藝術品投資的贏家是長線收藏者

在全球流動性過剩的背景下，與房地產市場及證券市場一樣，中國藝術品投資市場近幾年同樣是高溫不退。進入2007年，雖然這種高溫還在持續，但與2006年的狂熱相比，投資者對中國藝術品的追捧正在漸趨冷靜與理性。最新發布的梅摩指數顯示，藝術品的5年和10年期回報率首次超過股票。該指數也揭示出藝術品投資市場的最大贏家也許永遠是那些藝術品長期收藏者。

　　中國當代藝術作品受收藏家追捧

　　2007年的春天，藝術品市場的火熱溫度從紐約一路蔓延到香港。

　　3月，蘇富比紐約春拍會的“亞洲當代藝術品”專場以超過2億元的成交總額落下帷幕，不僅超過了預估的上限，也創下亞洲當代藝術拍賣目前為止成交額的最高記錄。4月，蘇富比香港春季拍賣會再獲驕人成績，首場拍賣總成交額就超過2億港元，現代中國藝術拍賣部分中徐悲鴻的《放下你的鞭子》以7200萬港元（約920萬美元）的天價成交， 刷新中國畫家畫作的世界拍賣紀錄，并大幅打破畫家本人不久前的世界紀錄。

　　尤其值得關注的是當代藝術的持續火熱。張曉剛、岳敏君、王廣義、曾梵志為代表的當代油畫藝術家依然是收藏家們的寵兒；徐冰、蔡國強、艾未未等為代表的裝置和綜合材料作品也在拍賣市場受到熱捧。在300多件拍品中，1989年后的中國現實作品得到了市場充分肯定。以中國符號為標志并大打政治歷史牌，反映當時時代特征的作品在紐約的拍賣市場上依然最受追捧。

　　其中尤以張曉剛為最大的贏家。 紐約春拍中，成交價前10名的拍品中有一半是來自張曉剛的作品，個人的總成交額就超過了3200萬人民幣。 其《血緣系列：三個同志》盡管沒有像預期的那樣打破張曉剛的個人拍賣記錄，但仍然在激烈的爭奪中，被歐洲的一位私人收藏家以211.2萬美元的高價買走，這幅表現“當時的中國形象”的兩男一女均著軍裝，胸前別毛主席像章，前排兩位男子戴著紅袖章的作品，成為該場拍賣會最昂貴的拍品。在香港的拍賣會場，至少有6名買家競投張曉剛創作于1993年的《天安門一號》，這件估價500萬至700萬港元的作品，最終由一名亞洲私人收藏家以電話標得，成交價為1544萬港元（1，975，394美元）。

　　除張曉剛外，岳敏君的露齒傻笑的大嘴人物形象和“玩世現實主義”風格依然受到紐約市場買家的極力追捧，創作于1993年的作品《金魚》在6位競拍人激烈的電話競拍中以人民幣約1100萬元的價格成交，一舉打破了畫家個人單幅作品拍賣的最高記錄。

　　曾梵志的《面具》被一位韓裔美國人以50多萬美元的成交價拿下。現實主義畫家冷軍的作品《五角星》，以高出估價近4倍的120萬美元的高價成交，一舉刷新其個人作品拍賣的最高記錄，成為拍賣會的最大黑馬。

　　然而，盡管有驕人的成交總價，仍然有24％的作品流拍，和去年的紐約春拍會對于“中國當代題材”的火爆追捧情形相比，人們對于這個門類的狂熱已經開始慢慢進入冷靜和成熟的階段。

　　藝術品投資回報首超股票，長期持有降低風險而不影響收益

　　異常活躍的拍賣市場給藝術品投資指數提供了大量最新的市場數據，2006秋季及2007春季的拍賣會提供了近1000個重復銷售，可以用于更新數據。更新后的最新的梅摩指數（mei moses）（注：梅摩指數是一項被西方金融投資領域普遍認同的藝術品專業投資指數，由紐約大學史登商學院副教授邁克爾·摩西與他的同事梅建平教授等共同編制）顯示，藝術品的5年和10年期回報率首次超過股票。

　　2006年，梅摩指數的1年期回報率為18.3％，漲幅在歷史上僅次于1987-1990年的藝術品泡沫時期的幾年，明顯超過同期標準普爾500指數8.3％的增長。 這是藝術品第一次在最近5年的年回報率（11.6％）和最近10年的年回報率（8.5％）方面超過股票（分別為6 .1％和8.4％）。

　　從藝術品和股票不同持有期的年復合回報率分析，過去25年，股票超過藝術品；但是，從1961年至今，二者相差無幾。梅摩指數之所以采用1961年作為統計起始年，是因為從這一年開始出現大量半年期數據，足以形成一個有信服力的指數。

　　從1961年至今的半年平均回報率來看，藝術品和股票很接近。如果用半年回報率變化的標準差來衡量風險，則最近10年，藝術品不僅平均回報率更高，而且其風險第一次與標準普爾500接近。這主要是由于藝術品在經歷了上世紀90年代早期的低迷后，最近出現系統性上漲導致的。而股票則在上世紀90年代后期系統性上漲，2000年出現大跌，然后緩慢恢復。不過，從更長的持有期看，藝術品的風險仍然大于股票。

　　值得注意的是，梅摩指數和標準普爾500的半年增長率相關系數很低。兩者在過去50年和25年里的相關因子分別是0.02和0.06。這顯示出藝術品能夠在多樣化投資中發揮積極作用。數據顯示，從上世紀60年代后期到90年代早期，藝術品的表現超過了股票。此后，股市開始走牛，而藝術品在上世紀90年代大跌后進入了一個漫長而緩慢的恢復期，這也是標準普爾500指數長期回報率超過梅摩指數的原因。

　　梅摩指數在2006年的增長主要是由1950年以前的美國畫派，戰后和當代作品這兩個收藏類別的強勁表現形成的。2006年，兩者的增長分別為35％及45％。如此快速的增長使許多業內人士擔心市場已經處于泡沫階段。在1990年的泡沫頂峰，包括印象派和現代派，古典畫派等在內的各個收藏類別的5年的回報率均約為30％，而目前只有1950年以前的美國畫派，戰后和當代作品這兩個收藏類別的5年回報率為20％，遠低于有泡沫威脅的30％，然而，如果繼續保持如此的增長趨勢，藝術品投資市場在兩年后或將逼近泡沫邊緣的威脅。

　　數據還表明，長期持有藝術品可以降低風險而不會影響收益。在判斷不同類別作品的回報率時，使用重復銷售指數要好于平均價格指數。因為重復銷售指數波動性較小，而且，重復銷售數據庫包含了個別交易的實際回報率，因此能夠用來判斷外部因素，如持有期和購買價格，怎樣影響這些回報率。對比今年春季新增數據中全部重復銷售作品的回報率和持有期發現：短期持有的回報率波動性明顯大于長期持有，而且，較長的持有期可以降低風險而不會影響回報。

　　作者系紐約大學史登商學院金融系教授、長江商學院訪問教授