經(jīng)歷“云霄飛車”行情之后，鋅價復(fù)蘇動能放緩

回顧與展望：在今年前三季度，鋅價基本經(jīng)歷了一波完整的“過山車”行情，在上半年“沖上云霄”之后不久，便快速地“跌落深淵”。在9月中下旬，因為嘉能可財務(wù)危機的影響，鋅又慘遭拋售，遭遇暴跌行情，滬鋅主力和倫鋅分別跌至2009年7月和2010年7月以來的最低水平。鋅價在經(jīng)歷了前三個季度的“過山車”行情之后，短期將止跌企穩(wěn)，但我們預(yù)計四季度鋅價強勢反彈的可能性并不大，滬鋅主力可重回14000元/噸上方，但是由于供應(yīng)增長的壓制以及終端需求復(fù)蘇的不確定性，鋅價進一步上升的空間就較為有限，我們預(yù)期滬鋅主力四季度整體會在14000-15500元/噸區(qū)間內(nèi)運行。

海外礦山關(guān)停作用延后至明年，國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)延續(xù)南北分化格局。雖然Century鋅礦已經(jīng)關(guān)停開采活動，Lisheen鋅礦也將于年內(nèi)關(guān)停，但是今年內(nèi)全球的鋅精礦供應(yīng)并未出現(xiàn)顯著減少。鋅礦供應(yīng)量顯著下降的時間點仍需要等待至2016年。同時，國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)在四季度或仍將維持南北分化的局面，北方供應(yīng)持續(xù)寬松，南方相對局部緊缺，但隨著前期環(huán)保整治工作結(jié)束，南方鋅精礦供應(yīng)緊缺有望緩慢。

鋅冶煉企業(yè)盈利能力下滑，但開工水平仍維持高位。由于國內(nèi)的鋅精礦加工費仍然偏高，但仍足以保證鋅冶煉廠暫不會出現(xiàn)顯著虧損，甚至對多數(shù)企業(yè)能夠保證基本的盈利，因而在鋅冶煉企業(yè)的盈利能力逐漸下滑，且鋅價持續(xù)下行的背景下，鋅冶煉廠仍能保持足夠高的開工率。預(yù)計四季度精煉鋅產(chǎn)量也將平穩(wěn)增長，但增幅或因為去年基數(shù)的關(guān)系而有所收窄。

滬倫比價持續(xù)高位運行，鋅精礦和精煉鋅進口量表現(xiàn)各異。鋅滬倫比價持續(xù)高位運行，由于鋅冶煉廠對原料的強烈采購需求以及鋅下游加工行業(yè)需求的持續(xù)疲軟，鋅精礦同比進口量大幅增長的同時精煉鋅的進口量一直未見起色。

鍍鋅企業(yè)去庫存化道路漫漫，鋅合金與氧化鋅企業(yè)需求疲軟。下游鍍鋅企業(yè)雖然能保證較高的開工水平，但是行業(yè)利潤已經(jīng)大幅虧損，庫存高企，逼近歷史最高水平，說明終端的銷售一直不暢，因此未來鍍鋅企業(yè)的運營仍將面臨艱難的去庫存化道路，從而壓制鍍鋅行業(yè)的投資擴大熱情以及對鋅錠原料的需求。而壓鑄鋅合金和氧化鋅行業(yè)的表現(xiàn)在今年一直維持著低開工率的局面，未來也難出現(xiàn)靚麗表現(xiàn)。

終端消費仍靠基建支撐，但項目集中開工時點或延后。在終端消費領(lǐng)域，現(xiàn)在鋅下游主要還是依靠基建領(lǐng)域苦苦支撐。汽車、家電行業(yè)由于產(chǎn)能過剩，成品庫存高企，銷售渠道不暢，行業(yè)整體進入一段“冬歇期”。房地產(chǎn)行業(yè)銷售等領(lǐng)域目前出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，但是要傳導(dǎo)至新開工領(lǐng)域，直接拉動鋅的消費，仍需要一定時間，暫時難見改善。

目前發(fā)改委加快了各基建工程項目的成批速度，尤其是鐵路和軌交領(lǐng)域，但目前地方政府的投資熱情上不充足，資金到位速度緩慢，實際開工或?qū)⑼笸埔啤Ｒ虼宋覀冾A(yù)計四季度鋅終端需求或因基建投資加速將出現(xiàn)改善，但是提振的空間或較有限。