嘉能可繼續出清庫存，鋅價短期弱勢整理

根據亞洲金屬調研，2015年10月中國氧化鋅企業開工率為44.1%，較9月份有所下滑。隨著年底臨近，多數氧化鋅企業開始回籠資金。然而，由于經濟環境疲弱及訂單有限，消費商普遍延遲付款且削減采購量。此外，10月份鋅價持續下滑，氧化鋅生產商利潤收窄。因此，10月份多數氧化鋅企業為規避風險削減產量。由于鋅價處在低位且越來越多的消費商減停產，11月份多數氧化鋅企業將維持低開工率。因此，預計11月份氧化鋅企業開工率將繼續處在低位。此外，亞洲金屬還調研到，由于需求疲弱及資金緊張，10月份部分氧化鋅企業開始清理庫存。

此外，隨著年底臨近，多數氧化鋅企業缺乏資金，他們需要出售氧化鋅庫存以確保足夠的流動資金。因此，10月份氧化鋅企業庫存小幅下滑。未來幾個月氧化鋅需求將越發疲弱，生產商也將以回籠資金為主。因此，11月份氧化鋅企業庫存或繼續下滑。根據亞洲金屬報道，高邑昌久鋅業10月份氧化鋅產量約250噸，較9月份的300噸有所下滑。該公司氧化鋅年產能8000噸。因訂單有限，2014年公司共生產4000噸氧化鋅。2015年公司計劃生產同樣數量氧化鋅。

截止到2015年10月，該公司共生產2600噸氧化鋅。根據亞洲金屬報道，韓一化工因需求疲弱于8月初暫停鋅粉生產，隨后9月份該公司恢復生產。不過，在公司鋅粉庫存達到300噸左右后再次停產該公司鋅粉年產能9600噸。該公司目前持有約300噸鋅粉，當前處于停產狀態。當鋅粉庫存銷售殆盡時，該企業將再次恢復生產。2015年公司計劃生產2000-3000噸鋅粉，由于安全生產檢查，該公司今年前五個月處于停產狀態。2015年1-10月，公司共生產鋅粉約1600噸。

中期邏輯：中國的鋅精礦供應整體數量繼續下滑，同時由于國內環保檢查與資源整合力度加大，礦企資金壓力上升等原因，鋅精礦供應南北分化的局面依然存在。鋅冶煉廠因為國產鋅精礦加工費(TCs)的“穩居高位”，仍能維持較高的開工水平。此外，由于鋅精礦的加工費居高不下，令鋅冶煉廠在如此低的鋅價水平下，仍能保證基本的盈利，但是同比來看，利潤率已明顯下滑。

雖然目前中國進口鋅精礦較國產礦的溢價依然高企，但是在四季度之后，Century鋅礦關停以及嘉能可減產，中國鋅精礦進口量環比或出現一定回調，不排除增速顯著下滑的可能。雖然鋅下游各行業的開工率在9月均有所回升，但是真正的“旺季效應”對下游企業的刺激作用仍然有限。而且以鍍鋅企業為例，這些企業的利潤還在進一步下降，資金壓力依然很大，而終端領域的訂單增加并不明顯。

短期走勢預測：中國10月財新制造業PMI指數為48.3，雖然仍處于榮枯擴張線下方，但是由于10月的新出口業務量出現回升，令該月制造業PMI指數略好于預期和前值。受此消息提振，鋅價在11月2日白天交易時段的走勢暫時企穩。然而，在亞洲交易時段結束后，鋅價重歸弱勢，與當日夜間再度下跌，倫鋅最終擊穿1700美元/噸整數關口。

隨著鋅價近期陰跌，現貨市場上鋅冶煉廠的惜售情緒逐漸上升，但市場貨源依然充裕，下游接貨熱情下降，成交冷清。目前市場上有傳言嘉能可為了緩解圍繞其資產負債表的擔憂，正在削減貨值180億美元的商品庫存，受此消息打壓，預計未來鋅價仍維持弱勢整理格局。