刺激政策改善前景銅價三季度將觸底回升

在海外金融市場風險襲擊下，期銅再度遭遇拋售，5月31日，滬銅(54530,-820.00,-1.48%)1209合約創下年內新低。短期來看，西班牙銀行業問題和希臘退出歐元區引發的金融市 場系統性風險還在持續打壓銅價，而季節性淡季和國內下游消費疲弱則給銅價雪上加霜。不過，中期來看，基建投資啟動、家電節能補貼、汽車下鄉及以舊換新重啟 有利于銅產業去庫存化，且下游訂單可能在三季度回暖，從而支撐銅價提前在三季度觸底回升。

庫存和升貼水不利于銅價反彈

目前，LME銅庫存已經回升，注銷倉單比例回到10%左右的正常水平。上期所銅庫存一部分流入現貨市場，因現貨在5月份開始出現升水，一部分通過保稅 區轉口流向LME新加坡和韓國釜山倉庫。數據顯示，LME銅庫存自5月16日215300噸的年內低點開始回升，5月30日升至227100噸；5月25 日，上期所銅庫存降至15.7萬噸，較歷史高位22萬噸大幅回落，通過估算，我們認為，大約3.5萬噸通過轉口貿易流向LME亞洲交割倉庫。

目前，LME銅現貨升水銳減，此前機構操縱庫存一度導致LME現貨緊張，并出現100美元以上的高升水。5月30日，LME現貨較三個月期價升水降至 5.5美元，暗示現貨一改前期緊張格局而轉向充裕。國內現貨方面，長江有色市場現貨升水也難以突破300元/噸，暗示下游采購謹慎。

避險拋盤和美元走強打壓銅價

在希臘退出歐元區擔憂還沒有消散之際，西班牙銀行業問題越演越烈。西班牙央行預計，該國銀行在房地產資產上的風險敞口為3380億歐元，其中有 1760億歐元是問題貸款，西班牙銀行系統現在需要的資金可能遠超政府的能力范圍。5月30日，西班牙十年期國債收益率上升21個基點，至6.66%，一 個接近需要救助的水平。

在海外金融市場恐慌之際，風險資產遭遇拋售，特別是作為商品風向標的銅和國際原油首當其沖。反映市場避險情緒的VIX指數飆升15%，美英德收益率均 創歷史最低。基金也在大舉增持期銅空倉。CFTC非商業持倉數據顯示，基金繼續增持凈空單，較前一周增加6240手，至10098手，達到2009年8月 18日以來最高水平。

美元中期將延續強勢：一方面，做空歐元的資金云集，截至5月25日，非商業交易商持有的歐元凈空倉合約數再創新高，達195400手，較前一周上漲 21531手；另一方面，美元避險需求陡增，而貴金屬避險需求弱化，資金將更多地流向美國和德國國債市場，美元將被進一步推高，從而對有色金屬反彈施壓。 另外，在就業、房地產和工業復蘇相對穩健的情況下，美聯儲在6月份扭曲操作結束后推出類似QE3等新一輪資產購買計劃的可能性銳減。

政策紅利有利于銅價反彈

政策紅利不可忽視，基建中的鐵路、公路和機場建設都要用到鋼材(4103,6.00,0.15%)、銅鋁線纜、鍍鋅鋼材、鋼管及鋁合金等。而家電節能補貼有利于加快空調和冰箱等的銷售， 家電行業去庫存也會相應提速，從而刺激銅管等銅材去庫存和銅材企業開工率回升。風電和水電發電項目的啟動，也有利于電纜、發電設備等電力設備訂單回升，從 而使銅消費在三季度回暖。

總之，短期歐洲債務危機引發市場避險情緒，加之季節性淡季來臨，銅價還有進一步下探空間，滬銅第一目標位50000元/噸。中期來看，基建等投資項目的啟動、家電補貼和汽車下鄉、以舊換新等有利于緩解供應過剩和需求不足的困境，三季度銅價將受益而企穩回升。