穩增長政策對滬銅利多有限

在穩增長政策影響下，銅價開始反彈，但是政策力度較小，銅價反彈高度有限，預計政策退出后銅價將延續長周期的跌勢。 

美聯儲將繼續縮減QE規模

4月美國密歇根大學消費者信心指數為82.6，創出9個月以來新高；截至4月5日的一周，初次申請失業金人數為30萬人，創出去年9月以來的新低。美國就業、消費市場繼續改善，并且改善力度在增大。3月美國制造業PMI指數為53.7，連續3個月擴張，新訂單指數也超過55，說明美國制造業復蘇動能尚可。3月美國CPI指數從2月的1.1%攀升至1.5%，核心CPI指數從2月的1.6%攀升至1.7%。通脹水平雖然有所回升，但離美聯儲設定的目標還有較大的距離。整體來看，美國經濟復蘇勢頭還在，并且復蘇步伐有所加快，但與歷史比較而言，復蘇的力度依舊偏弱，這樣的格局決定了美聯儲將繼續縮減QE規模，但是縮減的步伐不會太快。往后看一至三年，美聯儲終將完全退出QE，并在適當時候啟動加息進程，這將在長期內使得全球資金面越來越緊，從而抑制銅價的表現。

中國穩增長政策利多有限

3月19日，國務院召開常務會議，在2014年首次提出要穩定經濟增長，這刺激包括銅在內的大宗商品價格出現不同程度的反彈。穩定經濟運行主要靠投資，主要投資領域為棚戶區改造、中西部鐵路建設，這對煤焦鋼產業鏈的支撐作用較強，但對銅市支撐作用非常有限。雖然“穩增長”政策相繼出臺，但是李克強總理在博鰲論壇上明確表態短期不會推出強刺激政策，因此，未來幾個月中央政府不會推出大規模財政刺激措施，也不可能全面放松貨幣政策，不到萬不得已，不會采取降息、降準等刺激力度較大的貨幣政策。穩增長政策的目的是防止經濟增速滑落得太快，而不是促使經濟增速強勁反彈。基于此，未來幾個月銅的需求改善空間很有限，這一波政策退出后，銅的需求增速有望繼續回落。

銅供應寬松格局難變

雖然近期倫銅和滬銅庫存有所回落，但是中國保稅區銅庫存在70萬噸以上，說明銅產量依舊能夠滿足實體經濟的需求。人民幣貶值勢頭有所放緩，但貶值趨勢尚未根本扭轉，這將繼續給融資銅帶來較大負面影響。根據我們的估算，國內銅供應增速超過10%，而下游需求增速低于8%，銅供應寬松格局很難改變。

綜上，美國經濟緩慢復蘇，美聯儲將繼續縮減QE規模。中國短期沒有強刺激政策，銅需求改善空間有限。另外，人民幣貶值將繼續壓制銅的融資需求。短期，在政策預期支撐下，銅價有望延續弱勢反彈，之后銅價將延續2011年4月以來的下行趨勢，1407和1408合約價格關鍵壓力位在48000元/噸。