鋁步入下跌周期

自5月份以來，期鋁滬倫比嚴重偏離歷史平均水平，長期維持高位，進口套利的利潤空間刺激了原鋁的大量進口。但筆者認為，國內鋁市的強勢是虛假繁榮，目前的鋁價已嚴重背離基本面。 

產業鏈供求失衡常態化。從中上游產品氧化鋁、電解鋁到下游半成品鋁材、鋁合金，再到終端產品，鋁產業鏈各個環節的產能、產量都存在嚴重過剩的情況，并且在全球范圍內這種供求失衡已呈現出常態化。據世界金屬統計局（WBMS）的數據，今年上半年全球鋁市供應過剩38.1萬噸，2011年過剩179.8萬噸。 

由于電價補貼政策的扶持，我國原鋁產量保持逆勢增長的強勁勢頭，6月份達到創紀錄的168.5萬噸，7月份產量雖有所回落，同比仍有較大增幅。電力資源成本優勢促使西北地區不斷加快電解鋁新增產能投放速度，預計到2015年，新疆地區將有1180萬噸產能陸續投產，這無疑給鋁市供應增加壓力，而生產成本的降低也使得前期鋁價的底部支撐不復存在。 

電解鋁的龐大產量刺激了對氧化鋁的需求。由于東南亞國家鋁土礦出口受限以及進口氧化鋁價格大幅下跌，5月份以來氧化鋁進口量猛增，鋁廠紛紛低價囤貨。低價氧化鋁的進口對國內企業產生了巨大沖擊。盡管中鋁等5家國內氧化鋁骨干企業聯合自降產量，并呼吁其他生產企業降低產量以穩定市場，但國內氧化鋁產量擴張勢頭仍然迅不可擋，近期有多家氧化鋁企業新建產能紛紛上馬或投產，年內將新增產能760萬噸。 

下游主要消費行業短期繼續承壓：房市受到中央限購政策打壓，整個行業的弱勢格局很難扭轉；車市正經歷傳統的消費淡季，車企庫存量7月份達到73.6萬輛，汽車行業產能過剩開始顯現。終端產業成品庫存高企導致鋁材加工企業訂單減少、庫存積壓、開工率維持低位，抑制了對電解鋁的采購。 

貨幣寬松存在變數。歐元區債務危機已經明顯拖累到核心國家， PMI、消費者信心指數等數據顯示歐元區經濟已陷入衰退的深淵。德國政府的自顧不暇似乎也在預示著歐元區很難再有新的作為。8月份美聯儲會議紀要對QE3的暗示令美指回落至81點附近，然而之后公布的一系列經濟數據顯示美國經濟仍處在緩慢復蘇的進程中。即使在美聯儲內部，反對QE3的聲音也不絕于耳，大選臨近也使得美聯儲蒙受著巨大的政治壓力。筆者認為，推出QE3僅存在理論上的可能，而市場對預期的炒作則造成了基本金屬市場繁榮的假象。隨著QE3預期的逐步降溫，美元指數有明顯的筑底反彈趨勢，后市將對商品價格形成打壓。 

國內方面，中國8月份匯豐PMI再創新低，制造業仍然低迷。央行近兩個月來頻頻采用逆回購改善資金供應，上周更是創下了3650億單周天量，釋放資金規模堪比降準。盡管如此，溫家寶總理以及央行行長周小川等中央高層近期關于貨幣政策的表態仍在暗示降準的時間窗口還未過去。但值得注意的是，全球各國央行對寬松貨幣政策均持謹慎態度，而且我國是否啟動降準仍存變數。 

此外，從滬鋁過去的走勢來看，利用斐波拉切周期對日K線進行分析也是有效的。在整體向下的趨勢中，滬鋁1212合約漲跌的子走勢呈較為規則的周期性間隔分布。隨著8月23日的收陽上漲，結束了上一輪上升子周期，并進入到新一輪的下跌子周期中，之后幾個交易日雖然價格有所上漲，但明顯缺乏量能支撐，或為前期上漲慣性的釋放。目前滬鋁已觸及下跌通道上沿，繼續上攻空間十分有限，下探壓力進一步增加，同時前期上漲也為后市下跌提供了空間。總的來說，基本面持續疲軟、技術面進入下跌子周期，滬鋁弱勢格局難以轉變，很難走出下跌通道。