供給好轉(zhuǎn)需求循序漸進鉛價二季末或迎上漲

2012年我國產(chǎn)精鉛礦284萬噸，產(chǎn)精煉鉛465萬噸，考慮到再生鉛產(chǎn)量的增長，我國自給的鉛精礦供應缺口大幅下降，約25萬噸。一季度，外圍鉛價前高后低，國內(nèi)鉛價弱勢震蕩，內(nèi)外鉛價比值有所回落。二季度國內(nèi)鉛價或筑年內(nèi)底，走勢上二季度前半延續(xù)底部整理態(tài)勢，待季度末期啟動上漲的概率很大。具體點位上，4、5月份很可能繼續(xù)測試14500底部支撐，6月或?qū)⒂瓉砩蠞q，進一步測試在15550一線的壓力。

 一、行情回顧

一季度，外圍鉛價前高后低，國內(nèi)鉛價弱勢震蕩，內(nèi)外鉛價比值有所回落。2月倫鉛下跌，回吐1月份漲幅。從倫鉛日線走勢來看，此前倫鉛一直處于從1742美元/噸以來的上行趨勢。日本央行表明的寬松政策方向，更多是想引導市場的預期，從而推高資產(chǎn)價格，這也給之前的鉛價上行帶來一定推動。從春節(jié)后的市場反應來看，近期美元的走高，一方面壓制了國際大宗商品的價格；一方面反映出近期國際貨幣的匯率波動，短期來看會令標的物價格受壓，投資者資金部分出逃轉(zhuǎn)移投資渠道，長期下去，勢必會阻礙國際貿(mào)易的進行。從節(jié)后國內(nèi)鉛的走勢觀察，鉛市一直疲軟下跌。

二、宏觀形勢

中國國家統(tǒng)計局與人民銀行密集公布了2013年1-2月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)上看，當前中國經(jīng)濟喜憂參半。數(shù)據(jù)顯示，當下國內(nèi)物價上升明顯，通脹壓力增大，與3.5%的政府調(diào)控目標僅一步之遙，市場對央行的政策調(diào)控預期不斷升溫。另一方面，近期央行行長周小川表示，2013年貨幣政策為中性，強調(diào)保持物價穩(wěn)定。而從近期央行連續(xù)正回購操作動作上，也可以看出中國年內(nèi)貨幣政策進入溫和的中性階段。隨著季末臨近，預計下半月資金面有趨緊可能，央行或?qū)⒏鶕?jù)資金面情況交替使用正逆回購操作，以維持資金面的適度充裕和資金利率平穩(wěn)運行。

國外方面，一系列優(yōu)良數(shù)據(jù)令近期美元指數(shù)不斷走高，目前已近83大關(guān)，市場充滿看好美國經(jīng)濟情緒。整體來看，美國經(jīng)濟一片大好形勢繼續(xù)保持，制造業(yè)、房屋市場、就業(yè)上都出現(xiàn)了大幅的改善，盡管美元或因技術(shù)性壓力走勢反復，但短時間難改變上漲趨勢，值得注意的是美國股市方面也一直在受助走高。短期來看美元仍有上升趨勢，從一定程度上繼續(xù)對大宗商品走勢產(chǎn)生壓制。近期金屬或?qū)⒕S持區(qū)間震蕩。

三、基本面研判

滬倫比值回落  原料供應有所緩解

滬倫比值近期回落在6.6附近，遠離鉛精礦進口平衡點，鉛精礦供應需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)，隨著倫鉛跌破2200美元/噸關(guān)口，國內(nèi)冶煉企業(yè)對進口礦詢價增多，進口鉛礦有回暖跡象；國內(nèi)礦山也逐漸復產(chǎn)，冶煉廠的原料供應有所緩解。而隨著節(jié)后廢電瓶商販的普遍開工，廢電瓶對再生冶煉企業(yè)的供應也有所緩解。

再生鉛穩(wěn)定增長

“兩會”期間一直強調(diào)建設(shè)美麗中國，對于此前的談鉛色變而言，實質(zhì)上，鉛作為良好的再生金屬，屬于經(jīng)濟的可持續(xù)性范疇。目前我國廢電瓶的處理能力穩(wěn)定，因政策性鼓勵大型、規(guī)模型處理項目，新增規(guī)模型項目集中。短期內(nèi)再生鉛增長相對穩(wěn)定。

鉛價繼續(xù)“內(nèi)冷外熱”

10%的出口關(guān)稅導致內(nèi)外鉛市隔絕，缺少融通的橋梁，鉛板的出口雖有一定上升，但數(shù)量非常有限；鑒于內(nèi)外生產(chǎn)格局的不同，國內(nèi)一方面在再生鉛原來--廢電瓶的保有程度上比較有限，一方面政策性生產(chǎn)導致遲遲沒有恰當?shù)幕厥阵w制出現(xiàn)，加之國內(nèi)電池產(chǎn)能的過剩，現(xiàn)貨市場需求依舊疲弱，冶煉和下游消費企業(yè)都有庫存壓力，拖累后市價格。

原生鉛企業(yè)的開工率，一季度開工率先升后降，鑒于產(chǎn)業(yè)政策仍未明朗，加之近期鉛、銀價格較低，一些新增的冶煉產(chǎn)能延遲投產(chǎn)。也為后市鉛價走勢限制了浮動空間。

終端新增產(chǎn)量增幅回歸理性

下游方面，起動型及固定型鉛蓄電池企業(yè)訂單逐漸進入淡季，年前表現(xiàn)較好的電動自行車也開始轉(zhuǎn)弱。2月份，因春節(jié)長假影響，有效工作日環(huán)比少5天，與2012年同期相比少4天，因此本月汽車與摩托車產(chǎn)量環(huán)比和同比均呈一定下降。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2013年2月全國汽車產(chǎn)量134.72萬輛，環(huán)比下降31.42%，同比下降16.25%；摩托車產(chǎn)量143.16萬輛，環(huán)比下降26.25%，同比下降21.28%，這使得起動型配套鉛蓄電池承壓。

四、后市展望

由于宏觀面好壞參半，美元持續(xù)高位運行，多空雙方觀望氣氛濃厚，減少交易，持倉減少，但價格略有上漲后市主要利多因素有：1、美國經(jīng)濟維持溫和復蘇；2、歐債危機解決進程好于預期，歐洲經(jīng)濟恢復增長；3、中國經(jīng)濟觸底回升，推進新型城鎮(zhèn)化和其他經(jīng)濟刺激政策拉動內(nèi)需；4、規(guī)模型蓄電池企業(yè)繼續(xù)擴張穩(wěn)定對于精鉛的需求；5、供應過剩量減少，基本面好轉(zhuǎn)；6、進口鉛精礦價高，鉛精礦短期供應緊張，廢電瓶價格堅挺，成本支撐鉛價，下跌空間有限。另一方面，利空因素有：1、美國QE是否提前結(jié)束；2、歐債危機的解決不能一蹴而就，將長期影響市場；3、中東等地區(qū)地緣政治危機惡化；4、中國“穩(wěn)增長，控通脹”房地產(chǎn)調(diào)控再次加碼強化；5、鉛行業(yè)治理的政策不確定年內(nèi)繼續(xù)影響產(chǎn)業(yè)鏈；6、鉛蓄電池產(chǎn)能過剩需時間自我調(diào)節(jié)。

目前看來，利多因素大于利空因素。對于二季度而言，產(chǎn)業(yè)上或會有一些實際的政策落地，但應該在二季度末或三季度才有實際反映。在銀河期貨研究員郭云峰與冶煉廠、貿(mào)易商、電池企業(yè)溝通上發(fā)現(xiàn)，鑒于產(chǎn)業(yè)的調(diào)結(jié)構(gòu)和消費上的持續(xù)性導致需求增速放緩，大家觀點基本一致看淡二季度鉛價。鉛精礦供應短期趨近，國內(nèi)精礦加工費有下降趨勢，冶煉利潤減少，副產(chǎn)品白銀價格的下跌削減冶煉廠盈利，但廢電瓶對鉛價仍有一定支撐。4、5月是鉛消費的淡季，6月份電池生產(chǎn)逐漸進入旺季，預計二季度成交價格或?qū)⒓性?4500-15500元/噸區(qū)間。因此，二季度國內(nèi)鉛價或筑年內(nèi)底，走勢上二季度前半延續(xù)底部整理態(tài)勢，待季度末期啟動上漲的概率很大。具體點位上，4、5月份很可能繼續(xù)測試14500底部支撐，6月或?qū)⒂瓉砩蠞q，進一步測試在15550一線的壓力。