雙面投行"烏鴉嘴"激辯銅價頻失準

2011年1月，渣打銀行指出，穩健的基本面及強勁的投資需求仍然是當年銅價走勢的主題，預計整體趨勢向上。后來的事實是，由于中國經濟增速放緩及歐洲債務危機陰云彌漫，銅價全年累計跌幅近22%。

對銅價走勢的預測向來是各大投行的重頭大戲，然而如渣打銀行一樣，無論是高盛、巴克萊，還是美銀美林、摩根士丹利、集團等，對銅價的預測上皆屢屢失準。2013年3月，高盛預期六個月銅價將達到9000美元/噸，并推薦投資者購買LME9月期銅，然而僅2個月后，驕傲如高盛也不得不低頭，“每噸8000美元的預期將難以實現”，公司以3%的虧損結算了9月交貨期銅合約的倉位。

2014年，國際投資銀行對銅價的看法再度出現巨大分歧，這一回，是以高盛為代表的“空銅派”勝出，還是以摩根士丹利的“多銅派”猜對呢？

誰是誰非 國際投行誤判銅價

梳理過去幾年一些國際知名投行對銅價的預測情況后，中國證券報記者發現，國際投行的預測并非銅價市場走向的指南針，對銅價走勢集體誤判幾乎成為常態。以渣打銀行為例，2008年7月，該行聲稱2009年第一季度LME銅均價料為每噸7250美元，然而，2008年7月至12月間，銅價不可思議地下挫了64%，至2009年1月，銅價跌至3000美元/噸，遠不及渣打預測值的一半。2009年1月，渣打銀行再次表示，銅價很有可能從目前每噸3000美元上方的水準回升，LME現貨銅2009年平均價格料為每噸4215美元。令它始料未及的是，由于受到美元疲弱和中國需求強勁增長的推動，2009年銅價從3200美元暴漲至7408美元，累計漲幅高達140%。

同樣沒有預測到這一波大牛市的還有巴克萊、花旗、美林證券、JP摩根等知名投行。此前的2008年10月，JP摩根將其對2009年全球銅價預估下調30%至4888美元/噸；2009年3月，美林證券稱，由于需求疲軟，銅價面臨更多下行風險，預估2009年銅均價為每磅1.5美元(3306.93美元/噸)；2009年5月，花旗稱，2009年下半年銅價可能因需求未有改善而走軟，約為每磅1.5美元(每噸3307美元)；即使在2009年7月的更新預估中，巴克萊資本也僅將2009年銅平均價格提升至4324美元/噸。

隨著銅價的高歌猛進，國際投行在2010年開始不斷唱空，他們本以為突飛猛進的上漲將告結束，完全沒想到國際銅價將突破萬元大關。2010年6月，巴克萊認為，短期銅價很可能下探5800美元/噸，兩年的此輪牛市宣告結束；2010年7月，麥格理稱，未來三至四個月銅價可能再下滑10%。不過，在全球經濟復蘇的大背景下，當年12月，銅價一舉突破9000美元/噸大關，創下9687美元/噸的年內高位和歷史新高，從年內低價和高價來看，2010年度銅價漲幅高達60.43%。

有意思的是，隨著國際銅價不斷突破歷史新高，被熱情沖昏頭腦的國際投行開始紛紛上調銅價預期，不過這一回他們又看錯了。2010年末至2011年初，巴克萊預計，2011年LME現貨銅均價為10321美元/噸；美林證券認為銅將成為2011年最佳商品，年均價料在11250美元/噸；麥格理銀行也將2011年銅均價預估上調32%至每噸11025美元；高盛堅稱，2011年11月銅價預計將達到11000美元/噸，建議買入2011年12月合約…… 

至2011年11月時，倫敦當月銅價最高點僅8062.5美元/噸。回顧2011年全年，因中國經濟增速放緩導致銅需求減少以及歐洲債務危機陰云彌漫影響，倫敦銅價從9568美元/噸的高點一路下滑，至年末時僅7557.25美元/噸，全年累計跌幅達21.97%。

事實證明，過去幾年里，當國際投行提供做多或做空的“誘人良機”時，如果你跟隨高盛、渣打等國際投行的預測操作，很可能會輸得精光。2013年3月，高盛在一份報告中推薦購買LME9月期銅，其預期六個月價格將達到9000美元。此后，國際銅價連續兩個月的大幅下跌，終于令一向看多銅價的高盛低下了頭。5月23日，高盛指出，此前的銅價預測目標可能有下行風險，該行在3月以7718美元/噸的價格建立9月交割的期銅合約多頭倉位，但以7482美元/噸的價格出手，虧損3.1%。

關鍵邏輯 “中國因素”主導銅市

“對銅價的預測，其實也沒有特別準的。”光大有色金屬研究總監徐邁里告訴中國證券報記者，當前國內外研究機構眾多，對銅價的漲跌判斷分歧巨大，不過預測結論本身并不重要，關鍵是看分析邏輯，對國際投行來說尤其如此。

作為“基本金屬中的”，銅被廣泛地應用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業、國防工業等領域，其價格走向與全球經濟狀況、供求關系、生產成本，甚至其金融屬性等密切相關。

而在業內人士看來，由于中國銅約占全球消費量的40%以上，中國對全球銅的供需格局有非常大的影響，中國需求往往是決定銅價走勢的最關鍵因素。2009年銅價攀升140%，主要原因即中國開始推出刺激計劃并補充銅庫存。

巴克萊銀行去年的一項模型假設顯示，若中國對銅和鋁的年度需求下滑4%，即出現所謂的經濟“硬著陸”，國際銅價可能在現價基礎上暴跌60%，鋁、鉛和鎳的價格會下挫30%至50%。

高盛指出，銅與中國疲軟(新開工領先竣工18-24個月)，高盛預計2014年余下時間里，銅密集型建筑竣工面積增長仍將保持疲軟，也包括2015年下半年和2016年。中國房地產行業增長放緩，以及建筑業增長仍然疲軟的預期將打壓期銅價格。除非房地產銷售出現回升，高盛對中國2014年和2015年銅需求的預測值將面臨下調風險。

摩根士丹利則稱，中國增加電力基礎設施的支出應會為銅需求增長提供支撐，因電業部門銅需求占中國總需求近50%。此外，全球經濟成長亦支撐銅需求。

渣打銀行商品研究主管Paul Horsnell亦認為大量銅的拋售已經過剩了，銅價會依賴于中國電力部門的合同。值得注意的是，今年以來，隨著中國需求的放緩，印度等新興國家和歐美經濟的復蘇對銅價的影響開始增強。“中國以外地區銅的增長比以前要強勁很多，在北美和其他國家的經濟著陸轉折之后，對于陰極銅的總體需求比以前的預測值增加很多。”國際銅加工協會總裁Mark Loveitt說。

麥格理分析師Angela Bi指出，雖然對中國銅的需求增長速度從年初的預計7.5%左右下降到5.5%左右，但中國以外市場需求或增加3%左右，總體來看，全球銅需求量或穩定增長4%。

多空分歧 這一次誰會猜對？

由于中國這一銅消費大國的后期銅需求趨勢仍充滿不確定性，國際投資銀行對明年國際銅價的看法正出現巨大分歧。據統計，當前國際投行對2014年12月銅價預測各有不同，較為樂觀的預測在每磅3.3-3.76美元(約7275-8289美元/噸)，也有機構預測在每磅2.71-2.83美元(約5975-6239美元/噸)。

高盛繼續看空2014年銅價表現。其分析師表示，“考慮到銅對于銅融資的高敞口以及對于中國疲軟的房地產市場的嚴重依賴，我們繼續堅持對于年底銅價6200美元/噸的預測。同時，考慮到青島港事件可能導致融資交易快速關閉，我們的目標價可能提前達到。而隨著今年下半年大量煉銅產能釋放，屆時市場的銅精礦供大于求將轉變為陰極銅的供給過剩。”

美銀美林分析師同時警告，“銅博士”正在恢復長期下行趨勢，預計今年三季度銅均價為6750美元/噸，四季度均價為7000美元/噸。該行表示，比較擔心中國政府在持續推進改革以刺激經濟增長的同時，不愿意推進有效的貨幣和財政刺激，這可能會降低買盤。

對接下來6-12個月的銅價，麥格理的預測也偏空。Angela Bi認為，國網審計會影響配電網投資項目進度，第二季度銅需求可能不及預期。與此同時，由于今年新上馬的銅礦項目產能釋放，銅礦供應過剩可能會持續到2016年。不過，法國在一份報告中稱，在全球經濟復蘇力道增強的背景下，銅需求前景將有所改善，該行將2014年需求增幅預估從之前的4%上修至5%，2014年銅均價預計在每噸6，750美元。

巴克萊分析師Gayle Berry近日也表示，“預計今年中國的銅凈進口需求將增長5%。我們預計，今年中國的銅進口需求將進一步增長5%，但其推動力將來自于市場對原材料的迫切需求，而并非對金屬的需求。”巴克萊還表示，近期銅價大跌的核心原因是市場擔心中國銅庫存將被強制清算，這種擔憂被放大了。

摩根士丹利對銅價則更為樂觀，其在報告中表示，在所有金屬商品之中，預計2014年和銅將有不錯的表現，預計2014年全年銅均價7100美元/噸，其中四季度均價7300美元/噸。