同樣強(qiáng)勢(shì)不同因銅鋅難同路

二季度以來(lái)，金屬市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，尤其是鋅價(jià)，倫敦金屬交易所（LME）鋅已經(jīng)突破2300美元/噸，創(chuàng)三年來(lái)新高；同時(shí)，滬鋅主力合約也突破1.6萬(wàn)元/噸，最高達(dá)到1.65萬(wàn)元/噸上方，同樣創(chuàng)三年來(lái)新高。銅價(jià)同樣緊跟金屬上漲步伐，倫銅連續(xù)突破7000美元/噸和7100美元/噸，滬銅站上5.1萬(wàn)/噸，不過(guò)銅價(jià)壓力從盤(pán)面看相對(duì)較大，漲幅小于鋅。

鋅總體向好前景樂(lè)觀

從中長(zhǎng)期看，由于剛性需求的客觀存在，以及世界一些主要鋅精礦將要減產(chǎn)和閉坑的消息仍將對(duì)產(chǎn)生鋅價(jià)產(chǎn)生一定提振作用。同時(shí)近來(lái)宏觀面無(wú)論是來(lái)自美國(guó)還是中國(guó)的數(shù)據(jù)基本都以溫和利多為主，也給鋅價(jià)反彈提供了較為適合的宏觀環(huán)境。

雖然近期鋅價(jià)大幅上漲，但從需求來(lái)看，并沒(méi)有看到很強(qiáng)的支撐理由。根據(jù)對(duì)鍍鋅鐵塔、鍍鋅帶、鍍鋅板及鍍鋅管生產(chǎn)企業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研來(lái)看，5月鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率為82.2%，較4月開(kāi)工率下降了4.7%，6月開(kāi)工率仍將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)?，F(xiàn)貨方面，下游企業(yè)畏高情緒仍然明顯，按需采購(gòu)，貼水幅度相對(duì)較大，市場(chǎng)成交由貿(mào)易商帶動(dòng)。

冶煉廠方面，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率73.68%，環(huán)比5月回升2.2%，創(chuàng)今年年內(nèi)最高水平。冶煉企業(yè)目前噸鋅盈利可觀，且加工費(fèi)處于相對(duì)高位，因此有望提振7月份鋅企業(yè)維持較高的開(kāi)工水平。鑒于鋅冶煉周期及開(kāi)工率恢復(fù)情況，筆者認(rèn)為，可能真正體現(xiàn)供應(yīng)的將會(huì)是在8月或9月左右。

而對(duì)于本次市場(chǎng)焦點(diǎn)鋅礦問(wèn)題，筆者認(rèn)為更多是預(yù)期所致。目前無(wú)論是從鋅礦加工費(fèi)還是從企業(yè)實(shí)際的采購(gòu)情況來(lái)看，當(dāng)前鋅礦供應(yīng)確實(shí)比較充裕，但是，如果世紀(jì)礦業(yè)明年如期停產(chǎn)，則無(wú)疑會(huì)帶來(lái)較大的影響。

銅重心將不斷下移

雖然銅價(jià)近期跟隨鋅價(jià)上漲，但銅基本面仍然相對(duì)弱于鋅基本面。從2013年開(kāi)始，銅市場(chǎng)由前期的供應(yīng)短缺逐步轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩的周期。今年二季度，由于銅價(jià)大幅下挫，國(guó)內(nèi)外比值大跌導(dǎo)致進(jìn)口虧損大幅擴(kuò)大，冶煉企業(yè)集中檢修，精銅供應(yīng)增速明顯放緩，導(dǎo)致市場(chǎng)上在二季度的消費(fèi)旺季出現(xiàn)供應(yīng)緊張問(wèn)題。不過(guò)6月份伊始，隨著檢修期的逐步結(jié)束，冶煉廠增加產(chǎn)出的可能性大增。目前的銅精礦供應(yīng)相對(duì)充裕，加工費(fèi)水平在近幾年均屬較好的情況，再加上目前內(nèi)外比值適中，進(jìn)口虧損不是很大，冶煉廠的生產(chǎn)積極性很高，銅冶煉的周期相對(duì)要短于鋅的冶煉周期。5月份精銅產(chǎn)量已增加至61.5萬(wàn)噸，下半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)持續(xù)增加。

但從目前需求端來(lái)看，空調(diào)行業(yè)旺季并沒(méi)有令人驚喜，而面臨三季度的傳統(tǒng)下游消費(fèi)淡季，需求總體上難以得到提振。據(jù)上海有色網(wǎng)最新對(duì)銅管企業(yè)調(diào)研來(lái)看，有63%的銅管企業(yè)進(jìn)一步看弱7月訂單情況，從與制冷銅管關(guān)聯(lián)較大的旋轉(zhuǎn)壓縮機(jī)市場(chǎng)來(lái)看，6月產(chǎn)量環(huán)比減少5.3%，銷(xiāo)量環(huán)比亦減少7.6%，而庫(kù)存同比增幅在10.91%。由此可見(jiàn)，7月制冷行業(yè)相關(guān)領(lǐng)域無(wú)論銅管還是壓縮機(jī)，均面臨較大的消費(fèi)壓力。有37%的銅管企業(yè)表示，6月開(kāi)工率已出現(xiàn)明顯降幅，7月將盡量保持平穩(wěn)接單量，穩(wěn)生產(chǎn)。

我們從銅的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升貼水較為溫和，而滬倫比值出現(xiàn)持續(xù)下降的情況，說(shuō)明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)國(guó)外已經(jīng)有所走弱。并且LME銅庫(kù)存出現(xiàn)底部回升的跡象，近月合約與遠(yuǎn)月的價(jià)差都明顯有所縮窄，這些現(xiàn)象與前期表現(xiàn)還是有明顯不同。

綜合來(lái)看，當(dāng)前整體金屬雖然呈現(xiàn)偏強(qiáng)特征，但金屬品種間的分化還是會(huì)增加。其中，鋅受到宏觀經(jīng)濟(jì)面以及本身基本面的好轉(zhuǎn)影響，資金持續(xù)涌入，鋅價(jià)也大幅拉升，但短期拉升過(guò)快，而基本面好轉(zhuǎn)力度暫時(shí)不強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)后期鋅價(jià)形成一波明顯的回調(diào)勢(shì)頭，待整固后長(zhǎng)期重心抬高。而銅則略有不同，銅前期主要受到宏觀面以及國(guó)內(nèi)減產(chǎn)導(dǎo)致階段性供應(yīng)緊缺的影響而大幅反彈，但宏觀面因素逐步被消化，國(guó)內(nèi)減產(chǎn)的局面也逐步恢復(fù)正常，銅市大方向仍將呈現(xiàn)重心不斷下移的格局。