國際投行中國逐利新目標：中小企業

——專訪摩根大通中國區主席兼行政總裁李小加

2006年摩根大通的中國投行業務傲同儕，用這家海外投行巨頭自己的話來說是“本年度中國業務收益創下記錄”。隨著中海油、華潤置地、中國鋁業、綠城集團、招商銀行、中海油石化、瑞安房地產、富力地產等海外融資項目相繼收官，摩根大通的中國業務收入節節攀升。
摩根大通中國區主席兼行政總裁李小加近日在上海接受本報專訪時表露心跡：除了在承銷大型國企的上市發行項目上有所斬獲外，多年來跟蹤的中國中小企業融資項目在今年取得豐碩成果。
國際投行為中國的中小企業融資放低身段，似乎預示了某種趨勢。而對于總體負責摩根大通在華業務的李小加來說，拓展中國國企以外的投行業務已經綢繆良久。

國際金融報：國際投行在中國業務方面的競爭格局在最近兩年內有何顯著變化，圈內的趨勢在哪里？

李小加：大行之間的業務能力現在已經沒有實質性的區別，同行差距不像四五年之前那么懸殊，領先的幾家也來來回回變。事實上大家也可以看到，每當巨無霸的上市項目來臨，靠前的名次也重新排一排。比如中國銀行上市之前，我們各個方面表現都是第一名；中國銀行一出，高盛一下子竄到前面；工行一出，美林、德意志銀行又跑到前面。

圍繞傳統的大型項目的競爭格局是什么樣子的呢？打個比方，誰都知道中國移動要上市，十幾個投資銀行參加選美，每一家說45分鐘，閉著眼，不說名字聽不出誰是誰，都一樣，做的事一樣，差異性很難掌握。

我想說的是，如今我們正在面對多樣化的市場，個性迥異的客戶，投資銀行的產品也在不斷變化。比如去年我們為中海油收購優尼科提供投行服務，突然發現我們在中國市場也有可能做這樣的全球領導者，這是以前沒有想到的。

在將來，傳統的大型國有企業海外融資業務的比例會越來越少，市場需要很多的差異性服務來面向民營企業、中型企業。實際上，投資銀行的產品和服務正全面化推開，這在中國市場也只是最近這一兩年內的事情。

未來的市場差異性會擴大。比如最近很多的項目幾乎沒有展開競爭。某個項目出來了，業內突然會問“這是什么東西，干什么的，以前都不知道啊”。有這樣的反應，是因為中國的發展速度之快，民營企業或者中型企業的發展速度之快，快到你今天都不知道下半年出來一個公司，這個公司去年不知道，明年可能上市。

過去中國沒有這樣的事。這樣大的市場發展，就意味著差異化越來越大。

投行到一些企業去，這些企業可能本不想請你來，等你把方案給他的時候，這些企業老板根本不會想到再找別人來搞點什么。有時候會，即使會，你的競爭力有時已經遠遠超過別人。所以說，我覺得未來的競爭，關鍵在于預先戰略要擺對，投行團隊先要組織好。

　　國際金融報：最近連續完成的幾個融資項目是否特別考驗投行的效率和承受能力？我們注意到摩根大通承銷的招行、瑞安地產、中海化學、富力地產這四個項目最后收尾公告日都是今年9月6日這一天。

李小加：我做了１５年的投資銀行，今年9月是第一次在這么短的時間內做這么多的項目。

今年9月一個月里面我們集中做了4筆，9月的第二、第三、第四個星期我們在全球同時進行四場路演，每一個路演都是兩到兩個半星期，每一場路演都要一對一見80到110個投資機構。

這些項目還都要分別進行預路演，如在中海油的上市項目上，我們的分析人員全球路演先見七八十個客戶，根據投資者的反應有的放矢，無數個銷售員相應跟蹤。至于定單，冷定單要趕快加工，熱定單要分配股票，總之這兩三個星期里面有500多個會，幾千個電話會議，無數個電話和郵件往來，最終在全球的范圍內把四個項目在9月第三個星期全部定價上市。

我非常高興，這些項目不僅做成了，而且從各個指標來看都非常成功：融資規模都遠遠超過原定的目標；上市定價都在最高水平；超額認購率，無論是機構還是散戶方面在各個行業里面都是新高；上市之后升值強勁。我認為到二級市場的表現最多到24、25倍，一般在20倍左右是理想的。

這四個項目做起來規模上面可能并不如一個大項目，但是在復雜度、難度、全球性力度上說都更加具有挑戰，這也是對系統非常詳細的考驗。

　　國際金融報：這是偶爾的超常發揮，還是可持續的？

李小加：大家也關心這樣的問題：今天是曇花一現的成功，還是未來趨勢的初步的顯現？我想，我們今年是創記錄的一年，明年一定是在這個記錄之上再創新高，市場如果基本一致的話。

我們對未來有可見度的把握，去年這個時間看2006年的可見度，遠遠不如今年看2007年的可見度，這是一系列成功的開始。我們每年做預算基本上一塊實，一塊虛，實是少數。很多項目要不斷爭取，市場非常強的時候要很快看好，有些公司天天找沒有用，但可能關鍵時候沒有找今年就拿不到。可見度一般30%就不錯了，今年我覺得可見度能在60%到70%。

2003年我加入摩根大通的時候，我自己定了三部曲計劃：第一，建立一個場上最強的團隊；第二，開發整體的業務；最后形成品牌的效應，讓大家一提到摩根大通就感覺到是在中國有著廣闊舞臺的大品牌。

我們有一個比較平衡的啞鈴策略：一方面我們不放棄大型國有企業的項目的追求，這種項目的回報率比較高。另外一方面，對私營企業和中型企業也做大量的投入，今年我們做了綠城、瑞安這些非傳統的國有企業海外上市，后續項目也很強。

上世紀90年代中國市場上，70%到80%的國際投資銀行業務都是大型國有企業的海外上市和重組上市，在這樣的環境里做出差異化的服務比較難，海外上市基本標準化、格式化。這些大行每一個閉著眼睛都做得差不多，這里面很難有特別好的差異性。但傳統的市場環境在中國發生了巨大的變化，我們很快的適應了市場的變化。

　　國際金融報：這些企業上市的目的各種各樣？

李小加：沒有任何一個公司是純粹地“為了上市而上市”，很少，幾乎沒有碰到過。公司上市目的都是綜合性的，有融資的需求，有提升公司治理的需求，很多民營企業還有一種“安全性”的需求，民營企業的老板覺得上市公司別人就不太好來折騰了。民營企業發展到一定程度，很希望把自己的資產通過各種形式進行國際化的標價、變現。

　　國際金融報：具體的項目如何選擇時機來契合國際資本市場的熱度？

李小加：這就是對市場的判斷，有些項目我們今年拿出來做，有些項目我們建議明年做，何時做、如何做也是成功的重要因素。

有一個簡單的例子，中海油石化上市。這個項目一般非常清楚，化工、化肥行業內周期性、專業性很強的行業。一般來說，首先都是賣給專業的投資者，通過他們對這個行業、周期、價格的了解，帶動其他區域性投資者。行業投資者是領軍者，其他區域性投資者跟從。

但我們做預路演的時候發現，行業投資者都不看好，認為價格已經達到比較高的周期頂部了，其次高油價也是發展障礙。我們認為這個項目上有諸多亮點：中海油的品牌、大規模資金需求、中國在農業方面的發展前景，以及中國特有的農業傾斜府政策等等。我們很快將方向迅速轉向本土、區域性的投資者，結果路演第一天單子就滿了。在這種情況下很多專業投資者頓然醒悟，又一涌而入。這是一個與我們傳統做法不同的新的方式。

　　國際金融報：你覺得未來最大的業務障礙是什么？

李小加：我想說未來最大的挑戰是什么——我覺得最難應付的一個挑戰就是我們的起初成本。當這個市場發展到一定的程度之后，在有限資源可操控的狀況下，必須講求回報率最高，在最佳的地方做最佳的投資，做到投資收益的最大化。（記者 陳輔）

來源：國際金融報