倫鋁滬鋁差價可能拉大

盡管鋁基本面偏空，但是在新一輪量化寬松政策之下，鋁市場有可能在短期內脫離基本面運行，倫鋁有望沖破2200美元，滬鋁將被動跟漲。 

倫鋁連續兩周漲幅超過15%，逼近2200美元大關，滬鋁被動跟漲特征非常明顯，截至9月14日收盤，漲幅僅為3.65%。滬倫鋁之間差異日益明顯，隨著美聯儲QE3的推出，這種差異有可能進一步放大。 

LME鋁倉單交易盛行 

盡管目前全球各地鋁庫存總量超過500萬噸，相當于全球每年消費總量的12%左右，但是，這些龐大的庫存都被國際大投行和金融機構如高盛、摩根大通等持有，絕大部分鋁被注冊成倉單之后用來做融資抵押。國外市場的利率水平較低，真實的倉單交易融資總成本非常低廉，這讓倉單交易具有非常大的誘惑力。 

如此看來，LME鋁龐大庫存量和真實鋁消費之間并不存在必然的聯系。國外那些需要用鋁的企業往往由于流通市場鋁錠緊缺而不得不支付高昂的到岸升水去拿貨。但國內鋁庫存與消費卻形成很明顯的對應，盡管“金九銀十”消費旺季讓國內的部分企業感受到了一絲的暖意，但現貨鋁價不但未跟隨滬鋁上漲，而且貼水幅度有所擴大。 

國內滯漲局面還將延續 

今年前幾個月在鋁價持續走低的情況下，外圍市場鋁生產企業普遍采取了停產或者減產舉措。然而，同樣的情況卻并沒有在國內市場出現。由于政府存在保經濟增長的壓力，電解鋁產能擴張勢頭仍在延續，加之前期閑置產能在地方政府電力補貼的舉措下紛紛復，8月份我國電解鋁產量為175.04萬噸，同比增長12.62%，環比增長4.75%，再度創下歷史新高。 

盡管最近我們從下游反饋來的情況看，部分加工材以及終端企業的拿貨熱情有所回升，但是筆者對于今年的消費旺季并不樂觀。從國內現貨庫存來看，截至9月中旬，鋁庫存總量為87.7萬噸，較前一周略有下滑。但是從我們實際了解的情況來看，庫存下滑的原因主要是云南等地的鋁企業發貨受到鐵路運力問題的制約。隨著鋁價的走高，鋁企業的生產積極性進一步提升，在當前消費仍舊相對疲軟的情況下，后期國內鋁庫存將進一步走高。因此，我們認為，國內的鋁錠價格難以走出真實的消費驅動型的上漲，更多地是被動跟漲倫鋁。 

QE3強化鋁金融屬性 

相對于銅和鋅而言，鋁的金融屬性并不明顯，主要原因是鋁在全球市場仍然是一個供應相對過剩的金屬。然而，倉單交易的盛行讓供需平衡發生了一些改變，加之，QE3可能導致流動性膨脹，因此，逐利性極強的資本對鋁的青睞度提升，鋁的金融屬性強化。前兩次QE都推動鋁價出現不同程度上漲，而本次美聯儲對量化寬松的數量并沒有制定上限，每月400億美元的投放量將延續至2015年，金融屬性有可能將鋁價推向年內的高點。 

短期維持高位振蕩 

盡管筆者看空鋁市基本面，但是在新一輪量化寬松政策之下，鋁市場有可能在短期內脫離基本面運行，倫鋁有望沖破2200美元，并沖擊2300美元的高點，滬鋁會繼續滯漲，下一步的壓力區間位于16200—16500元。