6日，LME銅庫存較前一周下滑2700噸，至254450噸，降幅為1.05%，。在季節(jié)性淡季和產(chǎn)量相對平穩(wěn)的情況下，國內(nèi)銅去庫存相對緩慢，而現(xiàn)貨銅重新回歸貼水導致現(xiàn)貨銅流向交易所倉庫，截至7月6日，上期所銅庫存較前一周增加15795噸，增幅為11.3%，達到155237噸。 

值得注意的是，盡管LME三個月期銅在第二季下挫9%，但近月合約市場在過去一周已轉為逆價差(現(xiàn)貨價格高于三個月期貨價格)。數(shù)據(jù)顯示，7月6日，LME銅現(xiàn)貨較三個月期價升水3.5美元/噸，上月同期是貼水3.5美元/噸。從注銷倉單來看，注銷倉單比例有反彈的傾向，7月6日，LME銅全部注銷倉單占庫存的比例由前一周的10.8%升至13.8%，其中LME在亞洲地區(qū)的注銷倉單由前一周的650噸跳升至7225噸，比例也由前一周0.3%攀升至2.8%，而歐洲和北美銅注銷倉單比例保持穩(wěn)定，分別為0.8%和10.1%。 

政策拉動 下游訂單回暖 

受電網(wǎng)招標開工的利好影響，訂單開始回升，這在一定程度上對沖了季節(jié)性淡季帶來的壓力。另外，6月線纜企業(yè)開工率環(huán)比升4.35%，62%線纜企業(yè)判斷7月份的訂單可以保持6月水平，部分企業(yè)表示，受國家電網(wǎng)以及南網(wǎng)框架協(xié)議項目的推動，其訂單至少可以到8月。數(shù)據(jù)顯示，2012年農(nóng)網(wǎng)改造工程已完成投資16.9億元，而原計劃今年投資452.7億元，目前投資額僅占計劃的3.73%。此外，今年還要完成去年的結轉投資378億元，這意味著，農(nóng)網(wǎng)改造下半年將有超過800億投資待啟動。