消費旺季將盡滬鋁快速下行

目前，鋁下游旺季已經(jīng)接近尾聲，加上國內(nèi)外庫存屢創(chuàng)新高，需求不足，供需矛盾凸顯，預(yù)計鋁價仍有下行空間。

微刺激效果有待驗證

在經(jīng)濟下行風險下，政府頻頻出臺微刺激政策，包括加大對鐵路、棚戶區(qū)改造等基建投資的融資支持，擴大對中小企業(yè)的稅收優(yōu)惠，以及央行的“定向降準”等措施。但整體上，我們認為中央政府更傾向于依靠市場來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，政策刺激力度或較小，短期效果不會特別明顯。

此外，國內(nèi)一季度GDP增長7.4%，低于預(yù)期。中國經(jīng)濟放緩趨勢已成事實，后期對鋁價提振有限。

高位庫存短期難消化

今年以來，上期所鋁庫存開始爆發(fā)式增長。當前國內(nèi)鋁顯性總庫存已經(jīng)超過 120 萬噸，增速較前期雖有所減緩，但短期內(nèi)漲勢仍將延續(xù)。而目前，LME鋁庫存則達到536萬噸，處于四年多以來的高位。

從消費端看，國內(nèi)經(jīng)濟增速減緩，房地產(chǎn)表現(xiàn)低迷。今年一季度，房地產(chǎn)新開工面積同比下降 27.4%，比 2009 年同期下降 10 個百分點。預(yù)計鋁市高庫存短期難以消化。

國內(nèi)鋁成本在下移

從相關(guān)機構(gòu)對河南、山東、寧夏三個具有代表性的電解鋁產(chǎn)地的調(diào)研，在三地鋁價下跌之時，占鋁成本40%左右的電力價格也在下降。目前，國內(nèi)大型鋁企已將產(chǎn)能逐步移至西北地區(qū)以降低運營成本，國內(nèi)鋁行業(yè)平均成本在13060元/噸左右。國內(nèi)鋁主要生產(chǎn)地云南直購電試點已獲有關(guān)部門批復(fù)，據(jù)測算電價每千瓦時可下降0.1元。對于電解鋁行業(yè)來說，電價成本下調(diào)，鋁價成本也將下移。

我們認為，由于西部地區(qū)新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，今年國內(nèi)鋁產(chǎn)能依舊會呈上升趨勢，且逐漸向西部轉(zhuǎn)移，西部尤其是新疆產(chǎn)能的權(quán)重逐漸加大。隨著我國高成本產(chǎn)能的逐漸退出，以及西北低成本產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)，成本曲線將繼續(xù)下移，這對鋁價來說無疑是長期利空。

減產(chǎn)不足以扭轉(zhuǎn)鋁行業(yè)下行周期

根據(jù)調(diào)研，目前一些新建的低成本鋁產(chǎn)能仍在投產(chǎn)，鋁工業(yè)過剩格局難有明顯改觀。我們認為，目前有色金屬行業(yè)仍處于化解產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，這是一個較為漫長的過程，短期效果有限。未來隨著中國有色行業(yè)的融資泡沫逐步擠出，低迷的基本面會讓鋁價底部繼續(xù)下移。

綜上所述，在二季度國內(nèi)經(jīng)濟并不樂觀的大背景下，基本面疲弱的滬鋁或?qū)⒁哉袷幭碌鵀橹鳌６M旺季接近尾聲和新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，將加快滬鋁下跌速度。