中國因素主導(dǎo)的銅市分析

據(jù)了解，銅市場正在喪失對于中國目不轉(zhuǎn)睛的專注，目前看來中國的銅進(jìn)口已經(jīng)觸頂 

中國因素主導(dǎo)的銅市 

銅市場正在喪失對于中國目不轉(zhuǎn)睛的專注，目前看來中國的銅進(jìn)口已經(jīng)觸頂 

中國的銅進(jìn)口在2009年上半年猛增，因此每個月的貿(mào)易數(shù)據(jù)都成為市場翹首以待的焦點，每一次的進(jìn)口量紀(jì)錄刷新都給歡欣鼓舞的看漲生產(chǎn)商們進(jìn)一步注入強心劑。自2月以來，中國的銅進(jìn)口五次創(chuàng)下紀(jì)錄新高。 

現(xiàn)如今，進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄的高潮達(dá)到尾聲，先前的雀躍情緒也開始收斂。而且，中國看來已經(jīng)囤積了足夠多的銅。上海交易所的銅庫存一直呈現(xiàn)攀升，自8月初以來增加了46000噸。不僅如此，還有大量的更多場外未登記庫存。這些銅都儲存在中國國內(nèi)的保稅倉庫(bondedwarehouse)內(nèi)，即尚未進(jìn)行海關(guān)結(jié)算。 

中國對進(jìn)口銅的需求明顯降溫，反映在上海期銅的升水徘徊在疲弱水準(zhǔn)。路透估計，進(jìn)口滬銅較LME期銅的升水目前介于每噸50-80美元，而在5月時升水曾達(dá)到250美元及以上，6月進(jìn)口即觸頂。 

銅市場對此做出的回應(yīng)是，將注意力轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)國家，因為普遍預(yù)計這些地區(qū)將展開重建庫存行動，從而接替中國成為推高銅價的下一波推動力。 

但迄今為止，上面預(yù)計的銅庫存重建尚未大肆展開，這也就是銅價為什么還停留在夏末水準(zhǔn)的主要原因之一。 

有三個原因可以解釋為什么預(yù)期中的銅庫存重建沒有發(fā)生。其中兩點和中國有關(guān)，第三點則關(guān)乎全世界。 

已經(jīng)分流向中國 

8月的銅貿(mào)易初步數(shù)據(jù)顯示，精煉銅、銅合金、陽極銅和銅材的總計進(jìn)口量降至325100噸，較7月的406600噸下滑20%。6月的進(jìn)口峰值為476000噸。 

每個指標(biāo)都反映出銅進(jìn)口將在未來數(shù)月里進(jìn)一步下降。套利窗口目前已經(jīng)關(guān)閉。低升水意味著目前幾乎鮮有對于遠(yuǎn)貨的需求。韓國釜山的LME倉庫里，銅庫存在過去三周增加了24000噸，明顯暗示出這些銅已經(jīng)分流向中國。 

然而，我們有必要明智些地看待問題。若撇開今年上半年的進(jìn)口數(shù)據(jù)，將8月進(jìn)口銅與其他任何時期相比，則中國8月銅進(jìn)口也算得上是紀(jì)錄高位。 

回顧以往，每當(dāng)中國從國際市場上抽身而退時，通常都是在價格處于高位的時期，此期間總計的銅進(jìn)口一般都在每月200000噸以下，精煉陰極銅的進(jìn)口在接近100000噸左右。 

很明顯，雖然進(jìn)口高峰可能已經(jīng)過去，但之后的尾部余波或許還將是長時間的且豐厚的，這反映在當(dāng)套利窗口還開著時，銅以2009年有期合約和遠(yuǎn)期合約的形式登記在冊。 

重要的是，現(xiàn)在并無足夠的銅可用于LME的倉單交割，而且LME的銅庫存雖然在上升，但同歷史標(biāo)準(zhǔn)相比仍然算低的。 

未來幾個月里，任何中國客戶所結(jié)算的銅，即便只是進(jìn)口總量的很小部分，每一噸的下降也應(yīng)該視為全球顯性銅盈余的減少。其次，中國對銅的需求也在加快。中國8月銅生產(chǎn)數(shù)據(jù)似乎進(jìn)一步打壓了市場對中國的關(guān)注度，因精煉銅產(chǎn)量已經(jīng)觸及歷史高點。有觀點認(rèn)為，這只會繼續(xù)推高中國銅庫存，從而進(jìn)一步壓制進(jìn)口需求。 

雖然這部分生產(chǎn)數(shù)據(jù)沒有引發(fā)任何評論，但從很多角度看，數(shù)據(jù)本身是最有意思的。8月銅材產(chǎn)出是85.1萬噸，較7月增加8%，較去年同期增33%，盡管令人吃驚的同比增幅，可能掩蓋了去年8月奧運會讓中國大部分地區(qū)實際處于休假狀態(tài)的事實。 

相比之下，趨勢更為重要，今年前8個月，中國銅材產(chǎn)出較上年同期增加17.3%。數(shù)據(jù)體現(xiàn)的是真實的銅消費，并非我們以往在缺乏更有力數(shù)據(jù)時，經(jīng)常會用到的粗略的“表觀消費”。還要記住一點，那就是由于中國大部分地區(qū)處于北半球，所以8月往往是銅消費的淡季。可今年情況不一樣了！ 

從這里，我們似乎可以看到中國經(jīng)濟(jì)刺激計劃的“滴漏效應(yīng)”。并非僅限于重大基建項目，在日常的家用電器領(lǐng)域也投入頗多。 

中國實施的“家電下鄉(xiāng)”計劃推動了國內(nèi)家電需求，并惠及銅管制造等行業(yè)。銅管業(yè)以往尤其容易受到夏季季節(jié)性需求減緩的沖擊。 

重建庫存希望或落空 

一中國銅管制造商上個月對路透說，公司額外采購精煉銅以滿足意外強勁的需求，“我們往年七八月份開工率都在50%-60%，今年夏天則開足了馬力”。 

銅真實消費量高達(dá)17%的增幅，可能低于國際銅業(yè)研究組織(ICSG)測算的表觀消費量增幅44%，但這遠(yuǎn)好于全球其他地區(qū)。其他國家銅消費均遠(yuǎn)低于上年同期水準(zhǔn)，僅日本一地降幅就高達(dá)40%。 

如果全球其他地區(qū)廣受期待的重建庫存行動如期在今年第四季度展開，情況當(dāng)然會完全不同。在去年大規(guī)模的去庫存化后，再度重建庫存是一定的，只是時間早晚而已。但重建的力度會有多大？在經(jīng)歷過去一年經(jīng)濟(jì)低迷態(tài)勢后，市場是否能指望先前的重建庫存進(jìn)程簡單重復(fù)再現(xiàn)？ 

答案似乎不太明朗。BobKickham是歐洲第三大銅礦Luvata采購部的高級副總裁，他在7月底接受采訪時表示，“由于公司的業(yè)務(wù)量縮水，我們降低了庫存。現(xiàn)在我們已習(xí)慣了新的庫存水平。” 

“我們會逐步增加庫存，但不會增加到以前的水平，”他表示，“即便業(yè)務(wù)擴(kuò)張，庫存比率肯定也會比以前低。”如果這代表了整個行業(yè)對信貸緊縮的反應(yīng)，那么發(fā)達(dá)國家的重建庫存力度可能較之前的經(jīng)濟(jì)周期疲弱。 

毫無疑問，期望除中國外其他任何地區(qū)的銅制品產(chǎn)出能很快恢復(fù)到17%的年增速是不切實際的。這意味著在銅消費方面，仍只有中國是真實的推動力。這樣說來，進(jìn)口減緩并不像看起來那樣利空銅市，因為這暗示今年上半年的多余積累將開始消化，這是中國買興重?zé)氲那疤釛l件。 

一言以蔽之:請密切關(guān)注中國動向。