風險偏好回升銅價強勢上攻

近期市場風險偏好回暖、國內外積極政策提振市場信心、銅市交投情緒反彈等因素有望支撐銅價維持當前強勢，并進一步向上拓展空間。 

倫銅在9月7日以超級大陽線的方式，快速上破下半年三角形收斂區間上軌壓力線。沉寂多時的銅價爆發式走強，究竟是曇花一現還是猛虎出匣？筆者認為，近期市場風險偏好回暖、國內外積極政策提振市場信心、銅市交投情緒反彈等因素有望支撐銅價維持當前強勢，并進一步向上拓展空間。

市場風險偏好回暖，提振市場

全球市場風險偏好8月以來明顯回暖，一方面，前期宏觀面的負面影響減弱，而新的樂觀經濟數據和積極的政策預期增強；另一方面，資本市場、周邊商品市場開始有積極表現。

宏觀經濟方面。美國經濟復蘇跡象顯現。美國8月非農就業人數增加9.6萬人，遠低于預期的增長12.5萬人，極大增強了市場對QE3的預期。據路透社最新調查顯示，美聯儲9月推出QE3的概率中值預估已提高到60%，QE3的祭出幾無懸念，只是具體方式和規模的問題。除美國以外，中歐負面影響力也在減弱，同時也出現新的轉機。市場對德拉吉推行的“無限量沖銷式購債”方案積極響應，德國總理默克爾的支持態度很大程度上預示著德國憲法法院對ESM的裁決結果將是正面的。中國方面，年中連續采取的降息、降準措施仍然在等待政策效果的顯現，但蘭州新區設立、近萬億包括城規公路在內的基建項目獲批等舉措則更體現出當局為實現“穩增長”目標所做的積極努力，后續政策值得期待。

資本和周邊市場表現方面。首先，通過比較銀行隔夜拆借利率與美國三個月期國債之差（TED3）發現，目前該值為0.3003，已接近去年8月以來的最低水平，意味著金融市場整體風險厭惡情緒日趨平穩。此外，從周邊商品表現來看，前三周黃金上漲7.4%，白銀上漲20%，鋁和鋅均上漲8.75%，而同期銅價僅僅上漲5.9%，比較而言，銅價仍存在較大的后起直追空間。

銅市交投情緒自冰點反彈

自年初以來，倫銅持倉持續減少，至8月底一度接近2006年以來最低水準附近，交投意愿已降至冰點，但9月第一周倫銅持倉突增8%，成交量創出年內最高，長期壓抑的市場交投情緒在銅價大幅反彈中開始釋放。資金與價格的相互作用極易導致價格在新的運行方向上做出慣性推進。比較而言，上海與美國市場則一直保持著較為活躍的態勢。此外，截至9月4日當周，CFTC管理基金銅期貨持倉中凈多頭寸擺脫5月以來持續凈空的狀態，已維持兩周的凈多頭寸，空頭資金的大幅撤離是主要原因。

銅價走強或提升備貨需求

庫存方面，年初至今全球三大交易所銅總庫存量減少25%至41.3萬噸左右。LME位于韓國倉庫的庫存在9月第一周日快速減少14675噸，減幅超過19%。韓國倉庫庫存的減少并未反映在其他地區庫存的增加上，也就意味著市場實物需求開始顯現。進口與產量方面，8月份中國未鍛造銅及銅材進口355856噸，同比增長4.54%，而同期精煉銅產量51.1萬噸，同比減少3.4%，同比數據降低意味著整體供應壓力減弱。目前加工企業備貨量普遍偏低，隨著銅價走強，后市備貨需求將會明顯提升。市場買漲不買跌的心理容易導致現貨供應出現階段性緊張局面，這一點在銅價歷史上并不罕見。

目前倫銅已突破長期下行趨勢線壓制，并站上8000美元一線重要關口，上方的壓力區間擴展至8400—8600。比較前兩次QE推出后銅價的表現，筆者認為，假設本周美國QE3成功推出，那么銅價極有可能進一步向8800上方發起進攻。