銅價冷對巴黎遇襲再創階段新低

11月13日晚，法國巴黎遭遇恐怖襲擊。由于襲擊發生時國內外大部分資本市場已經休市，其影響并未全面擴散至資本市場。發生在歐美地區的恐怖襲擊事件有三起，分別是2001年9月11日9·11事件、2004年3月11日西班牙馬德里連環爆炸案、2005年7月7日英國倫敦地鐵爆炸案。回顧這三起事件后資本市場走勢，我們發現如下特征：一是黃金價格明顯走強，二是遇襲地區貨幣貶值，三是原油價格上漲概率大，四是銅價趨勢不會發生變化。本次恐怖襲擊發生在法國，因此歐元下跌、美元上漲的可能性較大，銅價則可能延續前期弱勢，而且可能受美元上漲影響加速下行。

供需面支撐銅價繼續下跌

除了恐怖襲擊利空銅價之外，銅市基本面亦支持銅價繼續下跌。供應方面，國家統計局數據顯示，10月精煉銅產量為69.3萬噸，同比增長0.6%，環比增長1.9%。冶煉廠產量增長趨勢將在四季度得以延續：一方面，前三季度大量冶煉廠基本完成檢修任務，四季度沒有大規模的檢修計劃；另一方面，由于前期檢修較多，損失了一定產量，冶煉廠要完成年度產量計劃，四季度需要加大力度生產。

需求方面，現貨需求持續疲軟，升貼水長期處于平水附近。終端需求更是毫無起色，國家電網并未大幅增加銅電纜采購，空調庫存有將近一年的消費量，房地產銷售雖有起色，但是并未明顯傳導至開工端，對于銅需求拉動作用也極其有限。

受國內基本面疲軟影響，上期所銅庫存持續大幅增長，內外盤比價走低導致我國進口活動明顯放緩，洋山銅溢價大幅回落。中國需求減弱將使得全球供應壓力傳導至LME市場，未來LME庫存可能止跌回升。

宏觀利多支撐減弱

雖然9、10月穩市政策密集出臺，但是我們并不認為11、12月宏觀政策力度會強于9、10月。

首先，李克強總理講話已經淡化了GDP增速跌破7的影響。其次，本屆政府一直強調精準調控，精準就意味著大力度穩增長非常態。再次，接下來繼續大幅穩增長對于年內GDP增速的穩定已經沒有太多意義，因為刺激政策的效果具有延遲性。最后，當下A股已經企穩大幅反彈，沒有繼續出臺政策穩市的必要。因此，我們認為11、12月政策穩增長力度或將弱于9、10月。宏觀政策利多對于銅價的支撐將有所減弱。

LME銅或下探4500美元/噸

我們認為后期銅價仍將偏弱運行，LME銅春節前下探4500美元/噸的可能性正在逐步加大。從大宗商品周期性看，黑色產業鏈已經進入出清產能階段，電解鋁已經經歷了壓縮成本過程，但是銅價仍處于成本區間上方，因此我們認為銅價將觸碰4500美元/噸的邊際成本位。